政策透视 | “政策组合拳”的资产配置启示

关注点一：“降息降准”双管齐下，助力经济高质量发展

本次发布会宣布几项新增支持性货币政策：1）降低存款准备金及政策利率，拟下调存款准备金率50BP且年内仍有25-50BP的降幅空间、下调7天逆回购利率20BP。2）引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，此举或降低银行利息收入，但居民提前还贷的现象有望缓解，“以价换量”或可抵冲息差收窄影响。伴随着前期央行对存款利率下行引导的重新定价效果逐步显现，此次利率调整下银行息差将基本稳定。此外，存量利率下调对新房销售影响有限，多为信号意义，对于市场而言需关注后续财政政策跟进情况及信贷数据能否好转。3）统一新房/二手房最低首付比例至15%。

关注点二：新设货币政策工具，为市场引入增量资金

发布会提出将两项新增货币政策工具：1）创设证券、基金、保险公司互换便利，符合条件的机构将能以资产抵押的形式从央行换入国债、央行票据等高流动性资产，大幅提升其资金获取能力和股票增持能力，需注意通过这项工具获取的资金只能用于投资股票，初期预计带来约5000亿的增量资金。2）新设股票回购、增持再贷款，引导商业银行向上市公司及大股东提供贷款，初期规模约3000亿元，资金成本约2.25%且放贷对象不区分所有制。作为参考，年初至今A股总回购金额约1383亿元/港股约1880亿元、A股大股东增持约677亿元，新增再贷款规模是年初以来三者总规模的约80%。

关注点三：推动企业并购重组，助力新质生产力发展

本次发布会提及将研究部署《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，激发并购重组市场活力，具体包括：1）大力支持上市公司围绕新兴、未来产业等进行并购重组，截止24Q2 A股硬科技含量为33%（基于自由流通市值），并购重组新政发布后有望进一步提升。2）积极鼓励上市公司加强纵向并购，解决我国部分产业“大而不强、多而不优”的现状，部分传统企业可通过重组来合理提升产业集中度、提升资源配置效率。3）大幅简化审核流程，缩短审核时限、提高重组效率，并通过“锁定期反向挂钩”等安排激发资本活力，4）拓宽并购财源及方法，支持分期发行股份、可转债支付等。

关注点四：健全长线资本制度，做好资本市场“压舱石”

针对当前资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等问题，发布会宣布近期将发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，着眼于：1）大力发展权益类公募基金、推动宽基ETF等指数化产品，并适时推出包括创业板、科创板等中小型ETF产品，丰富投资可选标的。2）完善长钱长投的制度环境，全面落实3年以上长周期考核，保险做好私募证券投资基金等长期投资改革试点。3）持续改善资本市场生态，塑造中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的良好市场生态。此外发布会近年首次提及主要成分股公司要制定市值管理制度，并将推出上市公司市值管理指引。

风险提示： 政策落地不及预期；海外降息不及预期；测算误差。