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洪灏最新发声:现在做交易,一定要记住三个定价严重失调​

我的投资会  · 公众号  ·  · 2025-01-05 19:38

正文

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“现在市场上对于特朗普的政策期望以及定价,我认为是有问题的。”
“日元是被低估的;人民币长期肯定是被低估的,虽然短期有压力;美国的科技股肯定是被高估的。”
“市场认为,关税会让美国的通胀上升,但历史经验告诉我们不一定。
关税将会让美国的汇率升值,历史经验告诉我们,刚开始的时候压力的确非常大,但过几个月就挺过去了。
决定汇率最根本的是两个国家的劳动生产率,中国的劳动生产率在这个阶段依然远远超出全球任何一个国家,包括印度、包括越南。”
“现在的市场把所有价格的变化都归根于特朗普交易,这是有失偏颇的,因为很多事情跟他没有关系。”
以上是 思睿集团首席经济学家洪灏, 在近日一场线下活动中分享的最新观点。
2024年即将过去,洪灏感慨“我们经历了很不寻常的一年”。
洪灏直言 年初A股的“量化巨震”和八月的日元套利交易历史性爆仓,是今年金融市场里最具有划时代意义的两个事件,它们也为以后市场的发展奠定了一个非常有意思的基础。
并且,洪灏通过对历史关税经验的观察表示,特朗普关税政策给中美汇率的压力很快能挺过去,因为决定汇率最根本的是两国劳动生产率,而中国的劳动生产率远远超过全球任何国家。
此外,洪灏还对日元、人民币以及美国科技股的定价扭曲进行了详细分析,并指出 现在 市场对于特朗普交易的定价是错的。
展望2025年,洪灏表示在2024年经历了两次市场波动性的历史性飙升后,反而清除了许多2025年市场运行可能会碰到的一些磕磕碰碰的东西。




不寻常的2024年


2024年是不寻常的一年,有很多事件可以定义2024年。
比如,特朗普上台、美国的“红潮”。
我是做宏观策略的,我们在做策略的时候,最主要的是看市场价格,因为市场价格包含了一切市场里的有效信息。
从这个角度来看,2024年发生的两次历史性事件。
第一次是在今年春节之前,A股市场发生了一场“量化巨震”。
当时,由于仓位过于集中,尤其是中小盘的仓位过于集中,以及雪球结构性产品敲入等等 (市场出现剧烈波动)。
我们观察到在“量化巨震 期间,市场的价格波动在10倍方差以上,也就是7.1 x10^24年方得一遇。
这也是我们观察到的,有史以来最大的一次市场价格波动,包括外国的价格波动。
第二次是8月日本央行企图加息抗通胀,导致日元套利交易历史性爆仓,全球市场经历了1987年“黑色星期一”以来最大的单天暴跌。
8月6日,美股市场隐含波动率史无前例地单天飙升了50%,这是一次约六倍方差的巨震,也是一次史诗级的波动行情。
风险不仅仅是波动,我们看风险主要看两个方面:
第一,看这个事件发生的概率;第二,事件发生后对市场产生的冲击。
这两次事件,不仅发生的概率极其微小,几乎是我们交易一辈子都看不到的概率,同时,它的冲击力非常大。
当时中国市场小微盘股的下跌速度,是我们有数据以来最大的。日本和美国的情况也类似。
我认为, 这两个事件是今年金融市场里最具有划时代意义的事情,它们也为以后市场的发展奠定了一个非常有意思的基础。


三个定价最扭曲的资产:日元、美国科技股、人民币


现在这个世界上有三个资产类别的价格定义是最扭曲的。
第一,日元。
最近日元汇率下跌,1美元兑150日元。
在这样的背景下,随便去一家日本的米其林星级餐厅,人均花费远低于其他国家,尤其是对比美国星级餐厅的花费,且食物质量非常高。
因此,直觉告诉我们,这种汇率一定是低估的。
日本机场、日本街上老外比本地人还要多。
第二,美国的科技股。
美国科技股的市净率大概在6-8倍,甚至是10倍。
2000年3月份,美国科技股泡沫的最顶峰,我们观察到的市净率大概在6倍左右。
也就是说,我们现在观察到的美股市净率估值,比当时还要高50%-80%,这是非常惊人的。
中国的科技领域就不用说了。
比如,腾讯这样的公司,账目上的现金储备相当于整体市值的20%左右,而且这个公司还在不断创造新的盈利曲线。
在未来3-5年之内,如果腾讯不持续投资在自己的业务上,账上的现金足够买下现在所有的流通市值,可能还要多。
因此,美国科技股的估值和中国科技股的估值,以及两个估值之间的差异,绝对是现在金融市场中第二个反常的现象,极其异常。
第三,人民币。
疫情以来,中国成为了全球的制造业中心。
当时西方国家如果没有中国的口罩生产机器,基本上就断供了,如果我们停止一些处方药物的生产,美国60%以上处方药就断供了。
因此,中国现在每个月经常账户顺差大概是800亿美元,甚至更高。这是人类历史上从来没有见过的,单一国家产生的最大的经常账户顺差。
中国的外汇储备大概是3.1、3.2万亿美元左右,再加上海外的中国公司,挣取的美元没有汇回到中国国内的,大概留存了2万亿美元,这还没有算上中国香港大概5,000亿美元的外汇储备。
也就是说中国整体的外汇储备接近6万亿美元的规模。
这是人类历史上最大的一次美元储备的峰值。
然而,特朗普还没上台,发了几条推特,我们就觉得人民币不行了,已经跌到7.5 了。
怎么样去把这些极其高额的外汇储备和人民币的弱势联系在一起?
一个国家在不断地出口,不断地创造外汇,它自身汇率的贬值压力是那么大?现在1美元兑150、160日元,在日元汇率这么弱的背景下,它的经常账户出现的居然是逆差。
这很有意思。
可以从经济学的角度来考虑它是不是make sense?


市场对特朗普的政策期望以及定价是有问题的


因此, 现在市场上对于特朗普的政策期望以及定价,我认为是有问题的。
比如,市场的共识认为特朗普上台之后,会看到美元升值、美国通胀起来,以及中国的出口要被打击。
中国的出口不用多说,2018年贸易战之后,2019年我们进行了第一阶段的贸易协议,美国对于中国的贸易逆差不断创新高。
从80年代日本跟美国的贸易战,以及上世纪二三十年代全球关税贸易战的历史经验来看。
我们并没有看到, 被征收关税的国家对于收关税的国家的出口减少。
再来看美元的走势。
在第一次贸易战的时候,蓝色的线是美国对华关税,一下涨到21%,后经过第一阶段的谈判,下降到19%。
人民币在贸易战刚开始时出现了比较大的贬值压力,但这很可能是央行主动的调整,用汇率贬值的方法去对冲关税对出口的影响。
再看一下美国的进口价格(橘黄色的线),在加了关税之后,美国的进口价格在暴跌,这是很多人不知道的。






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