【浙商银行FICC·境内外利率日报】2025-02-20

周四债市风云突变，经过周三短暂的缓和后，各期限收益率再次开启单边上行模式。尽管早盘仍有部分非银机构尝试做多买入，但全天NCD提价且募集情绪一般，加上权益市场情绪并不算弱，做多路径再次遇阻。考虑到周二下午至周三有不少短线交易资金涌入，在临近中午收益率开启加速上行后，引发了更多短线交易资金的止损行为。全天看，曲线呈现扁平化上行走势，中短端收益率上行幅度大于长端，中短券利率上行4-6BP，10年国债/国开活跃券收益率上行3-3.5BP，30年国债收益率上行2.65BP。

机构行为看，基金除了在活跃券上可能出现了一些止损行为，在中短端、二永债、NCD等高流动性资产上都出现了抛售迹象。尽管近期基金理财等杠杆和久期都已经明显下降，但不排除仍出现了一些局部的赎回压力。

衍生品市场同样呈现出空头主导的走势，国债期货一方面存在移仓扰动，另一方面前期的多头也有平仓压力。互换市场看，尽管短端对年内降息预期的定价已经较大程度降低，但在fixing持续高企和短债大幅度上行的双重压力下继续大幅上行，目前1Y Repo IRS定价已经回到2024年10月份定价位置，对年内资金利率明显下行已经不再抱有更多期待。5Y Repo IRS定价与5年现券定价同步上行，但由于近期现券流动性有所下降，部分机构有通过互换压缩头寸需求，互换上行幅度反而大于现券，现券-互换利差来到近年来最低位置。

我们继续保持对资金面谨慎的观点，加上近期风险偏好和基本面温和改善的势头还没结束，现券交易节奏把握难度仍然会比较大，阶段性防守可能是更好的方式。

数据来源：iFind

周三公布的美联储会议纪要证实了官员们对进一步降息持谨慎态度，这是考虑到最新通胀数据以及特朗普拟议关税的影响。会议纪要大部分内容相当中肯，与鲍威尔上周对国会发言基本一致。根据会议纪要，多位与会者指出，在债务上限得到解决之前，考虑暂停或放慢资产负债表缩表可能是适当的。缩表暂停的预期使美债得到了提振。在美联储发布会议纪要后的半小时内，收益率触及盘中低点。短端收益率下降3-4个基点；远端收益率基本持平，抹去了1-2个基点的涨幅，10年期国债收益率在4.53%附近。收益率曲线陡化，2S10S收益率差扩大约2个基点，5S30S扩大约3个基点。截至美东时间下午3:25，2年期国债收益率报4.2719%，5年期国债收益率报4.3666%，10年期国债收益率报4.5327%。周四亚洲时段，美债市场延续前一日行情，收益率继续小幅下行1-2BP。