中国宏观 | 5月经济数据前瞻：增长小幅放缓，货币条件趋紧

5月工业增加值同比增速可能从4月的6.5%下降至6.3%。 工业增加值增速下降部分是由于“一带一路”峰会期间华北地区工厂限产，但也反映出5月前3周去库存的影响。我们预计5月机械制造、IT设备及自动化等行业有望继续保持较快增速，且“一带一路”相关的交通、发电等设备的出口增速也有望走强。此外，预计5月发电量同比增速也可能较4月小幅放缓，但仍保持在6%左右的水平。

预计5月名义城镇固定资产投资（FAI）同比增速从4月的8.3%上升至10%，隐含的1-5月FAI累计同比增速可能小幅上升至9.2%左右。 尽管去年以来固定资产投资数据存在统计失真的问题[1]，我们的预测基于的假设是，5月固定资产投资增速环比可能小幅放缓，但去年同期基数极低、可能推动同比增速加快（去年5月辽宁省名义FAI同比“下跌”64%）。分行业来看，预计基建投资将保持强劲，土地出让和商品房预售收入增速加快将预示房地产投资增速有望继续走强；另一方面，考虑到5月前20天大宗商品总体呈去库存状态，制造业投资和私人部门投资增速可能会因此暂时走弱。

5月名义社会消费品零售总额同比增速可能小幅加快至10.9%， 对比4月的10.7%。我们预计5月CPI上升将带动名义零售总额增速回升。此外，5月零售50强和100强的销售收入增速也在稳步攀升。

5月出口同比增速可能上升至7%左右，而进口同比增速可能放缓至10%， 对比4月的4.2%和11.6%。全球工业周期继续走强、特别是5月法国大选尘埃落定后不确定性下降，出口可能继续复苏。另一方面，本月前3周国内原材料去库存，叠加进口价格涨幅放缓，可能使得5月进口同比增速回落。基于我们对进出口的预测， 我们预计5月贸易顺差可能明显扩大至500亿美元左右。 值得注意的是，历史上5月贸易顺差往往受季节性影响偏高，此外，内需增速走弱也往往伴随着贸易顺差扩大。

我们预计5月CPI同比增速将上升至1.5%，PPI同比增速进一步回落至5.9%， 对比4月的1.2%和6.4%。随着食品价格同比跌幅开始收窄，且非食品CPI保持在2.4%-2.5%的区间，我们预计CPI将逐步上升[2]。5月PPI同比增速可能继续下降至5.9%，一方面由于基数走高，另一方面也由于5月原材料价格继续下跌，但跌幅较4月有所收窄。

5月新增人民币贷款可能在9000亿元左右，新增社会融资总量或小幅下降至1.1万亿元，而M2同比增速可能从4月的10.5%小幅下降至10.4%。 我们对M2的预测考虑到

我们预计中长期贷款（包括房贷）发行仍将保持较高水平，但5月地方债置换加速可能会压低新增贷款规模。此外，随着监管加强，表外融资可能会继续转为表内贷款。考虑到表外融资扩张受限和企业债净发行量为负，我们预计5月新增社融总量可能仅比新增贷款总额略高。

5月外汇储备可能增加200亿美元左右至3.05万亿美元附近。 我们在估算综合考虑了5月至今美元贬值1.8%所带来的正面估值效应（约180亿美元），以及500亿美元左右的贸易顺差，在岸人民币交易量亦表明外汇流出较为平缓。此外，5月境外的外汇贷款继续增长，表明监管以外，私有部门资本外流速度有自发的缓解[3]。

我们预计5月经济数据将暂时走弱，但不会出现长期的增长减速、通 缩加 剧[4]。 4-5月经济增长放缓主要源于工业原材料去库存，高频数据也印证了这一现象。目前的监管收紧、金融去杠杆力度加大可能会使得预期波动，进而压制企业存货投资的风险偏好。但是，我们认为本轮经济周期和2013年相比存在一些关键的不同之处——无论是从国内制造业资本周期、房地产库存水平，还是财政扩张带动的基建投资大周期来看，目前我们都可能处于复苏长周期的早期阶段、与2013年的情形不可同日而语。另一方面，财政政策和货币条件尚未对经济增长形成制约，尤其是考虑到目前实体经济融资成本上升非常有限。此外，全球工业周期也仍处在上升通道。因此，尽管2季度经济环比增长可能受监管收紧影响有所放缓，我们预计2017年下半年的经济增长仍将保持稳健。

————————————

[1] 请参见我们2016年7月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年8月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》，以及2016年8月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义？》。

[2] 请参见我们2017年3月20日发布的聚焦中国报告《为何农业供给侧改革可能会压低中国的CPI?》。

[3] 请参见我们2017年5月24日发布的中国宏观简评《资本外流趋缓 | 解析2016年国际收支报告及近期趋势》。

[4] 请参见我们2017年5月10日发布的中国宏观专题报告《流动性收紧影响几何？》。

本报告摘自： 2017年5月26日已经发布的《 中国宏观简评 增长小幅放缓，货币条件趋紧 5月经济数据前瞻 》

易    峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

梁    红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293