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公募基金逐季加仓源于对板块基本面趋势性企稳回升的认可
截至3Q17公募基金重仓银行板块比例为6.77%，环比提升0.67个百分点，为自2Q16以来连续第5个季度环比提升。我们认为，公募基金逐季加仓银行板块的背后是对银行业基本面触底回升的逐步认可。2Q16以来银行不良生成压力缓解，商业银行不良率开始企稳，随后2Q17商业银行净息差也呈现出企稳态势，在不良与息差双拐点之下，银行业整体盈利回升的确定性提升，随着上市银行业绩和行业数据的逐步披露，渐受机构认可。
3Q17机构重仓比例未及近年高点
3Q17重仓比例达到6.77%，处于近5年较高水平，但仍未及近年高点。12年以来，机构重仓银行板块比例的各阶段性高位分别在4Q12的10.80%（经济回暖与低估值共振）、4Q14的8.85%（央行货币政策转向宽松，流动性充裕，估值修复）、3Q15的7.41%（股市大幅震荡后，机构跟随救市步伐）。
3Q17金融板块配置仍提升，但力度略小于消费、有色等板块
今年市场在寻找确定性机会，偏好有业绩支撑的蓝筹板块，表现为配置比例提升靠前的板块均为业绩确定性高的行业，例如食品饮料、有色金属等。从银行板块而言，3Q17持仓比例仍有一定的提升。
板块个股中，机构更偏好“两高”银行股
3Q17机构重仓银行个股占比前五位分别为招行、工行、农行、兴业和平安（2Q17为招行、农行、兴业、工行和宁波），其中重仓持有招行市值占板块整体持股市值的23.3%，较2Q17市值占比下降4个百分点，但仍处于板块前列。
从季度环比变化来看，工行、平安、建行、中行和民生持股市值环比提升较大。根据前五大重仓银行股和三季度重仓比例提升较快的银行个股情况来看，机构更为偏好业绩改善确定性高且低估值安全边际高的“两高”银行。
投资建议：看好行业，主推大行及平安
从基金重仓情况来看，市场对于银行基本面改善的共识逐步形成，连续5个季度加仓就是体现。目前机构仓位仍未及12年底行业不良开始大面积暴露前期的水平，考虑经济企稳确定性相对更强，行业持续向好迹象明显，我们认为行业配置提升空间仍大。
“经济温和复苏+低估值”共振之下，A股银行板块估值进一步上行可期。相对于中小行，我们认为四大行三季报改善幅度更大，估值仍低，继续主推。中小行主推具备中长期估值提升逻辑的平安银行（零售转型）。
风险提示：经济下行或监管政策趋严超预期带来的负面影响。
2016年以来，A股市场风格逐渐转向价值投资，寻找业绩的确定性，并给确定性以溢价。市场从资产重组等驱动转向业绩驱动，存风格向国际主流市场接近之迹象。
与此同时，2016年以来中国宏观经济逐步企稳向好，上市银行业绩企稳回升，拐点明确。在此背景下，2Q16以来公募基金逐季度加仓银行板块，但目前持仓比例仍有较大提升空间。银行股有望从严重低配走向标配。
多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性。根据可比偏股基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）季度披露的重仓股明细情况汇总可知，除15年牛市中后期外，2013年以来多数时期内，银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强的正相关性。
2Q16以来公募基金逐季加仓银行板块，源于对板块基本面趋势性企稳回升的认可。截至3Q17公募基金重仓银行板块比例为6.77%，环比提升0.67个百分点，为自2Q16以来连续第5个季度环比提升。我们认为，公募基金逐季加仓银行板块的背后是对银行业基本面触底回升的逐步认可。2Q16以来银行不良生成压力缓解，商业银行不良率开始企稳，随后2Q17商业银行净息差也呈现出企稳态势，在不良与息差双拐点之下，银行业整体盈利回升的确定性提升，随着上市银行业绩和行业数据的逐步披露，渐受机构认可。
3Q17机构重仓比例未及近年高点。3Q17重仓比例达到6.77%，处于近5年较高水平，但仍未及近年高点。12年以来，机构重仓银行板块比例的各阶段性高位分别在4Q12的10.80%（市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的8.85%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力不大）、3Q15的7.41%（机构跟随救市步伐）。
3Q17金融板块配置仍提升，但力度略小于消费、有色大宗等板块。我们认为，今年市场寻找确定性机会之下，偏好蓝筹有业绩支撑的板块，表现为配置比例提升靠前的板块均为行业中业绩确定性高的行业，例如食品饮料、有色金属等。
板块个股中，机构更偏好“两高”银行股。3Q17机构重仓银行个股占比前五位的为招行、工行、农行、兴业和平安（2Q17为招行、农行、兴业、工行和宁波），其中重仓持有招行市值占板块整体持股市值的23.3%，较2Q17市值占比下降4个百分点，但仍处于板块领先地位。从指标季度环比变化来看，工行、平安、建行、中行和民生持股市值环比提升较大。根据前五大重仓银行股和三季度重仓比例提升较快的银行个股情况来看，机构更为偏好业绩改善确定性高或低估值安全边际高的“两高”银行。
招行等个股重仓比例3Q17下降。2Q17招行股价一骑绝尘，走出独立行情，与之相对的机构重仓招行比例达到近来少见的高位。3Q17公募基金重仓持有的招行、浦发、交行等市值环比出现一定的下降，其中，重仓持有招行市值出现较为明显的下降。
2011年-2015年，我国经济由高速增长进入到中高速增长的新常态，名义GDP增速逐步2011年的20%下行至2015年的6%。银行业作为与经济发展密切相关的行业，在经济较快下行之下，上市银行整体净利润增速从2011年的30%以上逐步跌向2015年的1%左右。究其原因莫非两点，经济下行之下资产质量快速恶化，连续降息及利率市场化带来息差大幅收窄。
业绩反转趋势明确。1Q17上市银行整体净利润增速达2.8%，2Q17则上行至7.1%（单季度同比增速），拐点非常明确。上市银行整体1H17净利润增速达4.9%，环比明显上行。上市银行业绩好转与经济走势相互吻合，自2016年以来，名义GDP增速开始走高。
我们认为，自2017年初起，我们站在新时期的拐点，不良拐点明确，息差拐点初现，上市银行业绩反转趋势明确，明年整体有望重回两位数增长。
从基金重仓情况来看，市场对于银行基本面改善的共识逐步形成，连续5个季度加仓就是体现。目前机构仓位仍未及12年底行业不良开始大面积暴露前期的水平，考虑经济企稳确定性相对更强，行业持续向好迹象明显，我们认为行业配置提升空间仍大。
“经济温和复苏+低估值”共振之下，A股银行板块估值进一步上行可期。相对于中小行，我们认为四大行三季报改善幅度更大，估值仍低，继续主推。中小行主推具备中长期估值提升逻辑的平安银行（零售转型）。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《从基金持仓看银行股：逐季加仓，向龙头集中》
对外发布时间 2017年11月05日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师 廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001
林瑾璐 SAC 执业证书编号：S1110517090002
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天风银行廖志明团队：专业 前瞻 深度
廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业三年，曾在民生证券负责银行业研究。
林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。
