时间：2017年3月13日
主持人：安信电子首席孙远峰；安信电子分析师张磊
参会人：深天马公司董秘戴总；证券管理中心负责人
一、安信电子孙远峰：拟重组注入优质资产，深度确立AMOLED/LTPS显示龙头位置
3月10日公司发布重大资产重组预案，购买厦门天马100%股权及天马有机发光60%股份； 同时募集配套资金不超过19亿元。
我们认为，公司AMOLED和LTPS高端资产重组预案发布，适逢中小尺寸显示向AMOLED等高端路线发展和普及的关键历史节点，一方面预计将显著优化公司产品结构和提升未来盈利能力，另一方面厦门和上海的优质资产将与体内即将导入量产的武汉AMOLED 6代线形成显示协同（LTPS亦是AMOLED主流背板驱动技术），构建现阶段国内实质具备LTPS和AMOLED批量量产能力的突出比较优势，预计未来有望打破海外企业垄断，并引领进口替代，同时实现业绩高速成长和产业格局提升。
LTPS&AMOLED优质资产，行业地位领先。厦门天马从事LTPS TFT LCD显示面板和模组生产销售，G5.5 LTPS产线已实现满产满销。根据公司公告，预计2017年，随着厦门天马LTPS第6代LTPS产线逐步实现满产，厦门天马将拥有全球最大LTPS单体生产基地，全球LTPS显示模组出货量占比将位居全球第三，国内第一位。
天马有机发光主要从事中小尺寸AMOLED显示面板和模组生产销售，公司已于2016年实现量产并进入国内智能手机厂商供应体系，在国内AMOLED研发进度中处于领先地位。我们认为随着未来AMOLED面板快速普及，公司产品市场占有率将迅速提高。手机终端已率先供货，确立行业先发优势。据媒体报道，2016年公司上海G5.5 AMOLED产线已量产并供货给国内品牌大客户，这是国内面板企业首次进入全球前十大智能手机品牌AMOLED屏幕市场。预计随着公司AMOLED产能陆续释放，凭借市场先发优势以及技术优势，预计未来公司AMOLED产品渗透率会逐步提高，为公司持续贡献利润。
技术市场多重优势，精准卡位巨大增存量高端市场。交易标的已具备细分领域主动引领市场实力，在LTPS、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示、Force Touch、3D显示等方面取得诸多成果。量产技术方面，厦门G5.5 LTPS产线是国内首条投建并率先实现满产满销的LTPS产线。目前厦门天马主打产品已从HD升级至FHD，In-Cell集成触控量产化应用占比国内领先。天马有机发光专注AMOLED技术，已经具备量产FHD产品能力并开始逐步将On-Cell触控技术导入量产。同时，基于AMOLED技术柔性项目开发平台已经完成，为柔性技术量产奠定基础。我们认为LTPS和AMOLED将成为未来主流显示技术，标的公司技术储备领先，量产技术成熟。通过本次交易，上市公司将获得先进技术及产线，精准卡位行业大势，有望在本轮显示技术升级周期中有效提升产品市场份额，获得快速发展。
技术属性决定，同时掌握LTPS+AMOLED方能确立高端显示领先地位。 AMOLED需要高迁移率背板驱动，目前两种技术路径中金属氧化物TFT背板技术尚不成熟；LTPS背板技术是行业主流，被三星等AMOLED大厂采用。LTPS与AMOLED具有背板驱动“技术传承”，其产线良率及产能是AMOLED面板良率和品质的重要保证。公司LTPS产线良率国内领先，能够保证AMOLED产品良率，从而有效控制面板成本，解决其成本较高的行业难题。我们认为高良率+高产能保证公司将LTPS领域优势将转化为AMOLED良率，成本以及产能方面的优势。
提升资源整合效率，有效提升综合竞争力。交易完成后，厦门天马和天马有机发光将成为公司全资子公司，公司业务布局进一步完善，资源整合效率有望进一步提升。公司移动智能终端显示产品将主要由厦门天马、武汉天马、天马有机发光、上海光电子生产，其中厦门天马、武汉天马、上海有机发光将主要负责LTPS和AMOLED中高端产品；专业显示产品将主要由母公司、上海天马、成都天马、上海光电子、NLT公司生产，目标市场为车载、工控、医疗、POS等领域。业务协同方面，厦门天马将向天马有机发光提供LTPS玻璃基板、向上海光电子提供彩色滤光片，向武汉天马提供背光模组等产品。 我们认为此次交易完成后，公司各业务将得到有效协同，产能将得到集中管理，资源利用效率将得到切实提升。
二、Q&A
Q: 请简要介绍公司情况及本次重组方案情况?
公司情况：目前深天马业务领域可以分为三部分，第一部分是移动智能终端，主要包括智能手机、平板电脑等；第二部分是专业显示领域，如车载、工控、医疗、HMI、POS等；第三部分属于新兴市场，如智能穿戴、智能家居、VR、AR、无人机、充电桩等。目前公司在整个中小尺寸显示领域处于龙头地位，也是国家竞争力的代表。
本次重组情况：
公司这次重大资产重组注入的资产主要有两部分。一是厦门天马，厦门天马包括两条产线，一条是5.5代LTPS产线，是国内第一条，也是目前唯一一条能够满产满销的LTPS的量产线,在高端显示领域打破了国外垄断。
2014年底厦门天马第六代LTPS产线投建，是目前国内最高世代的LTPS产线，也是全球最先进LTPS产线。该产线于2016年2月在国内率先点亮并于9月率先量产出货给品牌大客户。
二是上海AMOLED产线，这次注入的是一条5.5代AMOLED产线。这条产线去年向品牌客户率先量产，现在处于产能和良率的提升过程当中。上海AMOLED产线和厦门LTPS产线以及上市公司间有较强协同效应，此次把两个资产一起注入上市公司，目的是为了实施业务整合，提升整合绩效，发挥协同效应，进一步增强标的公司、上市公司整体竞争力和盈利能力。目标是希望通过本次重组加速实现天马成为全球显示领域领先企业。
募集配套资金是为了进一步提升本次重组整合绩效，募集资金不超过19个亿。
Q：厦门6代LTPS未来量产导入进度如何？现在公司已经投建武汉AMOLED6代线，对于未来建设和量产导入情况，有没有规划？
A：厦门第6代LTPS产线目前正在进行产能提升，厦门6代线玻璃基板尺寸比5.5代线大，满产后产能大概是5.5代线的1.4倍。预计厦门6代线今年下半年实现满产满销。武汉6代AMOLED产线也在建设过程中，预计在今年下半年投产。
Q：中大尺寸和中小尺寸的面板在过去一段时间内价格提升，公司对于LCD低温多晶硅、AMOLED面板价格行业趋势有什么看法？
目前全球AMOLED产能约97%集中在三星手中。未来AMOLED产能有效释放后，AMOLED价格会松动。但是对于价格波动无需过于担心，在未来两到三年内整个产能是否能够有效释放还有待观察。目前在高端显示领域AMOLED和LTPS还处于供不应求状态。
市场供求关系永远动态变化。不同市场供求关系也不一样，中高端和低端显示供求结构有区别，相应也需要公司把握结构性特点和机会。
Q：公司未来全球市场布局怎样？对全球供应的规划和格局的判断是怎样的？
A：在LTPS领域公司非常有信心，随着厦门6代线年内实现满产满销，有效释放产能，公司有望进一步加速以LTPS为代表的高端显示领域进行进口替代。在AMOLED领域，全球范围内三星领先，客观上公司跟三星还有一定差距。
AMOLED市场空间巨大，客户需求旺盛，公司也将根据市场和客户需求与特点充分发挥自身优势、特色。在国家、地方政府和股东的大力支持下，公司有信心在以LTPS、AMOLED为代表的高端显示领域提高进口替代占比，这也是未来的大势所趋。
Q: 是否方便介绍公司在AMOLED下游客户扩展情况？公司在柔性AMOLED方面有没有技术布局？
下游客户包括移动智能终端领域客户。AMOLED目前最成熟背板驱动技术还是基于LTPS背板驱动。目前公司柔性项目开发平台已经完成，为量产奠定良好基础。当产线具备量产能力后，大家也会在市场上看到公司的柔性AMOLED产品。
Q：能否介绍一下公司专业显示领域业务情况？
专业显示领域是公司非常有特色，有竞争力，未来有较大成长和发展潜力并且快速成长的领域。专业显示领域细分市场较多，较大的市场包括车载、工控、医疗、航空、航海、HMI、POS等。
公司目前专业显示领域客户很多是世界500强客户和其他知名品牌客户，产品大部分出口。公司已经长期耕耘在专业显示领域，目前将越来越多的资源，尤其是非晶硅资源投入该领域。这个领域最关心主要是三点，第一质量的可靠性；第二持续的供货保障；第三客户的快速响应和支持能力。这些都是公司长期以来积累起来的优势。
Q：公司年报中补贴和托管收入略有变动，变动原因是什么？和公司准备收购资产的基本面有没有相关性？
托管费收入主要来自上市公司全资子公司上海天马收取的管理费用，按照托管合同约定收取，与厦门天马基本面没有直接关系。显示产业是国家战略性行业，国家和地方政府对于公司的支持具有持续性和稳定性，但并不代表每年金额完全一样。
Q： 未来显示产品是否都会被AMOLED技术替代？
AMOLED和柔性AMOLED的发展不意味着其他显示技术被完全替代。在中小尺寸显示领域，产品应用空间非常广泛，不同种类技术有不同应用空间。我们认为LTPS，AMOLED在中高端移动智能终端以及新兴市场等领域将得到大量应用，a-Si会大量应用于专业显示等领域。
Q：公司武汉6代线在柔性和刚性上是弹性的吗？
武汉6代线兼具生产硬屏和柔性屏能力，具体产品占比和产能分配将视市场和客户需求进行安排。中小尺寸更多是客制化的产品，不会只生产一个客户的一个产品，同一客户可能既有硬屏需求也有软屏需求，不同客户需求也不一样。
Q：公司关键设备和原材料是靠国内供应解决还是国际供应解决？
目前关键设备和原材料主要还是来自国外供应商。未来国产原材料和设备的占比会不断提升。
Q：公司未来主要投资方向集中在AMOLED相关产品，未来是否会扩产？公司未来选择的技术方向是硬屏还是软屏，是否有规划过？
目前公司没有明确的扩产计划，如果有相关计划会按照规定及时披露；未来假如有扩产计划，也是基于未来市场和客户的需求，基于公司的战略。具体扩产计划要以公司未来公告为准。
Q：预计今年下半年OLED产能陆续释放，是否会对公司高端LTPS产品价格造成冲击？
A：不会构成冲击。AMOLED和LTPS有不同的应用空间和客户需求，不是完全相互替代关系。移动智能终端客户产品线比较丰富，在中小尺寸显示领域，AMOLED、LTPS、a-Si均有各自应用空间。
风险提示：宏观经济不及预期，新产品开发不及预期，整合进度不及预期
