特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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1、老校增速稳健，新收购学校利润快速增长，充分验证公司投后管理能力;
2、20年估值不到7X，就业压力较大的情况下高教面对的政策环境逐向好，维持买入评级。
事
件
：
公司公布FY19业绩，19年公司实现营业收入10.9亿元同增94%，并表学生人数105,269人可比增长12.5%；归母净利润3.9亿元同增59%。
内生外延齐头并进，公司保持高速增长势头。
收入端：
公司收入端高速增长，在云南、贵州两校内生增长之外，华中、河南、东北三校完全并表（由于东北学校18年12月前、河南学校18年10月前、华中学校19年8月前以管理费并入利润，收入并未并表）；同时广西学校在19年1月完成收购并表。
利润端：
公司利润增速保持高速增长，主要由于广西学校在19年并表完成，叠加华中、河南、东北在公司收购后利润的快速增长。
老校内生增速稳健，收购学校投后利润高速增长验证公司管理能力。
1、2所老校收入增长稳健。1）云南学校：
19/20学年学生人数30,658人同增10.5%，同时在学费提升带动下，学费收入增速26%。
2）贵州学校：
19/20学年学生17,308人同增2.9%，在学费增长带动下整体学费收入同增9%。
云贵两校已步入成熟，未来有望在学额和学费增长带动下稳定增长。
2、东北、华中、河南学校投后净利润快速增长，公司运营能力充分体现。1）河南学校，
19/20学生人数27,008人同增27.6%，学费结构持续改善，17-19年主营收入增长104%。公司在河南学校新建500亩新校区满足学校为了发展。
2）华中学校：
19/20学生人数10,764人同增25.4%，
学费收入同增40%，利润同增49%。
3）东北学校：
19/20学生人数9,258人基本持平，17-19年利润增长34%。
3、完成广西学校并购，带来额外增量。
公司19年1月完成广西学校并购，广西学校19/20学生人数达到10,273人，收入同增22%，净利润同增41%，表现出公司很强的整合能力。
此外，甘肃学院
目前尚未并表。
疫情导致就业压力较大，民办高教有望持续获得政策支持。
在疫情影响下，我国的各类企业都面临较大的就业压力。同时我国目前每年有750万左右的本科+专科毕业生，以及350万的中职毕业生面临就业压力。
为缓解就业压力，教育部于2月28日表示将扩大硕士研究生（18.9万人）和专升本（32.2万人）招生，并且将招生方向大幅度偏向职教本科和应用型本科。民办高教作为提供高等职业教育的重要力量有望在政策端持续受益。
我们认为压制新高教等民办高校估值的最大风险因素有望逐渐消除。
不考虑甘肃并表影响，预计公司2020-2022FY营业收入为13.8/15.6/17.7亿元，同比增长26%/14%/13%；归母净利润为4.9/5.9/7.0亿元，同比增长27%/20%19%，当前市值对应PE 6.3X/5.2X/4.4X。公司在19年展现出色的运营能力，带动新收购学校高速增长。考虑到专升本扩招等利好有望长期保持稳健增速，目前绝对低估下维持“买入”评级。
招生
扩招不及预期，政策变化风险
东吴证券
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买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
