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YY | 网红回顾Ⅲ：柳州的债，怎么还？

YY评级 · 公众号 · · 2024-08-12 19:19

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摘要

7月中旬，柳州东城非标本金85折置换的消息又把柳州化债推上了风口浪尖，本文基于此，对网红柳州做一个回顾跟踪。我们重点回顾三个问题：

第一， 债务现状。

第二， 债务底层。

第三， 债务化解的一些事实和猜想 。

从柳州的平台和债务来看，2023年末平台债务规模 2,505.82亿元。虽然平台债务增长速度较缓，但在高基数之下，就算本金可以滚续，在当下的柳州发展现状下，利息的压力依然较大。

从债务底层来看，我们共穿透了996亿银行贷款明细、46亿债券明细（23年末债券余额814.93亿元，所得明细较少）和256.27亿非标明细，发现：

1）以工行为主的六大行和以柳州银行为代表的广西城农商行贷款支持力度较大，各家银行更偏好柳州投控。

2）债券的问题在于规模较大，当前的特征在于本金滚续暂无问题，且部分债券仍有着相对较高的收益。

3）非标主要由资管计划（47%）和融资租赁（23%）构成，从非标底层来看， 偿付压力或集中在规模较大且较为分散的融资租赁款项； 分主体看，东城集团非标规模和融资租赁规模均位于柳州各平台首位。

从化债思路来看，既有的化债手段包括央行SPV、特殊再融资债券、银行置换和非标打折，多围绕债务进行解决。关于未来化债的猜想，我们分析了区域内生还债（税收、土地出让）、资源腾挪（金融和产业）、资产的可能（能否盘活）和负债的变数，当前区域内生现金流对于利息的覆盖仍然存在较大压力，且自身的资源又较为有限，因而可能指望的还是对债务本身进行处理。

综合而言，柳州是网红中一个普遍但又特殊的案例，普遍在于肉眼可见的资金沉淀于基建维度且城市产业转型承压，特殊又在于它似乎又是省内唯一的债务高地，同时，债券又是大头，所以你们说，它能走出来吗？

目录

一、柳州的平台和债务

1.1 柳州的平台

1.2 柳州的债务压力

二、债务底层：欠谁的钱？

2.1 债务底层1：银行贷款

2.2 债务底层2：债券

2.3 债务底层3：非标

三、债务如何化解？—一些事实和猜想

3.1 既有化债手段：要钱解决本金问题

3.2 化债的一些猜想

1）地方财政视角：税收和土地出让

2）区域视角：金融和产业资产腾挪

3）资产的可能

4）负债的变数

四、小结

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