【中信证券电子研究】周观点（20.03.23-20.03.27）——手机摄影再登巅峰关注光学创新，体育赛事生变影响面板需求

——作者：徐涛、郑泽科、胡叶倩雯、苗丰

---

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料 仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者 ，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。

投资要点

• 核心观点： 我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性战略配置价值，超跌后建议关注，重点推荐半导体、周期子行业及各行业现金流好的龙头公司。短期疫情或导致风险偏好降低，板块整体承压；但中长期看2020年为电子扩张阶段，板块盈利能力角度看，我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性配置价值。

• 本周华为P40系列新机发布，潜望式机型升级至10倍光变，手机摄影再登巅峰。 2020年3月26日，华为发布全新P40系列手机，包括P40、P40 PRO和P40 PRO+三个版本，分别搭载三颗/四颗/五颗后置摄像头，其中P40 PRO延续潜望式长焦设计，可实现5倍光学变焦、10倍混合变焦、50倍数码变焦，P40 PRO+更是搭载50MP（主摄）+40MP（超广角）+8MP（潜望式长焦）+8MP（长焦）+3D ToF（景深镜头），可支持10倍光学变焦，20倍混合变焦，100倍数码变焦，是全球首款光学变焦高达10倍的手机，具备史上最强智能手机变焦性能，标志着移动摄影再登巅峰。以华为P30 PRO为标志，2019年至今，已有7款安卓高端机搭载潜望式结构，总体来看，目前安卓阵营除小米外已全部推出搭载潜望式摄像头机型，其中华为/OPPO潜望式结构手机已迭代至第二代产品。2019年搭载潜望式摄像头手机出货量约0.15亿部，均来自华为、OPPO和VIVO。展望未来，预计安卓系有望全线搭载潜望式结构，并从高端下沉至中低端机型，零部件厂商也正配合进行降成本研发，Sigmaintell乐观看2020年搭载潜望式模组机型出货量有望达1亿部，2023年有望突破4亿部；然新冠疫情蔓延至全球，或对2020年潜望式摄像头出货量产生一定程度的负面影响，关于疫情对厂商出货的影响我们还需持续观察。产业链来看，潜望式长焦模组的产业链依然包括上游零部件、中游模组封装与下游手机终端，但均有升级，棱镜模块、镜头及组装成最大增量：（1）从上游零部件来看，潜望式结构新增棱镜模块，棱镜制备与光学防抖提升工艺难度，单块1-3美金增量，重点关注舜宇光学、中光学和水晶光电；另长焦镜头难度升级，主要源于透光性要求提升。目前潜望式长焦镜头单机价值量2美金+，大立光为绝对龙头，港股重点关注舜宇光学科技；CIS而言，潜望式长焦镜头的CIS与其他镜头相比没有特殊的要求，国内重点关注韦尔股份，非上市公司关注格科微。（2）下游配合而言，潜望式结构所需算法的复杂度显著提升，以HOVM为代表的手机厂转向自研，料使专业算法提供商短期承压，国内重点关注虹软科技。（3）中游模组制作来看，含潜望结构模组的装配公差对一致性要求更高，导致二线模组厂难以突破技术及客户壁垒，重点关注 舜宇光学科技 、丘钛科技、欧菲光。

• 本周全球疫情持续蔓延，海外多国电子产业链受冲击，国内需警惕海外输入病例致疫情反复的风险；三月往后主要关注交通导致的原材料缺货及产成品风险问题。 目前疫情在国内已经基本被控制，从复工率来看，国内电子企业整体已基本已恢复到正常状态。然而在国内疫情基本可控的背景下，海外疫情正持续升级，截至2020年3月28日国外（不含港澳台）累计确诊人数超过35万人，印度、马来西亚、菲律宾等多个国家陆续发布“封城令”或“封国令”，进而导致海外电子产业链受到冲击，如三星、LG、OPPO、vivo等手机厂商的印度工厂均暂时停产，三星还决定暂时关闭位于斯洛伐克的电视制造厂，前期意法半导体在法国两座晶圆厂也已宣布减产50%。3月26日，20国领导人通过视频会议方式举办G20峰会，习总书记在会上强调疫情对全球生产和需求造成全面冲击，各国应该联手加大宏观政策对冲力度，共同维护全球产业链供应链稳定。我们认为，目前国内复工进展顺利，但后续还需关注疫情全球升级背景下的原材料缺货等供应链风险，若海外疫情持续，叠加交通不畅，原材料缺货现象有可能在复工满载后半个月出现，越往下游供应链风险越大。我们判断，国内需求有望快速反弹，预估2020Q1中国区手机出货量同比下滑约40%，全年维度中国区下滑10%。

• 疫情持续升级，全球需求面临下滑风险，LCD面板三月已涨价8-10%，后续上涨动力或趋弱。 之前AVC公布3月TV面板价格快报，多重主流中大尺寸LCD面板价格再次上涨，其中32/43/55/65涨幅分别为3/4/7/6美金，这一方面源于3月上旬需求端仍强（期间疫情仅在国内及日韩扩散，其他海外市场受影响较小），另一方面源于供给端收缩较大（无疫情时韩台产能有序退出，中日韩疫情升级致复工延迟、交通不畅，加速供给端收缩），供需不平衡加剧，导致面板价格加速上涨。然而往未来看，首先中日韩疫情已相对可控，料供给端压力会减轻，其次目前疫情已在全球升级，全球尤其欧美地区需求面临下滑，加上奥运会、锦标赛等大型体育赛事受疫情影响而推迟甚至取消，目前面板下游需求更弱，未来看涨价动力趋弱。长期而言，中国大陆面板厂新产线爬坡带动产能持续增长，韩国和中国台湾产能持续退出，我们认为中长期看中国大陆市占率将进一步提升，面板格局有望迎来中长期好转。聚焦细分领域，折叠屏商业化后有望驱动屏幕替换潮，利好柔性OLED产业发展。此外，我们看好国产替代趋势下国内面板龙头份额提升，建议关注 京东方A 。

• 疫情持续升级，MLCC在3~5月份具备涨价基础全年有望保持景气；半导体存储器价格连续两月上涨，后续价格仍有上涨动力。 全球MLCC主要产能在中国大陆，国巨苏州园区占集团约70%，春节后疫情防控要求下复工慢、复工难问题出现，2月底仅能恢复到40%左右的水平。行业库存水位处于历史低位，国巨已经低于30天，公开表述价格将适度反映供需。我们判断大概率3月份开始MLCC原厂价格将有所上涨，本轮提价幅度有望达到20~30%。当前中国大陆MLCC厂商市占率仍较低，受益需求增长和国产替代，标杆企业有望进入快速发展阶段。（1）风华高科：产能150亿/月规模最大，我们预计2020年新增55亿/月，公布75亿元扩产项目拟新增450亿颗/月高端MLCC。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。（2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，我们预计2020年达到100亿/月、募投项目达产后产能再翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站、手机应用。其三，根据我们跟踪的DRAMX价格数据，自2019年12月DRAM价格触底至今，DRAM现货价格已上涨约20%。从周期来看，存储器周期约3~4年，上次DRAM价格低点在2016年中，上次高点在2018年初，目前DRAM价格仍然处于历史周期底部区间。供给端前期产能扩张节制以及部分产能转向CIS，预计2020年DRAM和NAND Flash产能扩增幅度分别为+3%、+9.1%，需求端疫情刺激云服务器需求增长，部分对冲了智能手机和PC销量下滑，叠加单机存储器容量增长，在疫情影响的悲观假设下，预计2020年DRAM、NAND Flash需求同比+13.53%、+26.06%。我们认为价格后续仍有上涨动力。

• 美国对华为的新一轮制裁后续若进一步升级，打击重点或将是芯片制造供应链。 根据路透社3月26日报道，美国政府包括国家安全委员会、国务院、国防部、能源部和商务部的多部门高级官员已举行会议并于周三达成一致，同意修改《外国直接产品规则》，以限制向华为提供全球芯片供应。本次会议是继2月28日、3月11日两次推迟会议之后多部门首次就该问题协商，后续还需经过特朗普同意通过，目前官方尚未公布相关消息。产业调研显示，过去一年华为在IC设计端已基本实现自研替代或非美供应商切换，美方继续施压意义不大，甚至可能因为美国芯片厂商业绩下滑而放松监管；而制造端华为高度依赖台积电，且上游半导体设备、EDA软件仍被美国厂商垄断，预计将成为美方重点施压的方向。重点推荐制造转单受益标的 中芯国际 。

• 市场回顾与策略展望： 本周（3.23-3.27）电子指数6116.69，跌幅6.49%，相比大盘跑输8.05pcts，我们认为主要系受全球疫情蔓延影响，全球股市均出现较大跌幅，导致市场风险偏好降低。在电子板块中，本周涨幅前五股票分别为力源信息（7.93%）、木林森（7.28%）、甘咨询（5.46%）、旭光股份（5.12%）、同兴达（4.78%），跌幅前五股票分别为福日电子（-25.65%）、太极实业（-19.86%），扬杰科技（-19.08%）、劲胜智能（-18.46%）、英唐智控（-17.62%）。

• 风险因素： 板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡 ，疫情的不确定性。

行业观点：手机摄影再登巅峰关注光学创新，体育赛事生变影响面板需求

本周华为P40系列新机发布，潜望式机型升级至10倍光变，手机摄影再登巅峰。 2020年3月26日，华为发布全新P40系列手机，包括P40、P40 PRO和P40 PRO+三个版本，分别搭载三颗/四颗/五颗后置摄像头，其中P40 PRO延续潜望式长焦设计，可实现5倍光学变焦、10倍混合变焦、50倍数码变焦，P40 PRO+更是搭载50MP（主摄）+40MP（超广角）+8MP（潜望式长焦）+8MP（长焦）+3D ToF（景深镜头），可支持10倍光学变焦，20倍混合变焦，100倍数码变焦，是全球首款光学变焦高达10倍的手机，具备史上最强智能手机变焦性能，标志着移动摄影再登巅峰。以华为P30 PRO为标志，2019年至今，已有7款安卓高端机搭载潜望式结构，总体来看，目前安卓阵营除小米外已全部推出搭载潜望式摄像头机型，其中华为/OPPO潜望式结构手机已迭代至第二代产品。2019年搭载潜望式摄像头手机出货量约0.15亿部，均来自华为、OPPO和VIVO。展望未来，预计安卓系有望全线搭载潜望式结构，并从高端下沉至中低端机型，零部件厂商也正配合进行降成本研发，Sigmaintell乐观看2020年搭载潜望式模组机型出货量有望达1亿部，2023年有望突破4亿部；然新冠疫情蔓延至全球，或对2020年潜望式摄像头出货量产生一定程度的负面影响，关于疫情对厂商出货的影响我们还需持续观察。产业链来看，潜望式长焦模组的产业链依然包括上游零部件、中游模组封装与下游手机终端，但均有升级，棱镜模块、镜头及组装成最大增量：（1）从上游零部件来看，潜望式结构新增棱镜模块，棱镜制备与光学防抖提升工艺难度，单块1-3美金增量，重点关注舜宇光学、中光学和水晶光电；另长焦镜头难度升级，主要源于透光性要求提升。目前潜望式长焦镜头单机价值量2美金+，大立光为绝对龙头，港股重点关注舜宇光学科技；CIS而言，潜望式长焦镜头的CIS与其他镜头相比没有特殊的要求，国内重点关注韦尔股份，非上市公司关注格科微。（2）下游配合而言，潜望式结构所需算法的复杂度显著提升，以HOVM为代表的手机厂转向自研，料使专业算法提供商短期承压，国内重点关注虹软科技。（3）中游模组制作来看，含潜望结构模组的装配公差对一致性要求更高，导致二线模组厂难以突破技术及客户壁垒，重点关注 舜宇光学科技 、丘钛科技、欧菲光。

本周全球疫情持续蔓延，海外多国电子产业链受冲击，国内需警惕海外输入病例致疫情反复的风险；三月往后主要关注交通导致的原材料缺货及产成品风险问题。 目前疫情在国内已经基本被控制，从复工率来看，国内电子企业整体已基本已恢复到正常状态。然而在国内疫情基本可控的背景下，海外疫情正持续升级，截至2020年3月28日国外（不含港澳台）累计确诊人数超过35万人，印度、马来西亚、菲律宾等多个国家陆续发布“封城令”或“封国令”，进而导致海外电子产业链受到冲击，如三星、LG、OPPO、vivo等手机厂商的印度工厂均暂时停产，三星还决定暂时关闭位于斯洛伐克的电视制造厂，前期意法半导体在法国两座晶圆厂也已宣布减产50%。3月26日，20国领导人通过视频会议方式举办G20峰会，习总书记在会上强调疫情对全球生产和需求造成全面冲击，各国应该联手加大宏观政策对冲力度，共同维护全球产业链供应链稳定。我们认为，目前国内复工进展顺利，但后续还需关注疫情全球升级背景下的原材料缺货等供应链风险，若海外疫情持续，叠加交通不畅，原材料缺货现象有可能在复工满载后半个月出现，越往下游供应链风险越大。我们判断，国内需求有望快速反弹，预估2020Q1中国区手机出货量同比下滑约40%，全年维度中国区下滑10%。

疫情持续升级，全球需求面临下滑风险，LCD面板三月已涨价8-10%，后续上涨动力或趋弱。 之前AVC公布3月TV面板价格快报，多重主流中大尺寸LCD面板价格再次上涨，其中32/43/55/65涨幅分别为3/4/7/6美金，这一方面源于3月上旬需求端仍强（期间疫情仅在国内及日韩扩散，其他海外市场受影响较小），另一方面源于供给端收缩较大（无疫情时韩台产能有序退出，中日韩疫情升级致复工延迟、交通不畅，加速供给端收缩），供需不平衡加剧，导致面板价格加速上涨。然而往未来看，首先中日韩疫情已相对可控，料供给端压力会减轻，其次目前疫情已在全球升级，全球尤其欧美地区需求面临下滑，加上奥运会、锦标赛等大型体育赛事受疫情影响而推迟甚至取消，目前面板下游需求更弱，未来看涨价动力趋弱。长期而言，中国大陆面板厂新产线爬坡带动产能持续增长，韩国和中国台湾产能持续退出，我们认为中长期看中国大陆市占率将进一步提升，面板格局有望迎来中长期好转。聚焦细分领域，折叠屏商业化后有望驱动屏幕替换潮，利好柔性OLED产业发展。此外，我们看好国产替代趋势下国内面板龙头份额提升，建议关注 京东方A 。

疫情持续升级，MLCC在3~5月份具备涨价基础全年有望保持景气；半导体存储器价格连续两月上涨，后续价格仍有上涨动力。 全球MLCC主要产能在中国大陆，国巨苏州园区占集团约70%，春节后疫情防控要求下复工慢、复工难问题出现，2月底仅能恢复到40%左右的水平。行业库存水位处于历史低位，国巨已经低于30天，公开表述价格将适度反映供需。我们判断大概率3月份开始MLCC原厂价格将有所上涨，本轮提价幅度有望达到20~30%。当前中国大陆MLCC厂商市占率仍较低，受益需求增长和国产替代，标杆企业有望进入快速发展阶段。（1）风华高科：产能150亿/月规模最大，我们预计2020年新增55亿/月，公布75亿元扩产项目拟新增450亿颗/月高端MLCC。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。（2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，我们预计2020年达到100亿/月、募投项目达产后产能再翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站、手机应用。其三，根据我们跟踪的DRAMX价格数据，自2019年12月DRAM价格触底至今，DRAM现货价格已上涨约20%。从周期来看，存储器周期约3~4年，上次DRAM价格低点在2016年中，上次高点在2018年初，目前DRAM价格仍然处于历史周期底部区间。供给端前期产能扩张节制以及部分产能转向CIS，预计2020年DRAM和NAND Flash产能扩增幅度分别为+3%、+9.1%，需求端疫情刺激云服务器需求增长，部分对冲了智能手机和PC销量下滑，叠加单机存储器容量增长，在疫情影响的悲观假设下，预计2020年DRAM、NAND Flash需求同比+13.53%、+26.06%。我们认为价格后续仍有上涨动力。

美国对华为的新一轮制裁后续若进一步升级，打击重点或将是芯片制造供应链。 根据路透社3月26日报道，美国政府包括国家安全委员会、国务院、国防部、能源部和商务部的多部门高级官员已举行会议并于周三达成一致，同意修改《外国直接产品规则》，以限制向华为提供全球芯片供应。本次会议是继2月28日、3月11日两次推迟会议之后多部门首次就该问题协商，后续还需经过特朗普同意通过，目前官方尚未公布相关消息。产业调研显示，过去一年华为在IC设计端已基本实现自研替代或非美供应商切换，美方继续施压意义不大，甚至可能因为美国芯片厂商业绩下滑而放松监管；而制造端华为高度依赖台积电，且上游半导体设备、EDA软件仍被美国厂商垄断，预计将成为美方重点施压的方向。重点推荐制造转单受益标的 中芯国际 。

我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性战略配置价值，超跌后建议关注，重点推荐半导体、周期子行业及各行业现金流好的龙头公司。 短期疫情或导致风险偏好降低，板块整体承压；但中长期看2020年为电子扩张阶段，板块盈利能力角度看，我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性配置价值。

短期而言，我们建议投资人关注以下细分领域：

首先，中美科技角力料将持续，关注芯片制造、设备机会，继续重点推荐中芯国际，长期关注北方华创。 中美达成第一阶段协议能暂停双边关系进一步恶化，但科技角力仍将继续。此前美国商务部提出拟将对华为的“美国技术含量”限制由25%降至10%。我们预计为防止在台积电部分投片受到影响，华为或将增加对中芯国际订单。根据我们的估测，中芯国际当前第一大客户为华为海思，对应2018年营收占比为17.3%。我们估计华为在8英寸晶圆的电源管理芯片方面投片中芯国际较多，12英寸采购自台积电较多，如麒麟系列应用处理器采用的7nm目前中芯国际尚无法量产，随着中芯国际14nm已进入量产，预计华为海思将在中芯国际14nm增加应用处理器、多媒体类芯片新项目的投片量。另一方面，国内晶圆代工厂目前仍采用了较高比例的美、日、欧设备，从根本而言需要增加国产设备比例，提升中国技术含量，因此同时建议关注设备龙头厂商机会。北方华创为国内规模最大、品类最全、技术一流的半导体设备龙头，持续受益国内晶圆厂扩产潮及国内晶圆厂对国产设备的持续支持。随着其技术竞争力提升，晶圆厂国产采购规模有望持续扩大。半导体设备业务2020年有望维持年均50%增长。真空锂电设备和电子元器件业务稳定成长，未来几年整体业绩增速有望达到35%~40%。 推荐中芯国际、关注北方华创。

其次，红外测温被纳入防疫重点物资，全国需求大超往常水平，重点推荐国内红外产业龙头睿创微纳。 体温检测是疫情防控的第一道关口，红外测温由于能实现“非接触式+大面积”体温监测，在公众场所对疑似患者甄别发挥着重要作用。受本次新型肺炎疫情影响，医院、高铁、飞机场、地铁等公共场所对可进行非接触测温的红外热像仪等仪器需求正大幅增长，根据工信部统计目前全国需求大超往年水平。2月1日起国务院也将红外测温仪纳入疫情防控重点物资，要求各地政府及交通运输部保障红外测温仪的生产工作。根据产业调研，国内红外产业链各厂商正紧急复工，其中 睿创微纳 可供应红外测温仪，同时可为海康威视、华中数控等整机厂商供应红外测温模组，在助力防疫工作同时迎来发展新机遇。

其三，被动元件行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，在3~5月份具备涨价基础，重点推荐风华高科、三环集团、顺络电子。 被动元件行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，5G带来的手机、基站、车载MLCC需求料将在2020年逐步落地，综合判断在3~5月份由于供给紧缺具备涨价基础，下半年5G等增量需求释放推动景气上行。A股重点推荐公司：（1）风华高科：产能150亿/月规模最大，预计2020年新增55亿/月，后续仍有扩产可能。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。（2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，预计2020年达到100亿/月，之后两年内有望翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站应用。（3）顺络电子：公司主营叠层和绕线电感，进入HOVM核心供应链份额不断提升，01005和功率电感进入全球主流客户。综合行业和公司分析，我们重点推荐 风华高科、三环集团、顺络电子 ，关注被动元件上游洁美科技、国瓷材料。

其四，以特斯拉为代表的汽车电子产业链长期趋势确立，持续推荐宏发股份、长盈精密。 特斯拉2020年预计交付超过50万辆（按照50万辆测算 YoY +36%），至2020年底国产特斯拉零部件有望100%国产化，国内供应链单品龙头有望借助特斯拉走向全球。宏发股份在新能源高压直流继电器全球排名第三，在国内市场份额近40%，海外客户取得突破。公司2019年10月份Tesla项目量产成为其主力供应商之一，并已经实现对奔驰、路虎、保时捷、大众等标杆客户小批量供货，预计2020年持续扩大，有望迎来业绩和估值双重提升。长盈精密通过外延收购布局新能源汽车busbar（高压大电流电源母排）、充电桩、汽车内饰等，其控股子公司苏州科伦特为特斯拉Model 3的busbar的最大供应商（份额超90%），并有望继续成为ModelY的busbar主供。我们判断，伴随Model 3、Model Y销量提升，以及特斯拉上海工厂逐步投入生产，长盈精密来自特斯拉的收入有望于2021年迎来爆发。此外，考虑到特斯拉在汽车电子领域的前瞻性和引领性，全球主流汽车厂商有望快速跟进，busbar有望逐步成为高端车标配，目前科伦特已切入奔驰、宝马供应链，长期增长可期。

中长期而言，我们认为2020年仍是电子板块大年，5G手机、AIoT以及半导体国产替代三大主题为我们年度战略看好的三大方向，建议关注三大趋势下的细分领域投资机会。

5G手机方面，我们认为手机换机潮将带动整个产业链迎来业绩改善，其中重点推荐光学、传输及外观件三个细分方向。 5G方向上，我们重点推荐三个细分方向： （1）光学， 手机端多摄持续渗透，像素提升，我们认为包括CIS、镜头、模组在内的整个产业链都将持续受益行业高增长， 重点推荐CIS厂商韦尔股份和镜头厂商舜宇光学科技 ； （2）射频， 5G高确定性量价齐升机会。预计2020年安卓手机蜂窝天线仍以LDS为主，数量翻倍ASP+50%以上；LCP天线和连接器逐步渗透，射频B2B加速应用，有望带动价值量跃升。在2020年手机射频板块仍有估值提升潜力，当前 重点关注在射频积极布局的信维通信。 5G手机对对被动元器件单机用量提升，预计电感 +50%、电容+30%，叠加下游库存处于低位，行业景气度上行。被动元器件板块业绩有望逐季改善，当前 重点关注顺络电子、三环集团、风华高科。 （3）外观件， 5G手机对天线和通信的要求提高，外观件从金属一体化机身演变为金属中框+玻璃后盖，能够提供金属+玻璃一体化解决方案的厂商份额有望持续提升， 重点推荐港股比亚迪电子。

AIoT方向，我们认为今年主要看声学耳机，明年智能手表有望接棒，更长的AR/VR等智能终端有望持续分散手机的部分功能并呈现多品类爆发式增长趋势。 首先， （1）智能音频， 我们2019年持续重点推荐的战略大方向之一，作为物联网时代的信息入口将率先落地，代表产品包括TWS耳机和智能音箱等，预计2019/2020年出货量TWS耳机分别为1.2亿/2.3亿副， 重点关注歌尔股份、 立讯精密 、共达电声 ； （2）智能手表， 我们认为2020年下半年开始，智能手表有望接力，聚焦运动、健康监测等功能，用户渗透率逐步提升，预计2019/2020年出货量分别为0.63/0.81亿台， 关注立讯精密、歌尔股份； （3）AR/VR， 再往后看，AR/VR在解决网络传输、用户体验等问题后将迎来高速成长，在消费、工业等领域均有望应用，预计2018-2023年出货量复合增速达到63%， 推荐韦尔股份、歌尔股份。

半导体方向，国产化趋势将驱动板块迎来有业绩的长牛行情，也是我们长期战略看好的大方向。 （1）华为国产化替代持续深入，同时5G、TWS等细分领域创新需求驱动2020年业绩确定性强。 中美达成第一阶段协议能暂停双边关系进一步恶化，但科技角力仍将继续。我们认为，后续美国对华为的新一轮制裁将以一定程度展开，并将作为与中国第二阶段谈判的重要筹码之一。目前华为在芯片设计方面已经实现大量自研，但在芯片制造、设备、材料、EDA等关键领域受美国技术制约较大，加快国产替代刻不容缓。根据集微网和美国商务部官网资料，截至2019年12月13日，中国共有239家企业及个人被纳入“实体清单”（不包含中国台湾企业和外国附属公司），集成电路（46家，19%）和通信（35家，15%）两大领域占比最多，其次是政府机关（8%）、航空航天（7%）和互联网（7%）等。 （2）大基金一期成效显著，预计各领域龙头企业仍为二期重点对象。 2014年成立的大基金一期规模1387亿元，撬动约5000亿元左右的产业和地方资金。2019年10月成立的大基金二期注册资本2041亿元，预计还会带动5000亿~7000亿元地方和产业资金。一期投资的二级市场上市企业总营收从2014年的不到300亿到2018年超过1000亿，四年CAGR=36.9%。一期累计决策项目达到70个左右，制造、设计、封测、设备材料等产业链各环节投资比重分别是63%、20%、10%、7%。我们预计各领域龙头企业仍会成为大基金二期重点投资对象，预计制造环节占比仍然最大，重视设计、材料设备，增加新兴应用方向如智能汽车、智能电网、人工智能、物联网、5G等，封测领域预计继续支持先进封测领域。目前国内半导体产业的自给率仅15%左右，2018年集成电路占我国进口总额的14.6%，仍然具有显著的发展空间。 我们仍然强调国内半导体板块核心逻辑是十年维度的自主可控， 后续政策、资金支持有望加大。行业龙头公司具备先发优势且在政策自上而下逐步落地过程中有望率先受益，建议重点关注。 结合当前板块估值情况，近期推荐中芯国际、睿创微纳，此外关注北方华创、兆易创新、长电科技、博通集成、全志科技。

本周全球市场回顾

行情回顾 ： A股市场上涨0.97%，电子板块跑输大盘

A股市场：板块下跌7.11%，排名30/30

市场回顾：电子行业指数跑输沪深300指数8.05pcts。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日，下同），沪深300上涨1.56%，上证综指上涨0.97%，中小板指下跌1.36%，创业板指数下跌0.58%。A股中信电子行业指数下跌6.49%，跑输沪深300指数8.05pcts，跑输创业板指数5.91pcts，跑输中小板指数5.13pcts，跑输上证综指7.46pcts。电子板块在中信行业板块中涨跌幅排名30/30。我们主要跟踪的股票中，本周表现居前的5只股票 分别为瑞声科技（ 3.60%）、中芯国际（-0.16%）、晶方科技（-0.52%）、新纶科技（-0.62%）、中科三环（-0.98%）。

板块及个股表现：电子板块略有分化。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日）A股电子板块中，CS半导体价格涨跌幅为-8.25%，跑输CS电子1.76pcts，CS其他电子零组件Ⅱ价格涨跌幅为-3.31%，跑赢CS电子3.18pcts。板块中涨幅前五的股票分别为力源信息（7.92%）、木林森（7.28%）、甘咨询（5.46%）、旭光股份（5.12%）、同兴达（4.78%）。

美股市场： 费城半导体指数上涨14.65%，西部数据表现最佳

市场回顾：半导体指数领先于大盘，跑赢道琼斯指数1.80pcts。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日），道琼斯工业指数上涨12.84%，纳斯达克指数上涨9.05%，标普500指数上涨10.26%。本周费城半导体指数上涨14.65%，跑赢道琼斯指数1.80pcts。

个股表现：西部数据表现最佳，欧特克(AUTODESK)跌幅最大。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日），美股信息技术板块中表现居于前五的公司分别为西部数据（36.07%）、联合数据系统（32.38%）、拉姆研究(LAM RESEARCH)（29.15%）、菲利尔系统(FLIR SYSTEMS)（27.43%）、科天半导体(KLA CORP)（24.75%）。跌幅前五的公司分别为欧特克(AUTODESK)（-4.36%）、摩托罗拉解决方案（-1.13%）、德州仪器（2.97%）、奥多比(ADOBE)（3.55%）、谷歌(ALPHABET)-C（3.58%）。

台股市场： 台湾电子指数上涨4.13%，跑输大盘

市场回顾：台股整体上涨，台湾电子指数跑输大盘。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日），台股市场整体上涨5.03%，台湾电子指数上涨4.13%，跑输大盘。在台湾上市行业板块中，台湾半导体指数上涨3.20%、台湾光电指数上涨8.18%、台湾电子零组件指数上涨8.53%、台湾电子通路指数上涨6.78%、台湾其他电子指数上涨1.14%。

港股市场： 资讯科技板块上涨4.58%，高伟电子表现最佳

市场回顾：资讯科技板块跑赢大盘1.61pcts。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日），港股市场恒生指数上涨2.98%，恒生资讯科技业指数上涨4.58%，跑赢恒生指数1.61pcts。

个股表现：高伟电子表现最佳，新确科技跌幅最大 。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日），香港恒生资讯科技业板块中表现居于前五的公司分别为高伟电子（55.04%）、大昌微线集团（49.47%）、辉煌科技（35.19%）、即时科研（33.33%）、爱达利网络（30.30%）。

估值情况： A股电子行业PE为55.74倍，港股资讯科技业为26.75倍

A股电子板块估值： 行业PE为55.74倍，板块估值相对溢价398.52%

市场估值：TTM市盈率为55.74倍，处于历史均值偏上。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日），中信电子板块的TTM市盈率为55.74倍，相对于沪深300指数估值溢价398.52%，相对创业板指估值溢价6.22%，处于相对历史均值偏上。在TMT行业中，电子板块TTM市盈率低于计算机（149.13倍），低于通信（141.22倍）板块估值。

子板块估值：半导体估值溢价高。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日）中信电子二级子行业板块中，半导体PE估值（137.12倍）相对电子板块整体估值溢价145.89%，元器件PE估值（36.33倍）相对电子板块整体估值折价34.82%，光学光电PE估值（50.97倍）相对电子板块整体估值折价8.56%，消费电子PE估值（45.44倍）相对电子板块整体估值折价18.49%，其他电子零组件PE估值（53.54倍）相对电子板块整体估值折价3.96%。

海外电子板块估值：港股电子行业PE为26.75倍

市场估值及板块表现。 本周（2020年3月23日至2020年3月27日），恒生资讯科技板块市盈率为26.75倍，相对恒生指数估值溢价202.89%，低于A股电子板块相对于A股大盘398.52%的溢价水平。本周来看，A股电子板块PE倍数较港股电子板块PE倍数高1.08倍。

重要公告汇总

业绩快报

【兆易创新 603986.SH】公司发布2019年年度报告。 报告期内，公司实现营业收入320,292万元，比2018年同期增长42.62%；归属于上市公司股东的净利润60,692万元，比2018年同期增长49.85%。

【洲明科技 300232.SZ】关于海外上市子公司Trans-LuxCorporation发布2019年年度报告的公告。 深圳市洲明科技股份有限公司的子公司Trans-Lux Corporation于美国时间2020年3月20日公布了2019年年度报告。营业收入1703.5万美元，同比增长18.31%，净利润－140.2万，同比增长70.13%。

【晶方科技603005.SH】2019年年度报告摘要。 报告期内，公司实现销售收入56,036.74万元，同比下降1.04%，实现营业利润11,246.92万元，同比上升28.10%，实现净利10,830.50万元，同比上升52.27%。公司2019年度利润分配预案为：以公司2019年12月31日总股本229,679,455股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元（含税），共计人民币22,967,945.5元，同时以未分配利润向全体股东每10股送2股，以资本公积金向全体股东每10股转增2股，共计送、转股91,871,782股，送转股后公司总股本为321,551,237股。

【三环集团300408.SZ】2019年年度报告。 报告期内，公司实现营业收入272,645.17万元，比上年同期减少27.30%；营业利润101,134.22万元，比上年同期减少 34.56%；归属于母公司所有者的净利润87,126.08万元，比上年同期减少33.93%。关于公司 2019 年度利润分配预案的公告。公司决定以 2020 年 2 月 28 日公司总股本 1,743,163,022 股剔除需回购注销股份 5,290,500 股为基数（即以1,737,872,522股为基数），向除上述需回购注销限制性股票的股东以外的公司全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），共派发现金红利 347,574,504.40元；剩余未分配利润结转以后年度分配。

【三环集团300408.SZ】2020年第一季度业绩预告。 归属于上市公司股东的净利润：16,024.62 万元 - 19,458.47 万元，比上年同期下降：15% - 30%。本报告期公司预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为 2,650.00 万元，去年同期为 1,442.23 万元。

【瑞声科技2018.HK】截至2019年12月31日止年度之全年业绩公布。 报告期内，公司实现收入17,884百万元，比上年同期减少1.4%；净利2,222百万元，比上年同期减少41.5%。

投融资公告

【晶方科技603005.SH】对外投资暨关联交易的公告。 为积极推进晶方光电的技术转移、产线建设与业务拓展，公司拟与苏州工业园区睿盈管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“睿盈咨询”）共同对晶方光电进行增资，其中公司增资金额为人民币4,666万元，出资方式为机器设备及相关无形资产。睿盈咨询增资金额为人民币800万元，出资方式为货币资金，上述出资全部计入晶方光电注册资本，增资完成后晶方光电注册资本将由6亿增加至6.5466亿，其中公司本次出资后的持股比例为7.13%。

【激智科技300566.SZ】关于以参股子公司股权对外投资的进展公告。 公司以持有视涯显示4.0127%的股权作价人民币3,000万元对视涯技术进行增资，其中人民币139.6983万元的投资款计入视涯技术的注册资本，剩余投资款计入视涯技术的资本公积。本次交易完成后，公司将持有视涯技术2.0090%的股权，视涯技术成为公司的参股子公司，公司将不再直接持有视涯显示股权。

【精测电子300567.SZ 】关于以参股子公司股权对外投资的进展公告。 公司以持有视涯显示21.4010%的股权作价人民币16,000万元对视涯技术进行增资，其中人民币745.0573万元的投资款计入视涯技术的注册资本，剩余投资款计入视涯技术的资本公积。本次交易完成后，公司将持有视涯技术10.7148%的股权，视涯技术成为公司的参股子公司，公司将不再直接持有视涯显示股权。

【欣旺达300207.SZ】关于对外投资的公告。 欣旺达与浙江省兰溪市人民政府共同出资新建浙江欣旺达新能源科技有限公司(暂定名，最终注册情况以工商行政管理部门核准为准，以下简称“浙江欣旺达新能源”)，浙江欣旺达新能源注册资本金计划10亿元，其中欣旺达拟以自有资金出资6亿元，拥有60%的股权成为浙江欣旺达新能源控股股东。欣旺达出资新建全资子公司浙江欣旺达电子有限公司(暂定名，最终注册情况以工商行政管理部门核准为准，以下简称“浙江欣旺达电子”)，浙江欣旺达电子注册资本金计划1亿元，出资由欣旺达独资。

【环旭电子601231.SH】关于中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核公司发行股份购买资产事项的停牌公告。 根据中国证监会《并购重组委2020年第10次工作会议公告》，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2020年3月26日召开2020年第10次并购重组委工作会议，审核环旭电子股份有限公司发行股份购买资产事项。根据《上市公司重大资产重组管理办法》《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》等相关规定，经公司向上海证券交易所申请，公司股票将在 2020年3月26日开市起停牌，待公司收到并购重组委审核结果后公告并复牌。

【环旭电子601231.SH】关于公司发行股份购买资产事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过暨公司股票复牌的公告。 2020 年3月26日，中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会召开2020年第10次工作会议，对环旭电子股份有限公司发行股份购买资产事项进行了审核。根据会议审核结果,公司发行股份购买资产事项获得无条件通过。根据《上市公司重大资产重组管理办法》《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》等相关规定，公司股票自2020年3月27日开市起复牌。

股权激励相关公告

【依顿电子603328.SH】关于股票期权激励计划限制行权期间的提示性公告。 公司2016年股权激励计划第三期股票期权（股票期权代码：0000000087）已于2019年6月21日正式进入自主行权期，有效行权期为2019年6月21日至2020年5月30日，目前尚处于自主行权阶段。股票期权激励计划本次限制行权期为2020年3月30日至2020年5月1日，在此期间全部激励对象将不得行权。

【景旺电子603228.SH】2019年股权激励计划限制性股票授予结果公告。 公司于2019年12月31日召开了第三届董事会第六次会议、第三届监事会第六次会议，审议通过《关于向首次授予激励对象授予限制性股票的议案》，确定以2019年12月31日为授予日，向169名首次授予激励对象授予650.94万股限制性股票。在确定授予日后的缴款过程中，2名激励对象从公司离职、1名激励对象放弃认购，公司实际授予的限制性股票数量由650.94万股调整数为636.28万股，授予人数由169人调整为166人。

股票/债权赎回公告

【精测电子300567.SZ】可转换公司债券2020年付息公告。 精测转债(债券代码：123025)将于 2020年3月30日按面值支付第一年利息，每10张精测转债(面值 1,000.00 元)利息为5元(含税)。债权登记日：2020年3月27日。本次付息期间及票面利率：计息期间为2019年3月29日至2020年3月28日，票面利率为0.5%。付息日：2020年3月30日。除息日：2020年3月30日。

【歌尔股份002241.SZ】关于公开发行可转债发审委会议准备工作告知函回复的公告。 歌尔股份有限公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于请做好歌尔股份公开发行可转债申请发审委会议准备工作的函》。按照中国证监会的要求,公司与相关中介机构对《告知函》中的相关问题进行了回复。具体内容详见与本公告同时刊登在巨潮资讯网http://www.cninfo.com.cn的《的回复》。

【深天马A000050.SZ】2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）发行结果公告。 天马微电子股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）发行规模为不超过15亿元，发行价格为每张100元，分为品种一和品种二，品种一期限为3年，品种二期限为5年，本期债券引入品种间回拨选择权。本期债券发行工作已于2020年3月24日结束，本期债券最终发行规模为品种一人民币10亿元，最终票面利率为3.20%；品种二全部回拨至品种一，无实际发行规模。

【精测电子300567.SZ】可转换公司债券2020年付息公告。 精测转债(债券代码：123025)将于 2020年3月30日按面值支付第一年利息，每10张精测转债(面值 1,000.00 元)利息为5元(含税)。债权登记日：2020年3月27日。本次付息期间及票面利率：计息期间为2019年3月29日至2020年3月28日，票面利率为0.5%。付息日：2020年3月30日。除息日：2020年3月30日。

政府补助公告

【长电科技600584.SH】关于获得补助的公告。 公司及控股子公司陆续收到补助：专项资金6,270.07万元，投资奖励等4,453.37万元，其他奖励、补助等176.68万元，总计10,900.12万元。补助中1,118.37万元计入递延收益；其余9,781.75万元计入当期其他收益（其中2,049.47万元计入2020年度）。

【三安光电600703.SH】全资子公司获得补贴款的公告。 本公司全资子公司泉州三安半导体科技有限公司收到泉州半导体高新技术产业园区南安分园区管理委员会《关于拨付泉州三安半导体科技有限公司设备购置补助的通知》[泉芯南管(2020)45号]文件。根据泉州、南安市政府与三安光电签订的《投资合作协议》，经研究，同意拨付三安半导体设备购置补助14,290.02万元。三安半导体已于2020年3月23日收到该笔款项。

其他公告

【汇顶科技603160.SH】关于股东权益变动的提示公告。 汇顶科技于2020年3月23日收到公司持股5%以上股东大基金的告知函，在2020年1月14日至2020年3月23日期间，大基金通过集中竞价交易方式累计减持公司股份4,557,300股,约占目前公司总股本456,054,438股的1%。本次权益变动完成后，大基金持有公司股份数量为25,642,700股，占公司目前总股本456,054,438股的5.62%。

【蓝思科技300433.SZ】关于控股子公司获得高新技术企业证书的公告。 蓝思科技股份有限公司控股子公司蓝思科技（长沙）有限公司于2020年3月20日收到湖南省科学技术厅、湖南省财政厅、国家税务总局湖南省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号：GR201943002305，发证日期：2019年12月2日，有效期：三年。

【联得装备300545.SZ】关于签订重大订单的公告。 近日，深圳市联得自动化装备股份有限公司（以下简称“公司”）与成都京东方光电科技有限公司(B7)（以下简称“成都京东方”）签署了设备采购订单（以下简称“订单”），订单含税金额为100,231,000元人民币，未税金额88,700,000元。

【东尼电子603595.SH】中天国富证券有限公司关于浙江东尼电子股份有限公司2019年度业绩亏损且营业利润同比下降 50%以上之专项现场检查报告。 经过现场检查，保荐机构认为：东尼电子2019年度业绩亏损且营业利润同比下降 50%以上主要原因是：公司金刚石切割线业务受光伏产业影响，市场需求及单价均大幅下滑，导致该产品的营收和毛利同比大幅减少。审慎起见，公司根据金刚线现阶段的行业及市场环境，对该产品固定资产、存货、预付账款计提了18,098.22 万元的减值准备。根据光伏业务现状对相应资产计提大额减值，公司全年总计提资产减值18,997.85万元。除此之外，在剔除资产减值影响后公司全年净利润为3,064.20万元。

【国民技术300077.SZ】关于公司股票可能被暂停上市的风险提示公告。 公司2017年度、2018年度连续两个会计年度亏损，根据规定，若公司2019年度审计报告最终确定为亏损，深圳证券交易所可能暂停公司股票上市。

【纳思达002180.SZ】关于控股股东因可交换债换股后减持比例达到1%的公告。 由于赛纳科技发行的可交换债(19赛纳E2)换股而导致持股比例由 44.9260%下降为42.3217%，持股比例减少2.6043%。

【汇顶科技603160.SH】关于房屋租赁暨关联交易的公告。 公司成都分公司拟续租关联方联发芯软件设计(成都)有限公司位于成都市高新区天府五街168号联发芯软件设计(成都)有限公司新大楼大厦第 8/9 层的房屋用于办公及研发。拟租赁房屋建筑面积共计 3,957.34 平方米，租赁期限为3个月，自2020年06月01日起至2020年08月31日止。租金为 122.5 元/m²/月(含物业服务费 15 元/m²/月)，亦即每月租金为人民币484,774.15 元。

【木林森002745.SZ】关于持股5%以上股东协议转让股份完成过户登记的公告。 2020 年 3 月 26 日，木林森股份有限公司接到持股5%以上股东义乌和谐明芯股权投资合伙企业(有限合伙)通知，和谐明芯向太仓承源咨询管理中心(有限合伙) 协议转让公司普通股股份64,622,899 股，占公司总股本的比例为5.0599%，已在中国证券登记结算有限责任公司办理完成过户登记手续。

【国民技术300077.SZ】关于公司股票可能被暂停上市的风险提示公告。 公司2017 年度、2018 年度连续两个会计年度亏损，若公司2019年度审计报告最终确定为亏损，深圳证券交易所可能暂停公司股票上市。若公司2019年度审计报告最终确定为亏损，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》13.1.5 条规定，公司股票将于公司披露2019年年度报告之日起停牌，深圳证券交易所在停牌后15个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。

【胜利精密002426.SZ】股票交易异常波动公告。 苏州胜利精密制造科技股份有限公司股票于 2020 年3月24日、3 月25日、3 月26日连续三个交易日收盘价跌幅偏离值累计达到 20%，根据《深圳证券交易所交易规则》等有关规定，属于股票交易异常波动的情形。

【利亚德300296.SZ】关于与元丰新科技及晶宇光电(厦门)组建合资公司进展暨完成工商注册登记的公告。 2019 年12月25日，利亚德与台湾晶元光电股份有限公司的全资子公司——元丰新科技股份有限公司及无锡市梁溪区人民政府签署了《关于 Mini LED和 Micro LED显示项目合作框架协议》；2019年12月30日，利亚德及全资子公司利亚德光电集团系统集成有限公司与元丰新科技及晶宇光电 (厦门)有限公司就组建合资公司事宜签订了《投资协议》；2019年3月2日，公司与元丰新科技及无锡市梁溪区正式签署了《关于 Mini LED 和 Micro LED显示项目合作投资协议》。近日，该合资公司已完成工商设立登记手续，并取得无锡市市场监督管理局核发的《营业执照》。

风险提示

板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧 ，国际局势动荡 ，疫情的不确定性。

【中信证券研究部  电子行业研究团队】

徐涛

中信证券电子行业首席 分析师

执业证书编号：S1010517080003

电话：010-60836719

手机：136-9149-1268

邮件：[email protected]

郑泽科

中信证券电子行业 分析师

执业证书编号：S1010517100002

电话：0755-23835433

手机：189-0105-3016

邮件：[email protected]

胡叶倩雯

中信证券电子行业分析师

执业证书编号：S1010517100004

电话：010-60834773

手机：185-1808-0960

邮件：[email protected]

苗丰

中信证券电子行业分析师

执业证书编号：S1010519120001

电话：010-60836710

手机：137-0108-6956

邮件：[email protected]

-----------------------------

特别声明

本文节选自中信证券研究部已于2020年3月30日发布的 《 电子行业每周市场动态追踪（2020.03.23-2020.03.27）— — 手机摄影再登巅峰关注光学创新，体育赛事生变影响面板需求 》报告，具 体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。