本周市场依旧在强监管预期下表现低迷，直至周四股债均止跌反弹，在金融板块尤其是保险板块的护盘下，上证指数在周五延续强势反弹。整体来看，上证指数周跌0.63%，创业板指周跌2.40%，十年国债期货周跌0.58%。转债方面，由于新华保险连收16根阳线，并且在本周大涨8.97%，我们推荐的宝钢EB周涨7.14%，涨幅居首，歌尔、光大亦小幅上涨。而其他标的均下跌，上海电气复牌后大跌，导致清控EB跌幅居首。另外，17山高EB和永东转债本周上市。
图1：转债市场回顾（2017/5/8-2017/5/12）
目前偏股型转债中，歌尔、白云、广汽的估值均已压缩至零值附近。预计随着供给节奏的加快，市场的估值仍有压缩的压力。
图2：转债估值（截止日为2017/5/12）
下周可以关注的主题有：（1）、2017第六届全球物流企业发展峰会：LED 行业的旺季一般是二季度到三季度，今年一季度LED需求就已经向好，价格有所上升，接下来进入产业旺季，价格方面或将继续攀升；（2）第三届WMMS2017全球移动营销峰会：蓝标转债近期提出修正转股价预案，但价格仅博弈了一天便继续下跌，主要是市场对正股的不看好和股权分散导致预案通过预期较低所致。
表1：未来重要事件和主题提示
由于近期监管趋严导致股指回调，转债和交换债平价亦纷纷回落，存量券中的凤凰EB、国盛EB、皖新EB的到期收益率均向4%逼近。而新上市的山高EB，首日便破面，由于其中签率高，许多中签投资者亏损严重，首日便割肉出场，目前其到期收益率已经超过4%。
图3：存量转债的到期收益率
随着转债和交换债的到期收益率水平不断抬升，其“退可守”的“防御”特性正在不断显现。一方面，其到期收益率水平和其他纯债收益率的相对吸引力在提升；另一方面，其本身内含了期权，虽然目前的内在价值是深度虚值，但结合历史来看，发行人都有较强的促转股意愿，该期权终有实值的机会。
从转债到期收益率的历史数据来看，其处于零值以上的时间占比并不多。而当到期收益率处于零值以上时，往往对应着较好的配置机会，典型的是2008年7月-2008年12月、2011年9月-2014年6月，期间的平均到期收益率水平分别达到1.36%和1.22%。这两个区间随后分别迎来了2009年的小牛市和2015年的大牛市，转债迅速经历从纯债型向偏股型的演变（因此随后的纯债收益率迅速转负），此前的配置获得了很好的收益。
图4：转债到期收益率的历史数据
举例来看，对于2008年7月-2008年12月这段时间，当时到期收益率最高的标的是南山转债（110002.SH）。在该区间内，南山转债价格最低到达82.99元，对应到期收益率高达7.1099%。如果在该区间配置了南山转债，即使正股不上涨，持有转债到期，其收益率和纯债相比还是有竞争力的。而事实上，后续正股随着2009年的小牛市上涨，南山转债价格也上涨至130元以上，实现赎回。
图5：南山转债（110002.SH）价格和到期收益率
对于2011年9月-2014年6月这段时间，当时收益率较高的几个标的是深机、中海、歌华、中行、博汇等。以深机转债（125089.SZ）为例，其在区间内的到期收益率长期维持在3%以上，平均达到3.74%。与南山转债不同的是，该区间的配置时间较长，也就是等待“弹性”到来的时间较长，但也没有较大的回撤，充分体现了转债“进可攻，退可守”的特点。
图6：深机转债（125089.SZ）价格和到期收益率
以史为鉴，如果权益市场继续走弱，转债和交换债价格继续下跌，即对应的到期收益率继续上行，则其配置价值也在逐步加大。虽然目前可交换债的条款普遍较差，几个可交换债的到期收益率均处于较高水平，偏于债性，但第一单交换债即宝钢EB近期随着正股走强有不错表现，侧面反映了可交债并非完全没有弹性。因此，我们认为转债和交换债的配置机会或许越来越近。
过去一周，安控科技、众兴菌业、美盈森、济川药业（前次已撤回）、万达信息、众信旅游和花王股份公开可转债发行预案，规模分别不超过2.2亿、9.2亿、15.8亿、8.6亿、9亿、7亿和3.3亿。截止目前，待发可转债51只，合计1714亿，待发公募可交换债10只，合计416亿。
表2：转债/交换债发行进度
