金融混业观察， 获得微信公号“双认证”（媒体认证及原创认证），关注请点击图上方小字金融混业观察，参加VIP计划请见文尾。
观察者言：超预期的减持新规，将对上万亿的通过通道投入定增市场的银行配资构成现实风险。本文节选自《财新周刊》2017年第22期《“超预期”减持新规》，获取原文请点击原文链接。或者扫描文后二维码下载财新app，注册即可免费阅读每周5篇杂志文章
财新记者 吴红毓然 张榆/文
连续几年，证券市场的定增规模五六倍于IPO的规模。定增规模窜升，银行通道业务“功不可没”。但近来在证监会的强监管下，定增业务面临挑战，也给银行资金带来新的风险。
定增走通道，一般以银行居多。银行跟通道都是谈好的。理财的资金开不了户，结构比较简单，只需要走券商或基金子公司一层通道就可以。银行具有项目优势，标的资产有些是其信贷客户，比较了解。”一位券商资管部门负责人指出。
定增通道火热的原因在于，一是银行资金不能直接投向证券市场，因此需要先购买信托计划或资管产品，以产品名义把资金投向上市公司。二是定增对资金有最低规模要求，拟投资金额少于最低要求的不能直接参与报价，投资者通常会通过参与资管计划，共同凑单一起参与报价。
多家银行曾以“投贷联动”，参与新三板企业或沪深上市公司的定增业务作为创新业务进行推介。比如北京银行公开介绍，该行通过北银丰业资产管理公司的专项资管计划，参与到一家北京市网络技术公司的股票定增，为该公司数据中心建设提供了支持。“该业务是北京银行首笔通过投贷联动支持小微企业发展的成功案例，探索了以股债联动的方式助力企业发展的有效模式。”北京银行相关负责人说。
定增的通道则是公私募基金均有，一般公募机构的通道费用在0.4%到1%之间，私募机构通道费用在0.4%以下。
银行资金通过通道参与定增，往往加杠杆。比如，银行通过信托计划成立结构化信托产品，杠杆在1：2，这一信托计划认购了参与定增的公募、私募基金的收益权份额，该基金产品的资金用于股票定增。
除此，定增还涉及层层嵌套。比如银行理财与客户成立有限合伙基金，该有限合伙基金通过信托或券商定向资管计划再走一个通道，该通道再投到定增项目上，第二层通道设优先、劣后级，信托或定向资管计划相当于LP（有限合伙人，即投资人），拿固定收益；GP（一般合伙人，负责管理）拿浮动收益。
有银行高管对财新记者承认，成立的有限合伙企业除了认购GP份额，还有财务顾问费，这也往往进了银行人士个人的腰包。
2016年爆发的平安银行资管弊案，即是明证。据财新记者调查，原平安银行行长助理刘树云等人成立了一家企业，存在于平安银行体系之外，但实质上扮演着该行投行部二级子公司的角色，业务为该行投行介绍客户、担任通道财务顾问等。经平安集团内部查证，该企业一共投了四笔上市公司的定增，期限均为一年，以获取超额收益。这四笔定增业务，LP是平安银行理财资金，GP就是该企业，GP的出资并非自有资金，而是来自平安银行贷款。2016年8月，刘树云曾因涉嫌侵占客户利益被警方调查。（参见《财新周刊》2016年第41期封面报道《平安银行换帅》）
在定增的利益链条中，带有刚兑意味的抽屉协议暴露出此类业务风险。比如2014年的酒钢宏兴股价腰折之际，一款投向该票定增的“中信理财之惠益计划成长系列5号3期”人民币产品，年化收益率仍有6.2%。
由于定增之后，大股东需要通过减持来落袋为安。这逐渐引发了证券市场利益主体的反弹，证监会随后连续出台了减持新规，膨胀的定增业务受到强有力限制。
减持新规意味着，过去定增锁定期满后即可实现抛售退出，但现在受到锁定期满只能减持50%和90天内减持不能超过1%的限制，业内普遍预期减持新规出台将使得定增退出期限延长，对财务投资人投资非公开发行股票影响较大。
有市场人士分析，上万亿的一年期定增，基本上有银行配资，一般是“12个月+6个月”合同，按照减持新规，退出期限将延长，乐观估计最短需要2年时间。
更现实的问题是，目前市场上存在的很多存续定增项目，或将面临修改合同甚至违约的风险。
一位基金公司督察长向财新记者表示，目前一对一专户多为银行通道产品，从基金公司角度看，这类产品处理难度不大，因为一般会在签订合同时就约定当出现政策性风险时需由委托人承担，这类产品最终可以通过与银行协商解决；但银行方面需要承担与原计划不符的投资期限及更多的风险。
更难处理的是定增公募基金：一旦投资人赎回，基金又受到减持新规的影响，管理人或将无法应对赎回。比如，财通多策略升级混合型证券投资基金，按照合同约定今年9月8日封闭期满，基金将转为上市开放式基金（LOF）——届时将可能面临投资者减持，而基金由于减持新规无法交付投资者的情况。■
责任编辑：蒋飞
特别提示
公号繁似牛毛针，何不就此择精准？请即日加入本公号的VIP组。可直接向“金融混业观察”后台回复：真实姓名+微信号+单位+职务+联系方式（邮箱/手机等，绝对保密）
加入VIP组计划后，您可以专享以下服务：
1、不定期收到VIP组专享特殊文章推荐，专题回复
2、VIP组成员可优先参加“金融混业观察”粉丝线下活动，与行业大佬面对面
3、优先享受财新的内容推广计划
未来还有更多惊喜~ 赶快加入VIP组吧!
金融混业大潮势不可挡，各类金融创新层出不穷，金融混业观察(caixinfinance)秉承新闻专业主义精神，提供客观及时的金融行业报道精粹，分享深度专业的评论点睛。欢迎建议、意见、合作、投稿至[email protected]
特别声明：
"金融混业观察"由财新传媒出品。"金融混业观察"所刊载内容之知识产权为财新传媒及/或相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用；转载请联系[email protected]。
财新网App5.0版本已全新上线！扫描二维码（可长按或保存到相册进行识别）下载。
