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昨天中午11时30分左右，不温不火的辉山乳业（06863.hk）突然极速跳水，盘中一度跌逾90%。最终跌85%后停牌。仅仅半小时，辉山乳业的股价就从2.496港元跌至0.42港元，市值蒸发300亿港元。
辉山乳业实际控制人实控人杨凯、葛坤（二人为夫妻），一天内市值蒸发了235.8亿港元，折合人民币约209亿元。《2016胡润全球富豪榜》中，杨凯曾以260亿元的资产成为辽宁首富。
按3月23日收盘价计算，内地资金合计持有的辉山乳业市值折合人民币约24亿，而暴跌之后，该部分股份市值仅3.6亿元，内地投资者单日浮亏超过20亿。
所有人都被吓到了。
什么叫绝望，这就叫绝望……从天堂到地狱，玩得就是一个心跳！众多股民朋友们开始感叹：还是我A股好，有涨跌停限制。
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辉山乳业是什么？南方的小伙伴可能会有些陌生，但对于东北人来说就很熟悉了，据说他家的酸奶还挺好喝的……
简单来说，辉山乳业是一家覆盖全产业链的乳制品公司，业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售，于2013年在香港上市，暴跌前公司最高市值为383亿港币。
去年12月16日和19日，美国知名做空机构浑水（Muddy Waters）前后发布两份做空报告，称后者大量虚报收入，价值接近于零，是一个骗子公司。报告主要内容包括：
浑水过往的战绩就不多谈了，这里只举一个例子：曾经被浑水做空的东方纸业（美股代码：ONP），当年直接被干得不省人事，这么多年来就再没醒过。。。
那么，辉山乳业是如何惹上浑水的呢？
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早期的辉山乳业很单纯，就是自己养养牛，挤挤奶，顺带倒腾点农产品。
截止至2016年9月30日，公司的牛群规模已经达到20万头，绝对的养殖大户。
年收入也有望达到50亿人民币。
到了2011年，辉山乳业开始涉足液态奶的领域，并于次年开始销售奶粉，业务不断向下游延伸。如今液态奶已经成为公司的主要收入来源，占总收入的69%。
从此，辉山乳业在业务上不仅成功转型，赚钱更是赚得飞起。根据彭博消息，辉山过去12个月的经调整的利润率为11%，而伊利和蒙牛分别只有8.6%和4.0%。
暴利的背后是我们的主角之一：苜蓿草。
辉山曾表示，苜蓿生产自给自足是其毛利润业界领先的的主要驱动力。
一个破草能有什么利润？
要知道，在奶牛养殖这个行当里，饲料占成本的60%至70%，其中草料占饲料的60%，而苜蓿草正是重要的草料，能够提高产奶量和奶里面的蛋白质水平。这玩意大量依赖进口，并且很贵，一吨要400美元。
辉山乳业的牛逼之处说出来也很简单，就是自己种苜蓿草，自给自足自家的奶牛。公司拥有国内最大的苜蓿草生产基地，根据年报显示，2014财年收割了14万吨的苜蓿草，一吨只要92美元（约632元人民币），一年下来，能省下3.4亿。
这样独特的生产模式，带来的是于生物资产公平值调整前的业绩中，毛利率水平高得让人找不到形容词：
这可让别的奶牛养殖商还怎么玩？
但事实果真如此吗？
浑水经过长达数月的明察暗访之后，发现大量的证据表明，辉山长期以来其实一直从一家名为Anderson Hay & Grain的公司大量进口苜蓿草，还拍了照片，而且据称价格高于其宣称的自产成本。
这就尴尬了……
浑水接着祭出了第二个大招，称辉山乳业通过虚增牧场的资本支出，从而将高额的运营支出移出利润表（不明白的同学可以百度“资本支出 空格 造假”）。
不过以上两个问题，都被辉山发公告予以了否认和反击。
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在浑水发布做空报告的同一天，辉山乳业董事长杨凯增持了近2,500万股，所以我们看到股价在当天拉了根长长的下影线。
12月19日，杨总再次增持2,100万股，很稳。
之后辉山乳业的股价一路走得四平八稳，与当年东方纸业的遭遇有着天壤之别，同时浑水的内心是崩溃的。
实际上，如果我们比较伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业和中国圣牧的股价，辉山乳业（下图白线）简直稳过头了。。。
主要的原因是目前杨总和其夫人共持有近99亿股，占总股本的73%，外面的小鱼小虾根本掀不起什么风浪……
公司董事长的投机能力真是令人佩服啊！一边质押股权稳定股价，一边挪用资金炒房地产，对于杠杆的理解非常深刻，运用起来挥洒自如。
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据财新网今天报道，辽宁省金融办已于3月23日召开辉山乳业债权工作会议，23家债权行与辉山乳业集团相关负责人均出席（据债权行人士透露，参会的债权机构实际多达70余家）。
会上，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯承认，公司资金链断裂。但他宣称，公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。
会议主题是维稳。措施中包括：政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地来为辉山乳业注入资金，帮助辉山乳业渡过难关。
截至2016年9月，辉山乳业在银行授信余额140.2亿元，其中信用免担保15.5亿元，担保贷款103.5亿元，抵押贷款21.2亿元。上述几家银行对辉山乳业的贷款加起来，已接近100亿。据知情人士透露，中国银行是信贷大头。
另据一财援引知情人士透露，“会议的结果应该很糟糕，才造成今天债权人选择跑路，卖出股票。”该人士指出，辉山乳业实际上存在大量外界不可见的灰色债务，多数均为杨凯以股权质押方式获得借款。
其中就包括躺枪的平安银行。作为质押品，平安银行目前持有辉山乳业共34.34亿股，占已发行股本约25.48%，这批股份截至昨日收市价值仍高达96.1亿港元，但到今日辉山乳业停牌前仅值约14.4亿港元，换言之平安银行损失至少7亿港元（借款21亿元，现在市值仍有14亿，剩下约7亿）。
平安银行已回应称，平安银行及股东中国平安未持有辉山乳业股份。“目前，辉山乳业已停牌，具体情况尚待辉山乳业公告澄清，平安银行正进一步了解相关情况，将采取各项措施保障信贷资金安全。”
如果说平安给辉山做股票质押的时候，尚未有浑水等做空机构发布预警，徐州恒鑫金融租赁有限公司可是在浑水做空之后仍毅然决然的冲了进去，一周前刚刚给辉山2.5亿人民币，租期为36个月，年利率6 %。在这里由衷祝愿他们并没有来得及实际把这笔钱付给辉山。
网络上还有消息称，知名P2P平台红岭创投给辉山乳业10亿。对此，红岭创投董事长周世平表示，公司与辉山乳业没有任何股权合作，但有5000万元的债券合作。
对于上所有，辉山乳业董事长表示，网络传言都是谣言，他表示，“公司股价暴跌我也是一点准备都没有”。
你没有准备，小散更没有准备啊.......
浑水公司创始人Carson Block在接受采访时表示，此次股价突然暴跌在意料之外，但对股价暴跌感到高兴。
对于炒房、跑路等传言，我们只能坐等辉山乳业的下一步公告了。
这一停牌，不知道何年才能复牌，大家是否还记得2015年5月20日在大明湖畔停牌的汉能？
是的，至今已快两年了，但汉能现在还在大明湖畔……
可能辉山乳业就是去找它了吧……
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来源：刘晓博（ID：liuxb929)
这两天，证券市场最大的新闻是“辉山乳业”遭遇严重的债务危机，股票市值一天蒸发了85%。
昨天（3月24日），新财富刊登了《最惨烈的“断头铡”出现了！100万进去，不到24小时变成15万》一文（点击可以查看），对这一事件进行了解读。今天，这一事件又有如下几个新的进展：
1、据“界面”等媒体报道，辉山乳业债权工作会议纪要显示，辉山乳业董事长杨凯透露公司总资产382.6亿，总负债418.82亿，实际上已资不抵债。
2、辉山乳业董事长杨凯曾在股价暴跌前一天称：未来4周内将引入至少引入两个战略投资者，先期到达的资金大约在150亿元左右，辉山将偿还部分债务并以大约3港元的价格定向增发新股。杨凯同意将自己对上市公司的控股权从75%稀释到51%。但第二天辉山乳业股价即遭遇大跌，以0.42港元收盘。
3、据“财新网”等报道，在辉山乳业上中招的包括23家银行、1家资产管理公司、一些融资租赁公司和P2P机构。中国银行为最大债权行，授信额在33.4亿元；此外，吉林九台农商行授信额在18.3亿元。
4、对于市场传言“平安银行强制平仓致辉山乳业股价爆跌”。平安银行回应称：34.34亿股股份都在质押中，平安银行强制平仓的消息不属实。据报道，辉山乳业大股东“冠丰”以其持有的辉山乳业股份为质押，目前在平安银行的贷款余额为21.42亿港元。
与此同时，一个更大的消息传来：最早揭露辉山乳业内情的“浑水公司”（Muddy Waters Research）老板卡森·布洛克在旧金山宣称：
浑水正在调查其它他们认为可疑的港股公司。最快在未来几周内，就会发布对另一家港股公司的做空报告。“这些公司有的很像辉山，虽然有实体业务，但是财务状况却一塌糊涂。”
在“消停了”三年多之后，卡森·布洛克（上图）和他的浑水公司再次浮出水面，开始了对财务作假的中国公司的大规模狙击。如果说2010年到2013年那一拨大规模狙击的背景，对应的是中概股美国上市潮；那么，卡森·布洛克再次出手，对应的是新一轮港股热，和即将到来的中国资本市场改革和国际化。
关于浑水公司的背景，以及几年前针对中概股的狙击，下面这几段文字，是我2013年年底写下的，至今仍然值得阅读：
浑水公司的创始人卡森·布洛克（中文名博乐康）其实是一个“中国粉丝”，早在少年时代就对中国非常向往。1998年从美国南加州大学毕业，主修金融学，选修汉语，他的父亲在美国经营一家投资咨询公司。
据媒体披露，他毕业后来到上海，专门研究中国的B股，并拜访部分公司。但半年后，他意识到价值投资在中国根本行不通。2009年下半年，布洛克受父亲的委托调研中国的东方纸业公司，他们大跌眼镜的是，他们看到的是废弃的大门、一排陈旧的仓库和宿舍以及无所事事的工人，布洛克建议父亲卖空而非买入东方纸业。
上图：被浑水做空的东方纸业，一直没有恢复元气。
这次调研使布洛克茅塞顿开，他终于找到在在中国生财的门路：在上市公司里扒粪、揭黑，通过做空中国概念股赚钱。2010年6月布洛克和朋友合伙在香港成立了浑水公司，名称就来自中国成语“浑水摸鱼”。他们随即发布了一份有关东方纸业的长达30页的卖空报告。此报告发布后3个交易日，东方纸业股价跌幅近40%。在随后的日子里，他们果然摸到了一条又一条大鱼。
上图：被浑水做空过的新东方，那道伤疤至今清晰。
浑水不是一个人在战斗，在美国还有类似香橼公司(Citron Research)加入了对中国公司的调查和做空。这很快成为一个热门生意，连中国人也受到诱惑，一个名为Alfred Little的团队冒了出来，背后主要是一些匿名的分析师、调研人员、会计师和律师，里面中国人居多。有“伪军”带路，这事情就更好办了。出来混总是要还的，中概股凄风苦雨的日子来了，不少上市公司老总生活在惊恐中，他们知道自己的鸡蛋哪里有缝。
上图：浑水公司和“浑水摸鱼”的关系，在其官网上可以看到。
随后，美国监管当局也收紧了对中国概念股的监管。大溃败开始出现了：与其在美国被调查、被做空、惹官司，高管还有坐牢风险，还不如回家呢。家里多温暖呀，亲人们善解人意。于是，至少有40家中国上市公司打道回府，有被迫的，有自愿的……
2016年12月16日和19日，浑水公司接连发布了两篇做空辉山乳业（HK.06863）的报告，核心是两大指控：第一，业绩造假；第二，大股东挪用公司资产。浑水的结论是：辉山乳业是“骗子”，辉山乳业的股票基本一文不值。
据称，过去几年里，浑水公司聘请了3位乳业专家，其中两人在中国乳业领域有深厚的背景。他们调查了35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地，甚至动用了无人机调查、拍摄。
上图：浑水公司标志，黑色的最下层是淤泥，白色的最上层是天空，中间是浑浊的水，里面有很多说谎的中国傻鱼。
在浑水报告发布后，辉山乳业多次发公告辟谣，大股东也多次增持了股票，公司股价也一直维持在2.8港元附近。然而，看似平静的水面下暗流涌动，辉山乳业资金链陡然逆转，终于引爆了3月24日的危机。
辉山乳业的股票半个上午暴跌了85%，从2.8元直落到0.42元。其掌门人杨凯的个人财富，也从接近280亿港元跌到只有42亿港元。这位沈阳首富、中国乳业首富，转眼间由衣冠楚楚变成了当街裸奔！
毫无疑问，卡森·布洛克已经做好了准备，将在香港股市掀起一轮新的风暴，辉山乳业只是一个前奏，他已经秘密调查了一批公司，炸弹将一颗颗地扔出来。
几年前，由他一手制造的中概股在美国的大溃败，即将在香港股市重演。
一个名不见经传的美国资本市场的“小字辈”，为何能从2010年以来成为中国企业海外上市中最大的噩梦？“一个人”怎么就打败了“一个国家”？这恐怕，还要从我们自身来找原因。
苍蝇不叮无缝的蛋，如果中国的上市公司都能“不做假账”，哪里有卡森·布洛克发财的机会。这个美国的嘎小子赚了中国人的钱，都不说中国人的好，他曾写过一本书，题目竟然是：《傻瓜也能在中国赚钱》。不知道是骂自己，还是骂那些做假账的上市公司董事长们。
朱镕基在当总理的时候，极少题词，但他曾为中国三个会计学院题词，他曾经总结说：
最近几年，中国建立了三个国家会计学院，一个在北京，一个在上海，这两个都已建成。还有一个在福建的厦门，正在建设。我亲自为这三个国家会计学院制定了校训。我很少题词，因为我的字写得不好，但是我为三个国家会计学院亲自写下四个大字——不做假帐。
然而，朱总的期望显然没有完全变成现实，卡森·布洛克就是在他三次题词之后来中国发财的。
其实早在几年前，一批有识之士就提出，如果国内证券市场允许“浑水模式”存在，将有利于打击上市公司作假之风，增强对投资者的保护。尤其是未来中国股市将实施IPO注册制，就更需要“浑水”的存在。
2013年4月，中能兴业投资咨询公司曾就“‘分析与调查、融券卖出、再发布报告’这种做空操作是否符合证券交易相关的法律法规”发函证监会咨询。证监会当时给出两条答复：
首先，根据有关法律法规，“以研究报告或者其他形式，向投资者或客户提供证券投资分析、预测或建议，并直接或间接获取经济利益的，属于从事证券投资咨询业务，应当经中国证监会核准取得证券投资咨询业务资格，未取得证券投资咨询业务资格，任何机构和个人均不得从事证券投资咨询业务。”
其次，根据《证券法》及证券期货信息传播管理有关规定，禁止任何单位和个人编造、传播虚假不实信息，扰乱证券期货市场秩序。根据《证券法》及有关规定，以编造、传播或者散布虚假不实信息等不正当手段，影响证券价格波动并获取经济利益，涉嫌构成操纵证券市场的，将依法予以查处。
也就是说，证监会表面上未置可否，但它明确地告诉你：想模仿浑水的话，第一需要门槛（证监会审批的资质），第二如果失实可能引火烧身。
所以直到今天，卡森·布洛克的浑水公司从事的仍然接近于“独家垄断生意”，中国不可能产生他的竞争对手。“打败作假的中国上市公司”的荣誉，仍然主要归属于卡森·布洛克。
