【本周推荐与主要观点
】
行业整体观点：
从已经公布的三季报情况来看，竞争格局改善的子行业龙头业绩表现持续稳定，包括轻工消费（文具）、包装、成品家居、文化纸等。
我们认为，轻工各子行业，未来集中度走向整合，龙头凭借综合实力持续胜出整合行业，将是大势所趋。
电子烟类烟草化管理，利于行业长期发展：
电子烟网售监管通告，电子烟类烟草化管理，有望推动行业长期健康规范发展：
11月1日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局两部门发布了通告，要求各类市场主体不得向未成年人销售电子烟。敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架。
目前淘宝、京东等平台已将相关产品下架。
我们认为本次通告颁布后有望促进国家标准的出台，对劣质电子烟产品和厂家进行清退，肃整行业、使电子烟行业步入规范发展轨道。在此基础上，我们认为对于规范运营的高品质电子烟厂家而言是利好，有利于当前竞争混乱的市场走向集中。
看好在新型烟草领域有先发卡位优势，产品技术研发优势的 劲嘉股份。
相关点评：
【申万宏源轻工】新型烟草行业点评——电子烟网售受监管，利于行业走向规范化长期发展
尚品宅配中英文报告，互联网基因的全屋定制龙头，发展想象空间广阔，欢迎交流！
我们本周发布尚品宅配中英文深度报告，中文版
《
尚品宅配：
零售思维+
设计核心构筑流量优势，整装先驱者》
及英文版
《
Guangzhou Shangpin Home Collection
：
Design and order your lifestyle
》
。
互联网基因的全屋定制龙头，区别于传统家居制造，在模式、策略等多方积极创新迭代发展想象空间广阔。
整装业务引领者，借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。首创购物中心店模式，捕捉存量房装修更新客户，具备较高营收天花板；产品定位与营销策略精准结合，流量有效向线下导流，优质设计服务贡献高量尺成交量丰富配套品主材SKU提供一站式购物体验，提升客单价；积极探索新零售业态，跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。
顾家家居独家冠名双11天猫狂欢夜，进一步提升品牌知名度：
顾家家居独家冠名2019年双11天猫狂欢夜，并在微博上发起#顾家双11狂欢购物季#话题活动，阅读数已经超过4145.9万，讨论帖超过237万条。
在海量曝光下，有效提升顾家的品牌影响力和知名度，本次双11
成交量
有望再破新高。
MSCI
调整成分股名单，新增晨光文具、索菲亚、太阳纸业、山鹰纸业：
11
月8日凌晨，MSCI公布季度调整成分股名单，本次5% A股纳入因子提升将带来近2000亿左右增量资金，其中纯被动资金约400亿，指数成分将于2019年11月26日收盘生效。
轻工造纸行业中，除大盘股中的
欧派家居
外，此次MSCI新增的189只中盘股中，包含轻工造纸行业的
晨光文具、索菲亚、太阳纸业、山鹰纸业。
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近期主要推荐：
顾家家居：
公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。区域零售中心变革走在行业前列，现金流，周转率等指标持续改善。推出回购方案，体现长期发展信心。
独家冠名天猫双11晚会，进一步提升品牌知名度与影响力。
劲嘉股份：
公司把握烟草行业结构升级机会，烟标主业增速回升，市占率持续提升；
彩盒业务快速增长，Q3产能爬坡后，收入明显提速，以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头茅台+五粮液，树立酒包行业标杆效应，有望在未来放量；
期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟资源的劲嘉，卡位优势显著。
纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显长期竞争优势。
奥瑞金：
两片罐经历整合（公司收购波尔交割已经完成），未来3-5年步入向上周期，有望贡献戴维斯双击。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。参考海外牛股波尔发展之路，集中度提升带来市占率与盈利能力双升；稳定现金流值得更高估值溢价。最新行业深度报告：
【申万宏源轻工】金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击
。
晨光文具：
传统渠道依托产品升级及管理输出，精品文创发力，带动同店增长提速和盈利能力提升。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟，有望体现盈利弹性。
太阳纸业：
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，淡季纸价坚挺，11月纸厂再发提价函，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
索菲亚：
产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理，注入狼性文化，整装等新渠道尝试开拓。目前市场预期与估值水平较低。
分板块观点描述：
1
）包装与轻工消费：
包装板块
：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升
（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）。
看好：奥瑞金、劲嘉股份、永新股份、裕同科技。
奥瑞金：
两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，
行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平
。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。三季报
点评：
【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）2019年三季报点评——受一次性并表波尔费用影响，短期业绩承压；长期行业整合前景依然向好
。
劲嘉股份
：
烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，
扩张市场份额，Q3业绩高速增长
；彩盒业务产能爬坡后，收入明显提速，公司以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会，有望在未来放量。
电子烟类烟草化管理，国内市场规范化运营大势所趋，
劲嘉与云烟以及米物科技分别成立合资公司，
新型烟草卡位优势明显。目前自主产品已面市、代工制造技术及产能不断提高，后续有望在渠道方面取得进展，代工和2C端新品快速提升放量。三季报点评
：
【申万宏源轻工】劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进
。
电话会议：
https://dwz.cn/w2kcunP0
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。子公司产能爬坡，带动Q3业绩超预期。
点评：
【申万宏源轻工】永新股份（002014）2019年三季报点评——子公司产能利用率提升，利润增速超预期
。
轻工消费板块：
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：
2C
端
高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；
2B
科力普
受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利能力；
精品文创
业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。三季报
点评：
https://dwz.cn/WIMbSsdE。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出，绑定公司上下利益，激发员工积极性。三季报
点评：
【申万宏源轻工】中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现
。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；丰富产品线，满足不同阶层消费者的消费需求；c）自身经营管理和供应链效率提升，体现成长属性。
定制家居
领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借产品力、渠道力、品牌力的综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型，推动行业洗牌，有望不断提升集中度，凸显长期价值。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚、尚品宅配
《
尚品宅配：零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者》
，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为
控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放，
估值将得到修复。
喜临门：
自主品牌提速显著，注重门店质量提升，积极推进全渠道销售网络建设。精准营销+产品瘦身+渠道下沉，自主品牌盈利大幅改善。代工业务凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对全球贸易不确定性。
三季报点评：
【申万宏源轻工】喜临门（603008）2019年三季报点评：自主品牌提速，经营质量大幅改善
；
电话会议
https://dwz.cn/gB0IJFGe。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
文化纸与包装纸11月提价函逐步落地。
原材料纸浆
：浆厂陆续公布11月报价，部分针叶浆厂报价提涨20美元/吨（乌针上调、银星报平），阔叶浆报价持平上轮。
浆纸系产品价格：
11月提价函逐步落地。
纸厂已逐步落实11月提价函；经销商跟涨，幅度基本与纸厂幅度一致。铜版纸需求走弱，下游态度较为谨慎，实单落实有待进一步观望；双胶纸教材教辅的订出货尚可，但社会订单逐步转淡，出货一般。
废纸系价格：
11月提价函逐步落地。
玖龙、理文、山鹰多基地上月底发布11月提价函，提价50-100元/吨，本周逐步落地。泉州玖龙、沈阳玖龙、湖北山鹰等基地新产能本月将逐步投产。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
同时
建议关注山鹰纸业
，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是江山欧派(+18.14%)、志邦家居(+13.02%)、创源文化(+12.45%)、金牌厨柜(+10.97%)、安妮股份(+10.97%)；而跌幅前五名是文化长城(-29.67%)、爱迪尔(-9.25%)、德力股份(-8.33%)、东方金钰(-8.08%)、顺灏股份(-7.98%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨0.84%，跑赢市场（同期沪深300上涨0.52%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/11/08】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《顾家家居（603816）——持续股份回购，彰显未来信心》2019/11/7
《新型烟草行业点评——电子烟网售受监管，利于行业走向规范化长期发展》2019/11/7
《尚品宅配（300616）深度报告——零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者》2019/11/5
《尚品宅配（300616）深度报告——零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者（英文版）》2019/11/5
《美凯龙（601828）2019年三季报点评——自营卖场稳健增长，新零售转型持续推进》2019/11/1
《山鹰纸业（600567）2019年三季报点评：
短期业绩承压，国内外包装纸布局进一步拓展》2019/11/1
《顾家家居（603816）2019年三季报点评——内生收入提速，运营质量持续优化》2019/10/31
《索菲亚（002572）2019年三季报点评——竞争加剧短期承压，新渠道探索推进》2019/10/31
《欧派家居（603833）2019年三季报点评——多渠道品牌发力，经销收入增长提速》2019/10/31
《美克家居（600337）2019年三季报点评——现金流大幅改善，供应链+运营管理优化中》2019/10/31
《齐心集团（002301）2019年三季报点评——办公直销业务高增长，盈利质量持续提升》2019/10/31
《奥瑞金（002701）2019年三季报点评——受一次性并表波尔费用影响，短期业绩承压；
长期行业整合前景依然向好》2019/10/29
《太阳纸业（002078）2019年三季报点评——文化纸盈利能力持续提升，新项目积极推进》2019/10/29
《永新股份（002014）2019年三季报点评——子公司产能利用率提升，利润增速超预期》2019/10/29
《晨鸣纸业（000488）2019年三季报点评——文化纸盈利能力提升，业绩持续环比改善》2019/10/29
《劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进》2019/10/25
《大亚圣象（000910）2019年三季报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/10/25
《中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现》2019/10/24
《飞亚达A（000026）2019年三季报点评——Q3收入提速，业绩稳健增长》2019/10/22
《喜临门（603008）2019年三季报点评：
自主品牌提速，经营质量大幅改善》2019/10/20
《喜临门（603008）——大股东控股权地位稳定，可交债兑付风险化解》2019/9/19
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《索菲亚（002572）2019年中报点评：
收入利润增速环比大幅改善，改革效果初步兑现》2019/8/30
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《大亚圣象（000910）2019年中报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/8/28
《奥瑞金（002701）2019年中报点评——两片罐盈利大幅提升，兑现行业迎来盈利反转逻辑》2019/8/27
《劲嘉股份（002191）2019年中报点评——利润增长稳健，拓展彩盒新客户》2019/8/27
《东港股份（002117）2019年中报点评——新业务结算周期变化，Q2增长承压》2019/8/27
《美凯龙（601828）2019年中报点评——家居卖场业务收入稳定增长，广宣费用增加利润承压》2019/8/27
《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》2019/8/22
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收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16
《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：
2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16
《欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压》2019/8/15
《顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，2019Q2毛利率有所提升》2019/8/15
《奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心》2019/8/15
《齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升》2019/8/15
《飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升》2019/8/15
《喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨》2019/8/8
《中顺洁柔（002511）2019年中报点评：
受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6
《劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地》2019/7/25
《轻工造纸行业2019年中报业绩前瞻——继续看好竞争格局更优的包装印刷与轻工消费板块》2019/7/19
《太阳纸业（002078）——拟定增扩建老挝产能，大股东参与认购彰显未来发展信心》2019/7/18
《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15
《奥瑞金（002701.SZ）：
股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8
《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29
《裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形》2019/6/28
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《新型烟草行业点评——美国FDA批准iQOS在美销售，新型烟草行业发展大势所趋》2019/5/6
《山鹰纸业（600567）——受让云印股权并增资，包装产业互联网持续推进！
》2019/5/6
《合兴包装（002228）2019年一季报点评——纸价回落收入承压，毛利率弹性显现；
PSCP平台持续高增长》2019/4/30
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《奥瑞金（002701）——会计谨慎处理，下修2018年业绩，股权激励计划彰显长期信心》2019/4/30
《美凯龙（601828）2019年一季报点评——收入稳健增长，期间费用阶段性承压》2019/4/30
《奥瑞金（002701）2019年一季报点评——19Q1经营拐点显现，经营性现金流大幅改善》2019/4/30
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接单回暖，收入增速有望逐季回升》2019/4/28
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2019/4/19
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顾家家居（603816）2018年年报点评——各品类业务齐开花，高ROE构建强势家居成长版图》
