作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏
期货交易咨询从业信息：Z0019939
本报告完成时间 | 2024年12月24日
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我们长期介绍的01-05合约正套，05合约轻仓逢高沽空策略（如《【建投苹果专题】何种库存消化节奏能否兑现低开高走预期？》）在12月中旬以远超预期的烈度兑现。
而要理解近期苹果05（先）、01（后）合约先后的大跌，可能先要理解10月中旬以来持续两月时间的强势（可参考11/19的《【建投苹果专题】何种库存消化节奏能否兑现低开高走预期？》）。
一言蔽之，10~12合约的时间内出现了两类传统变量：第一类是较高的交割规模（即接货意愿）。第二类则是东部主产区再一次出现了一定的质量问题，使得4月以来长期维持的宽松供给侧预期出现了一定修正。而由于东部主产区货源往往是后期销售的主要货源，即意味着后期货源整理交割品难度可能更大。故第二类变量则使得05合约在10月底前强于01合约。
前述两类变量在12月中旬前兑现为了1.较高的交割规模；2.高于2024年前期预期的交割价格水平，并引起了市场广泛的关注、讨论及分析。
理解现状：
i.2501合约陆续接近交割月，并随之出现更为严格的风控参数。对于01合约在05合约连续大幅下跌之后的减仓下跌已经缺乏太多的意义，故我们在此主要对05合约进行分析与展望。
ii. 05合约先于01合约的下跌意味着其摆脱了10月以来的交割成本支撑逻辑，其潜在原因包括但不限于近期现货表现较为平淡：如西部产区（习惯更早完成销售工作）价格小幅松动，客商以按需备货为主，下游市场性价比较高的货源走货较快等，这一情况可能不及10~11月般火热的预期。
基于现状的前景展望：
那么对于05合约的前景，我们认为其核心在于下游需求（体现为到车数量；冷库走货速度、进度等指标）上。对于当前的出库进度，我们有以下观点：
1. 库存规模属于历史中位水平，既不属于极高，也不至于极低。
2. 目前出库进度我们认为尚可，需关注未来的进一步演化（双旦、春节的进度提振效果）
i. 快于产业出现误判，选择惜售而最终导致错过销售窗口，带来后期巨大销售压力的上一产季（23/24产季）。这一情况帮助造成2404、2405合约交割结算价与2310~2401等合约的明显差距。实质是交割成本逻辑向接货价值逻辑的切换。
ii. 但同时也慢于近年中最为积极出库的21/22产季。而21/22产季的积极出库也与20/21产季产业前期惜售后期降价急售有关。
iii. 当前的出库进度略快于出现大幅减产的22/23产季。而22/23产季去库的加速大致在1月的春节备货周围同时我们需意识到22/23产季在12月前受到疫情防控政策调整较为明显的影响，较为特殊。
总结：
现货销售的时间逐步接近双旦、春节节点，期间消化的销售压力（体现为出库进度）将较为明显的影响产业信心、决策。不难看出库存压力将直接影响远月合约的逻辑根本（交割成本还是接货价值），而双旦、春节的走货顺利程度便是产业更新看法的第一个关键节点。
关注双旦~1月春节备货期间的现货驱动能否带来盘面的反弹机会（可考虑围绕6800~7000区间轻仓做多）。若消费在近期始终平淡，缺乏动力，则可关注05合约在备货驱动后沽空的机会，反之亦然。
研究员：陈宇灏
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