【华泰通信王林团队】金信诺年报一季报点评：不惧扰动因素，订单驱动19年增长

一季报受多重因素干扰，在手订单驱动公司19年增长

24日晚公司发布2018年年报及2019一季报，公司2018年实现营收及归母净利润为25.93/1.32亿元，同比增长13.41%/1.12%，公司2019年一季报实现营收及归母净利润为5.97/0.20亿元，同比增长-6.42%/-59.41%,略低于预期。Q1业绩变动的主要因素是1、通讯订单上升的同时，产品交付及客户提货均有所推迟；2、受装备型号调整影响，特种产品订单及交付均低于预期；3、天津保理公司不再并表导致少数股东权益同比减少80.3%。公司连续获得大客户爱立信国内外订单，我们预计19-21年EPS为0.43/0.59/0.78元，下调至“增持”评级。

三费管控良好，高毛利业务占比不断提升

18年公司归母净利润增速低于营收增速主要原因是研发费用同比增长30.2%，天津保理公司计提资产减值对归母净利润影响约1675万元，剔除减值影响公司18年归母净利润增速为14.6%。分产品收入看，公司原有低毛利通信电缆及光纤光缆业务占比YoY-9.84pct，非同轴线缆高毛利业务占比上升，公司转型升级不断取得成果。18年公司销售费用率3.92%（YoY+0.53pct），管理&研发费用率9.92%（YoY+1.02pct），财务费用率2.19%（YoY-0.07pct），整体看三费管控良好。同时受益应收账款的管理以及保理贷款净增加额的减少，公司2018年经营现金流开始转正。

公司重视研发投入，新产品和新市场落地可期

公司2016-2018年研发投入费用为1.02/1.00/2.03亿元，对应公司研发投入占营收比重分别为5.1%/4.4%/7.8%，2016-2018公司研发人员数量为257/302/412人，可以发现公司持续加大对新产品的研发和设备投入。目前公司已经为客户提供5G射频PCB产品，并为华为送样测试高速信号互联解决方案。此外，公司承接了上海诺基亚贝尔的5G用高低频一体化测试天线（28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule）项目，已经完成了装配和初步测试，在研上发取得突破性进展，未来新产品和新市场落地可期。

大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力

我们认为19年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入，国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内（产品种类份额约62.36%）和海外（中标金额约6000万美元）订单，无论从金额还是份额上，验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下，公司产品线有望保持稳健增长局面。

5G射频优质标的，未来有望受益于5G，下调至“增持”评级

我们预计公司2019-2021年EPS为0.43/0.59/0.78元（调整前19-20为0.44/0.60，调整原因主要考虑到公司研发投入占营收比例持续加大，上调了19-20年研发费用），对应19-21年PE分别为29.9/21.9/16.6x，维持目标价14.08-15.40元不变，下调至“增持”评级。

风险提示：项目签订履行不及预期；5G建设不及预期；军工业务不及预期。