当前装饰行业可分为四个细分市场：（1）公装（包括酒店、办公楼、楼堂馆所、车站机场、医院等公共建筑物的装修）；（2）住宅精装修（B2B模式，主要为大型开发商做整栋楼盘的统一装修，包括长租公寓的装修）；（3）定制精装（采用B2B2C模式，即通过开发商面向个人业主，对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修）；（4）个人家装（采用B2C模式，是一个长期存在的庞大的消费型市场）。

公装行业：整体需求平稳，竞争趋于激烈。公装行业主要包括酒店、办公楼及商业中心、基建市政三个子市场，其中高星级酒店经历了2007-2014年大幅增长后进入平稳期，商业地产投资和基建投资目前处于平稳增长期，因此公装行业目前需求总体平稳。尽管龙头公司在极高端市场展现出一定品牌竞争力，但在绝大多数公装项目上并无绝对竞争优势。而近两年新上市装饰公司数量剧增，其品牌和资金实力不断增强后参与第一梯队，公装行业整体竞争环境趋于激烈，毛利率出现局部下滑。

住宅精装修行业：受益于全装修和长租公寓政策，需求面临加速增长。（1）随着装配式建筑、全装修政策推进，以精装房交房的楼盘比例面临快速提升趋势，行业需求可能迎来大幅增长。（2）房地产市场向龙头集中，促使精装修率更快提升，亦有利于上市精装修公司承接大额订单。（3）长租公寓产业大拐点已现，2B的商业模式使其归为精装修范畴。虽然长租公寓市场是一个替代市场，但其精装修率预计达100%，其装修市场有望向精装修龙头集中。（4）目前可能面临房地产投资和新开工回暖小周期。精装修业务占比高的装修公司将明显受益，与公装业务占比高的公司相比，前者近两年来已展现出收入快速增长趋势。

定制精装行业：处于探索阶段的补充市场。定制精装业务采用B2B2C模式，即装修公司通过开发商面向个人业主，对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端，又改善了住宅精装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱局面，是目前各家装饰公司都较为重视并积极开拓的市场。该行业目前仍在推广阶段，在很大程度上受限于地产商对装修解决方案的态度。此外，由于其业务规模与住宅精装修相比仍然较小，目前在各家装饰公司的业务占比较小。

个人家装行业：庞大的消费型市场，现阶段依赖于精细化管理，未来寄望于工业化解决方案。2016年家装市场规模达1.78万亿元，2006-2016年CAGR为9.2%。庞大的市场一直未能出现大公司的主要瓶颈在于供给端，即企业难以快速的、均质的扩张施工产能。在依赖人工技术的现阶段，通过精细化管理来最大限度提高施工和服务产能是目前的有效方式，目前金螳螂下属家装品牌“金螳螂家”以及行业传统龙头东易日盛是领先者。而未来行业寄望于通过工业化解决方案来实现变革。

装饰行业主要机会有：（1）在市场集中配置核心资产和细分行业龙头的背景下，公装业务具有品牌溢价、家装业务极具想象力、估值与同业公司相比仍然极低的金螳螂具有较大估值提升机会。（2）在全装修和长租公寓政策趋势下，精装修占比高的装饰公司实质受益，预计未来收入和盈利有望快速增长，同时在政策刺激下估值有望提升，重点推荐全筑股份，关注广田集团等。（3）家装行业除金螳螂外，亦推荐目前估值偏低的2C家装龙头东易日盛。（4）从家装长期趋势看，我们非常看好工业化手段解决方案，包括定制家居和消费建材板块里的品牌龙头公司，装修公司中可积极关注亚厦股份。

风险提示：地产政策调控风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险。