开年以来欧股表现亮眼，在全球主要股市中涨幅居前。
多重因素共振下，近期欧洲关注度明显提升：（1）24H2欧洲经济提升，与美国差距缩小：
24H2欧洲经济明显提升，居民部门修复较快，企业部门相对低迷。究其原因，欧洲通胀大幅下行，带动消费者信心恢复，而24年6月欧央行降息周期启动，推动需求侧继续修复；
（2）特朗普上台后推动俄乌冲突早日结束：
尽管仍存变数，但俄乌局势的好转，带动欧洲市场风险偏好回升；
（3）欧盟推出8000亿欧元国防开支计划，以及3月德国新政府的潜在大规模财政扩张计划，是重要催化剂：
后续欧洲公共支出力度大概率提升，超出市场预期；
（4）美股估值偏高+特朗普新政持续扰动，全球权益资金寻找非美市场机会：
特朗普新政导致美国经济不确定性大幅提升，资金寻找非美市场机会，在估值偏低+盈利边际改善+财政新叙事催化下，欧股明显受益。
2025年欧洲经济有望小幅修复，内需确定性相对较高，但需警惕贸易战影响：（1）从经济总量看，2025年欧洲经济大概率处于提升状态：
按欧央行最新预测，2025年欧元区实际GDP增速或从上年的0.8%提升至0.9%，仍处于复苏周期，但幅度相对偏弱；
（2）消费强于投资，出口面临逆风：
金融条件大幅放松+通胀压力已明显缓解，2025年欧洲消费有望继续改善，加息周期对投资端的抑制大概率消退，但国际环境带来新的不确定性。
估值低位+财政新叙事，欧股行情或未走完：（1）估值维度仍具性价比：
截至3月上旬，欧股远期估值为14.4X，低于过去10年中位数（15.4X）和2000年以来中位数（14.5X）；
（2）2025年欧股盈利或边际上行，与美股盈利增速差边际收敛，但需持续关注加关税的潜在影响：
按市场预期，2025年欧股EPS增速或从2024年的-1.9%提升至9.2%，美股EPS增速从10.4%小幅提升至11.8%；
（3）对市场而言，欧洲财政扩张是最重要变量：
若德国财政支出计划顺利推进，叠加欧盟的国防支出计划，意味着欧洲公共财政扩张力度有望加强。
但长期看美强欧弱格局暂难扭转，财政是X变量：（1）2010年以来美强欧弱格局持续演绎：
欧洲经济增速持续弱于美国，欧股盈利同样弱于美股；
（2）人口和产业竞争力上欧洲偏弱格局较难逆转，财政则有新的潜在叙事：
欧洲人口问题更加突出，老龄化现象较为严重，同时欧洲产业竞争力下滑，相较美国差距扩大，这两大特征均较难逆转；欧债危机后欧洲财政发力相对克制，在德国新财政刺激计划+欧洲增加国防支出的潜在影响下，后续欧洲财政支出力度有望加强，对经济的拉动效用边际提升，但需持续观察。
风险提示：特朗普关税政策超预期；俄乌冲突反复；欧洲财政刺激力度低
于预期
开年以来全球市场的特征之一是欧股表现亮眼，在全球主要股市中涨幅居前。
截至3月14日，按美元计价，欧洲三大股指——德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数分别为20.9%、14.4%、9.9%，在全球市场中居于前列。而同期美股表现不佳，标普500、纳斯达克指数分别录得-3.9%、-7.9%的收益。
债券市场端欧洲尤其是德国国债收益率明显提升，较美国国债的收益差明显提升。
截至3月7日，德国、英国10年期国债收益率分别由年初的2.40%、4.54%提升至2.87%、4.65%，上行47BP、11BP,而同期10年期美债收益率由4.57%下行至4.32%，使得欧债相较美债的收益差明显提升。
从经济总量视角看，24H2欧洲经济明显提升，与美国的差距边际缩小。
2024年全年，Q1-Q4欧洲实际GDP增速分别为0.5%、0.5%、1.0%和1.2%，而同期美国分别为2.9%、3.0%、2.7%和2.5%。尽管整体增速仍明显落后美国，但24H2欧洲经济明显提升，欧美经济差收窄。从结构看，消费端好转是欧洲经济上行的最大动力，截至24Q4，居民消费、政府消费分别由24Q1的1.0%、2.2%提升至1.5%、2.8%，而投资项和净出口整体仍偏低迷。
从经济景气度视角看，欧洲居民部门修复较快且强于美国，企业部门则相对低迷，与GDP数据特征相一致。
参照OECD数据，欧元区消费者信心指数在2022年9月触底后波动提升，已由底部的95.3提升至2025年2月的99.1，尽管较疫情前水平仍有一定差距，但修复速率相对较快，尤其是在24H2相较美国的领先差距过大。与居民部门相比，企业部门仍相对低迷。2022年以来欧洲商业信心指数持续探底，2025年以来有初步好转迹象，但相较同期美国而言幅度偏弱。
欧洲经济景气度改善，尤其是居民部门的修复，首先源于欧洲通胀大幅下行，为居民部门信心恢复提供助力。
2023年以来在逐步解决能源危机+欧央行大幅加息背景下，欧元区CPI同比从2022年10月最高的10.6%降至2024年9月的1.7%，尽管24.10以来通胀略有反弹，但整体仍在温和区间，为居民消费信心恢复提供支撑。
欧洲经济景气度改善，尤其是24H2以来的改善，受益于24年6月欧央行降息周期启动，需求侧继续修复。
而在欧央行正式启动之前，由于持续加息下欧洲基本面已相对较差，因此市场在23年下半年对其降息已有一定预期，欧元区金融条件从23H2开始大幅转松，对24年欧洲经济带来提振。
特朗普上台后极力推动俄乌冲突早日结束，对于欧洲经济的复苏带来提振，也带动了市场风险偏好回升。
特朗普上台后在“美国优先”的战略指导下，将精力更多聚焦国内问题，减少乌克兰问题对美国的消耗。目前看其上任时提出的100天内结束俄乌冲突的概率较低，但俄乌冲突阶段性缓和概率较大，从而带动了欧洲市场的风险偏好回升。
2.3 欧洲增加国防开支与德国财政扩张计划，提振盈利预期
欧盟推出8000亿欧元的国防开支计划，叠加3月德国新政府有望推出大规模财政扩张计划，意味着欧洲公共支出力度大概率提升，超出市场预期。
一方面
，3月6日，欧盟27国领导人在布鲁塞尔特别峰会上达成历史性共识，一致同意大幅增加国防支出，该计划旨在调动8000亿欧元，打造“一个安全而有韧性的欧洲”
，包括向成员国提供1500亿欧元的贷款（约合1600亿美元），用于成员国军事支出，同时在国防开支方面给予各国财政灵活性。另一方面，
3月4日，德国联盟党和社会民主党（社民党）组阁谈判4日就支持国防和基础设施建设的相关财政支出计划达成一致，核心内容包括：
（1）推动基础设施建设：
为联邦政府、各州和市政府设立5000亿欧元的预算外基础设施特别基金，为期10年，其中1000亿欧元分配给联邦各州；
（2）改革债务刹车规则，取消国防支出限制：
超过国内生产总值（GDP）1%的国防开支将不计入德国的债务刹车，实质上相当于取消国防支出限制；
（3）放宽州一级政府的财政约束：
允许各州净借款上限从0%提高到GDP的0.35%，与联邦一级政府看齐；
（4）长期债务刹车改革：
一个专家委员会将制定一项提案，对债务制动器进行现代化改造，以永久促进投资。
美股估值偏高+特朗普新政持续扰动，全球权益资金积极寻找非美市场机会，作为价值洼地的欧股明显受益。
