5月制造业PMI点评：价格回落带动去库存，动能放缓利于债市 20170531

从PMI整体情况来看，本月PMI指标与上月基本持平，但是从分项数据上看，结构有很大的分化，具体而言，产成品库存与原材料购进价格两分项下滑比较明显，其他分项则微升或微降，变化不明显。

主要原材料购进价格分项由上月的51.8下滑到49.5，和高频数据的结果非常匹配，本月也是该分项自1月以来连续第五个月下滑，产成品库存分项较上月相比也出现了较大的回落，由48.2下滑到46.6。从这两点来看，我们延续之前的观点，库存周期对经济的影响逐渐趋弱，经济基本面对债券市场的影响趋于正面，6月债券市场在资金面担忧消除以及银行自查结束后，收益率有望回落。

从分项数据来看：

1、  需求方面，中采制造业新订单指数与新出口订单指数与上月相比基本持平，从短期来看，外需将保持稳定，而基建，地产等行业快速失速的可能性也不高，但是如果看到三季度末甚至四季度，我们认为房地产行业存在走弱的可能性，主要原因包括：需求提前透支，地产商融资能力受限等，根据我们的草根调研，三四线城市开放商普遍存在当前加快推盘而在年末转向防守的战略计划，因此我们需要警惕社会需求在三季度或四季度转弱的可能。

2、  库存方面，中采制造业原材料库存指数从4月的48.3微升至48.5，产成品库存指数从48.2下降至46.6；最近一段时间库存去化比较明显，这表明生产商的态度相对审慎。以钢铁行业为例，本轮库存去化的进程远超季节性。

3、供给方面，本月生产分项指数从上月的53.8回落0.4至53.4，从业人员指数从49.2微升0.2至49.4，基本保持稳定，考虑到新订单-产成品库存这一指标有所回升，我们倾向于认为供给层面的指标不会先于需求指标回落，因为生产商态度相对审慎，生产调整滞后需求而非领先。

4、价格方面，中采制造业购进价格指数从4月的51.8显著回落到49.5，出厂价格指数从48.7回落到47.6，和厂商的去库存行为相匹配，由于价格和库存指标同步回落，下一阶段价格有可能出现分化，比如钢铁行业本轮库存去化的速度超出季节性，在下一阶段反而有望迎来小幅反弹，但是从整体上看，在需求没有明显改善空间叠加库存周期向下的背景下，工业品价格也难有明显的上行空间。