主要观点总结
华创证券客户中的金融机构专业投资者近期参加了贵州茅台酒经销商联谊会，会议总结了公司近年来的经营情况并对未来的发展方向进行了规划。文章详细描述了茅台的经营情况、产品投放策略、渠道布局以及未来的增长路径等关键信息。同时，介绍了公司的研究团队和风险提示。
关键观点总结
关键观点1: 会议概况与回顾
公司在贵阳召开贵州茅台酒经销商联谊会，总结了2024年的经营情况并规划了2025年的工作。反馈表明公司将圆满完成年度经营目标，稳住茅台发展“基本盘”。公司聚焦产品端和渠道端进行了总结和规划，并提出了科学认识当前形势，保持战略定力等重要策略。
关键观点2: 产品投放策略
公司通过自营和社会经销两大体系，形成了“时间、产品、渠道、区域、空间”五个量比关系的调节。一方面不断推动产品创新和文化品牌建设，如扩大产品矩阵和加强文创产品投放等。另一方面优化了产品稀缺性和防伪溯源体系，借助终端平台强化情绪价值。
关键观点3: 展望未来的增长路径
公司明确了解决茅台酒供需不匹配的问题以及未来的发展路径。包括优化专卖店和商超渠道投放，提高消费主导力；增加公斤装飞天及非标等产品占比，提升经营能力；优化珍品运营模式及陈年酒分销政策等。预计通过产品、渠道协同发力实现稳健增长。
关键观点4: 投资建议与风险提示
转型求变和协同是强调的投资策略方向，面对环境有清晰的认识且认为市场已经形成预期的落差是投资机会之一。同时对投资存在的风险做了简要说明。介绍了公司研究团队的成员和资质背景。
关键观点5: 其他信息概览与责任声明
介绍了其他相关研究报告的内容摘要和法律声明，包括华创证券研究所的定位和报告的使用限制等。
正文
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公司近日在贵阳召开贵州茅台酒经销商联谊会，本次会议是张德芹董事长上任以来首次年度经销商大会，会上总结2024年经营情况，并对2025年经营工作进行细致规划及部署，反馈如下：
回顾2024：团结实干应对挑战，料圆满完成经营目标。会上管理层以“挑战、团结、实干、绩优”四个关键词总结今年经营情况，一是产品端不断丰富产品矩阵，加大多规格飞天放量，强化散花飞天等文创产品投放，保障主品价盘稳定；二是渠道端形成自营与社会经销两大体系，统筹“4+6”10大渠道布局，围绕“时间、产品、渠道、区域、空间”五个量比关系调节产品投放；三是品牌端持续强化品牌培育，类计开展品鉴活动超6600场，“茅友嘉年华”等活动60余场，累计捐款捐物超1.2亿元；四是服务端持续完善，强化品牌形象店、文化体验馆、专卖店（智慧门店）终端服务设施布局，依托i茅台提升客户服务水平。预计2024年将圆满完成年度经营目标，稳住茅台发展“基本盘”。
展望2025：直面问题转型求变，协同发力建设渠道新生态。公司明确当前主要任务系解决茅台酒“供需不适配”问题，一是科学认识当前“三期叠加”形势，保持战略定力，稳住茅台酒压舱石地位；二是聚焦客群、场景、服务三个转型，精准触达转化消费新需求；三是强化渠道，投放、资源、政策协同发力，自营体系加强自营店、i茅台、大客户、企业私域的统筹、协调作用，社会经销体系充分发挥触达优势，利用传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域六大渠道精准触达消费者；四是优化产品、服务布局体系，产品方面提升产品稀缺性，完善产品的防伪溯源体系，借助品牌形象店、文化体验馆、专卖店、商超专柜终端平台，从精神层面强化情绪价值。
确保普飞价格稳定，通过产品、渠道结构调整实现投放量略增。公司明确25年增长路径，产品端控制500ml飞天投放量，减少珍品产品投放，加大多规格飞天及文创产品投放布局，乙巳蛇年生肖、笙乐飞天、750ml茅台酒（面向餐饮）、700ml茅台酒（面向国际）或将陆续推出。渠道端持续激发经销活力，优化专卖店、商超、电商渠道普飞投放，提升消费主导力；实时调整自营产品结构，增加公斤装飞天及非标等产品占比，提升经营能力；积极调整珍品运营模式、陈年酒及低度飞天分销政策，实现精准投放。费用端持续强化投放，聚焦茅台酒加大产品推广、品牌宣传。
转型求变，强化协同，重申价值布局，维持“强推”评级。公司对当前环境具备清晰认识，25年通过产品、渠道协同发力有望实现稳健增长。考虑当前市场对批价回落及报表降速已有预期，而分红和回购等资本策略连续落地，对长线价值投资者更具吸引力。我们认为，当下投资茅台类似于配置看涨期权，向下空间有限，而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上，我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元，维持目标价2600元及“强推”评级。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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