YY | 产业主体商票逾期面面观

本文统计 23 年 1 月（含）以来的产业主体的商票逾期情况。

从时间角度看，存量逾期主体数量自 23 年 6 月以来持续压降 ，逾期主体规模由高峰时期的 1264 家减少至 200 家左右，其中体量最大的是持股公司逾期（含控股、参股），占比约为 96% ，这里的变化主要由地产类主体带来，若剔除地产及已经违约展期主体则 存量商票逾期承兑人数量 24 年 5 月份以来有所增长，大致在 120 家～ 160 家区间波动。

新增主体数量变动趋势 ：观察每月首次被列入商票逾期名单的主体数量变动情况，呈现较强的季节性， 7-8 月首次被关联主体数量较多，主要系银行承兑汇票付款期限最长不得超过 6 个月， 1-2 月（春节期间）为承兑交易发生高峰期，因此逾期问题集中在年中显现。

从行业角度看： 与地产高度关联的建筑施工行业依然为逾期重灾区，近半年平均逾期关联发行人数量 20 家。机械设备、商业贸易、产业控股次之，近半年平均逾期被关联发行人数量在 5 家以上。

主体视角下： 近半年因商票逾期被关联的产业主体，评级在投机级（ YY 评级 6+~7- ）的主体占比为 43% 。其中 红豆集团、郑州中瑞、广汇集团商票逾期皆为下属地产类子公司所发生，且地产并非集团核心业务，集团本部也存在较大资金压力，难以对于地产板块商票等债务问题兜底维护。悦达集团参股的家乐福商超频繁发生商票逾期，不过相关股权账面价值已减值至 0 ，后续影响较小。哈尔滨投资集团子公司黑龙江岁宝热电有限公司频繁出现商票逾期，为公司主营供热业务的众多运营主体之一。湖南兴湘投资控股集团有限公司参股的哈电风能持续商票逾期，且为失信被执行人、限制高消费，截至 2023 年末，公司对哈电风能的长期股权投资余额为 7.78 亿元已全额计提坏账，但应收账款余额为 8.42 亿元仅计提坏账 1.03 亿元、其他债权投资余额为 13.65 亿元仅确认减值 2.50 亿元，尚存在较大规模待计提坏账，且还存在对哈电风能 5.3 亿元担保。 而评级在 4- 及以上的被关联产业主体，大部分频繁发生关联公司逾期的原因为内部子公司众多且管理不到位，部分层级较低的子公司发生逾期后没有对集团造成影响从而未得到重视整改，如国防军工领域航天时代电子技术股份有限公司、中国航天科技集团有限公司下属多家公司连续发生商票逾期。 一定程度上我们可以通过商票逾期对于主体暴雷进行防范， 23 年以来出现首次债务展期 / 违约的主体，共计 15 家，其中 10 家主体在 暴雷前出现商票逾期，首次商票逾期与首次展期 / 违约之间相隔时间均在半年以上。

从市场反馈来说，大多主体在首次被关联商票逾期后并未明显出现估值上行，市场对于商票逾期敏感度较低 。

部分承兑人商票逾期后会进行澄清， 23 年 1 月来共计 589 次承兑人逾期得到了澄清，约占承兑人逾期次数的 3% 。澄清公告大多表示由于系统故障、财务疏漏等手续方面导致的扣款失败，出现商票逾期，公司承兑票据不存在信用风险。 但并不是澄清后就可以完全忽视公司后续可能出现的信用风险。我们选取有存续债、商票逾期金额不为 0 的 40 家被关联主体，其中 28 家主体后续仍有再次被商票逾期关联的情况，其中 18 家主体澄清公告发出后仍有 3 次及以上关联商票逾期，当中也有部分主体在之后出现违约。