【固收】股债“跷跷板”的周期特征：股债走势可能阶段性同向9月下旬以来，在政策刺激下，权益市场上行势头明显，一般认为股债相关性可能呈现“跷跷板”效应，但实际上股债相关性具有周期性特征。股债相关性由股债的不同估值机制产生，根据股债DDM模型，可以拆分为现金流效应和折现率效应，以及交易和避险效应。股债相关性具有较为明显的周期性，在经济复苏初期往往呈现明显的股债同向运动态势，这种周期性在2020年前较为明显。在2020-2022年期间，经济主要受到外生冲击，股债相关性持续转负，周期性消失。在2023年后，外生冲击的影响逐步让位与经济内生因素，这种相关性的周期特征可能重现。
从现金流与折现率的角度看历史上股债相关性，发现国内股债关系存在着明显的周期效应，目前可能进入同向运动区间。“经济下行（PMI下降或低于50）→股债相关性下降→基准利率下降→股债相关性上升→经济上升（PMI上升或大于50）→股债相关性下降→基准利率上升→股债相关性上升→经济下行（PMI下降或低于50）”。从目前的情况看，如果重新进入股债相关性周期运行的逻辑，当前正好处于“基准利率下降→股债相关性上升”，股债相关性反而可能上升。
除避险效应也影响股债相关性。从历史数据看，近年来股债波动带来的避险效应往往是单向的，债券波动时导致的债券资金流入股市并不明显。以上证指数波动率（20日）和10年国债收益率波动率（20日）作为股市风险指标和债市风险指标，分析股、债波动性和股债相关性，可以发现比较明显的单向流出关系，即股市波动强的时候，资金流入债市会比较明显，相反债市波动较大的时候，资金流入股市则不明显。单向避险效应产生和变化的原因：银行投资债市的力量增强，银行理财&保险资管的配置切换特征。
故我们认为，后续短期内有出现股债同向运动的可能性，参考2015年的情况，可能表现为股强而债不弱，短债稳定性更好。且前期的债市波动造成的边际止盈或股债切换只会在理财保险等机构中发生，较难扩展到银行机构。另外，股债相关性对长债影响较大，后续长债可能随着权益走强出现更为明显的波动，而短债和信用债可能是更为稳定的收益来源。
风险提示：历史数据不完全预测未来，财政刺激超预期，经济增速波动，机构行为拥挤。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：股债“跷跷板”的周期特征：股债走势可能阶段性同向，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【金工研究】国内权益资产表现火热，国内资产风险平价策略本年收益达5.66%国君量化资产配置策略简介：国泰君安量化配置团队专注于资产配置量化模型研究，此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金4大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。
大类资产走势回顾：9月（2024-09-01到2024-09-30），国内权益市场表现火热。其中，中证1000、沪深300、恒生指数、中证转债、南华商品指数、SHFE黄金和中债-国债总财富(总值)指数分录涨幅23.32%、20.97%、16.14%、5.78%、4.6%、3.65%和0.21%；中债-企业债总财富(总值)指数录得跌幅-0.14%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-38.57%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为42.96%，沪深300与南华商品指数相关性为-21.33%。
大类资产配置策略跟踪：2024年以来，国内资产BL策略1收益为6.44%，9月收益为1.07%，最大回撤为0.78%，年化波动为1.51%；国内资产BL策略2收益为5.38%，9月收益为0.49%，最大回撤为0.65%，年化波动为1.31%；国内资产风险平价策略收益为5.66%，9月收益为1.23%，最大回撤为0.37%，年化波动为1.05%；基于宏观因子的资产配置策略收益为4.92%，9月收益为1.32%，最大回撤为0.47%，年化波动为1.19%。
宏观因子观点： 9月最后一周宏观政策的转向大幅提升市场预期，刺激内需政策出台后，短期经济有望回暖；通胀方面，国庆期间旅游消费热情高涨，短期政策刺激下，预计通胀水平有望回暖；利率方面，短期经济回暖预期可能压制利率下行空间，预计短期或将震荡回升；信用方面，信用利差已降至历史低位，预计未来信用风险将保持低位波动；汇率方面，美联储降息预期升温利好国内汇率，8月以来人民币经历了快速升值，9月底升值至7.01附近，预计未来维持震荡企稳；流动性方面，政治局会议提到“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，预计未来资金方面边际趋松。因此分别为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置宏观打分为+2、+1、+1、0、0、+1。资产方面更加看好商品和恒生指数未来表现。
风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
【计算机】新兴事物在牛市中弹性最大
投资建议：牛市中新新事物弹性最大，看好近期将在自动驾驶、数据要素板块中诞生的新兴事物。
牛市中弹性最大的往往是新兴事物。我们在过去的报告中提到主题投资的三大方向，分别是前所未有的新事物、一致认可的大方向、应对危机的解决办法。这其中，前所未有的新事物代表着一个新兴行业的崛起，按照生命周期属于行业导入期，参与者体量小，商业模式尚未完全形成，未来成长空间广阔。我们认为，牛市伴随着投资者风险偏好的大幅提升，意味着对于新新事物的接受程度也大幅提升。在这个阶段投资0到1事物的弹性要比投资n到n+1大得多。近期数据要素、自动驾驶将迎来强催化，两个板块或将成为预期变化最大的方向。
特斯拉即将发布Robotaxi，自动驾驶迎来强催化。9月26日，特斯拉CEO马斯克发布消息称，特斯拉Robotaxi无人驾驶出租车将于加州时间10月10日发布。马斯克认为这将是特斯拉继Model 3发布以来最重要的一次发布会。参考7月份萝卜快跑带火自动驾驶板块，我们认为这次的发布会将再次引爆自动驾驶的行情，新的Robotaxi有望从自动驾驶的技术和无人驾驶出租的全新商业模式两方面形成产业突破。
数据要素细则有望落地，商业模式迷雾渐渐拨开。10月8日发改委、数据局联合印发《国家数据标准体系建设指南》。计划到2026年底，基本建成国家数据标准体系，围绕数据流通利用基础设施、数据管理、数据服务、训练数据集、公共数据授权运营、数据确权、数据资源定价、企业数据范式交易等方面，制修订30多项数据领域基础通用国家标准等。另外，国务院新闻办公室定于10月10日上午10时举行新闻发布会，国家数据局局长刘烈宏介绍公共数据资源开发利用有关情况，并答记者问。我们认为数据要素板块目前市场最大的困惑在于行业商业模式的确立，而商业模式目前的最大的堵点在于公共数据资源确权等问题没有具体政策依据。数据标准体系的建设有助于快速疏通相关政策堵点，数据要素有望迎来新商业模式，成为一个快速发展的新方向。
风险提示：政策推进进度不及预期，技术进步不及预期。
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【社服批零】国庆假期量超预期，价同比提升
投资观点：政策催化，顺周期先行。①关注政策催化下的顺周期版块，推荐餐饮、酒店、免税；②互联网龙头从单一追求规模到重视盈利，垂直O2O公司的竞争格局显著改善；③教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股；④平价出海零售仍维持高景气；⑤旅游热度持续攀升，关注出行链；⑥国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待。
国庆假期量超预期，价同比提升。①国庆出游人次7.65亿，同比23年+5.9%，同比19年+10.2%；环比中秋恢复至19年比例+3.9pct；出游总花费7008.17亿元，同比23年+6.3%，同比19年+7.9%；环比中秋恢复至19年比例-0.1pct；客单价916.1元，恢复至23年100.38%，恢复至19年97.9%；环比中秋恢复至19年比例-3.69pct。量环比中秋恢复度继续提升，高基数下两位数增长超预期，价恢复度环比下滑但符合预期；②国家移民管理局数据显示，国庆期间全国边检机关共计保障1309.8万人次中外人员出入境，日均同比+25.8%；③2024年10月1-7日全社会跨区域人员流动量比2023年日均+3.9%，比2019年日均+23.1%，国庆假期跨区域人员流动量123%的恢复度较中秋端午显著提升，略低于五一水平，铁路和民航增长是核心驱动。
景区高基数下继续高增，传统景区超预期。考虑到23年中秋国庆8天假期高基数，传统景区本轮假期表现略超预期，其中九华旅游7天客流同比23年8天绝对额增长超预期，此外峨眉山、三特索道、黄山等均表现亮眼，长白山同比23年客流+18%，扩容及避暑催化下客流仍有支撑；宋城核心场次逐步回暖，表现超预期。
本地生活市场逐步回暖。①美团数据显示国庆假期前5天，餐饮堂食消费日均值相比2023年国庆假期+33.4%，分消费时段来看，夜间时段消费较2023年假期+44.8pct。此外夜市搜索相比2023年假期增长170.3%，成为今年假期景区附近热门搜索词第一；②据商务部商务大数据监测，节日期间全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径，同比+4.5%，重点培育步行街和商圈客流量同比+12.5%；③2024年10月1日当天全国海底捞火锅门店共计接待顾客超190万人次，同比增长超5%。
风险提示：需求复苏不及预期、差旅成本压缩、天气不确定性。
