中报延续高景气度
——国泰君安医药行业8月投资策略
【投资要点】
1、政策预期响已逐影步衰减
随着6月发布医改重点工作时间表、政策层面预期较为明朗，市场预期较为充分。从近期医保局座谈透露相关集采可能的细则变化，到高值耗材相关政策正式出台，二级市场反应均较为平稳。我们预计3-4季度仍处于政策的执行落实窗口期，但对二级市场的影响已逐步衰减。
重点政策动态——
7月31日，国务院办公厅发布《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，提出统一编码体系和信息平台、实行医保准入和目录动态调整、完善分类集中采购、取消医用耗材加成、高值医用耗材医保支付标准等，同时给出各项工作时间表。
对于高值耗材集采，《方案》提出“对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”。
时间节奏上，将从2019年下半年启动，并持续完善。
《方案》仅为框架性文件，具体做法及实际影响还需跟进各地具体做法。
近期安徽、江苏南通等地正在进行部分品类的高值耗材集采工作，根据我们了解的情况，具体采购规则的设计对产业格局的影响较大。
市场此前对高值耗材治理已有充分预期，应当理性看待。
从管理手段上来看，高值耗材的医保报销、集中采购、临床使用等都在向药品靠拢，市场环境和医疗服务执业环境将更加规范。
长期来看，更有利于具有自主知识产权、拥有核心竞争力的国产高值耗材龙头。
2、核心资产估值高企，但尚未重度泡沫化
当前医药板块整体估值2019PE27X（整体法、wind一致预期），但各细分领域2019预测市盈率方差巨大，从医药流通的13X到医疗服务的51X，不同子行业间估值水平差异较大，合理反应产业趋势和市场预期。从个股来看，目前部分医药“核心资产”估值处于历史中高位区间，这其中有个股本身基本面向上因素、也确有持仓向龙头集中的市场因素，但不同细分领域的估值仍有明显分层，并未抹杀不同商业模式的区别。
3、8月选股策略：优选龙头、兼顾估值
1-6月医药工业累计收入增速8.5%，累计利润增速9.4%，保持平稳。预计医药上市公司2019年中报合预期为主，多领域重点公司保持20%以上较好增长。我们认为，只要个股基本面无变化，可在震荡中化解估值&仓位集中压力后继续聚焦高景气主线：泰格医药、我武生物、恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、大参林、老百姓、乐普医疗。
【报告全文】
国君医药团队致力于专业、前瞻、深入研究，持续引领全市场医药研究！
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国泰君安医药团队
丁 丹 首席分析师 [email protected]
杨 松 分析师
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于溯洋 分析师 [email protected]
