CAS干货 | 解读ABS中的“黑红池”机制

1、所谓黑红池机制，就是证券发行过程中两次确定资产池，“红池”指前期审批报备阶段所使用的基础资产池，“黑池”则是在证券发行时使用的基础资产池。

2、通过黑红池机制两次确定资产池，1）在发行准备期间原始权益人可以将“红池”资产用于其他融资，比如作为另一个资产池的循环购买基础资产，提高资产使用效率；2）在市场流动性偏紧，资金成本较高时，专项计划可以推迟成立，只要在发行时可以确保“黑池”资产和“红池”资产的同质性则可以保证融资规模，从而保证实际融资成本。

3、黑红池机制适用于基础资产回款快，发行时点不确定导致的融资成本高场景。例如时下正热的消费金融、汽车抵押贷款这类小额而分散、现金流回款较快的基础资产。

4、黑红池机制要求原始权益人的资产需要足够大量分散，“黑红池”的同质性才能得以保证。

    黑红池机制中“红池”指前期审批报备阶段所使用的基础资产池，“黑池”则是在证券发行时使用的基础资产池。“红池”与“黑池”均为根据入池标准筛选出来的基础资产，且“黑池”和“红池”在平均本金余额、加权贷款利率、加权平均贷款剩余期限、加权平均借款人年龄、区域分布等对底层基础资产现金流稳定性具有重要影响的统计要素上具有极高的相似性，从而保证两次入池基础资产的同质性。

    “黑红池”机制可以有效节约发行成本，提高原始权益人的资金的利用效率。举个简单的例子，假设入池资产是一笔本金金额1万元，年化利率12%，期限2年，等额本息还款的小额贷款债权。其回款情况如下：

    目前一单ABS项目从计划管理人等中介机构入场尽调到交易所审核完毕通知封卷、簿记成立快则3个月，慢则半年甚至更久。假设项目组2017年3月5日介入，原始权益人计划2017年5月28号成立，考虑到前期专项端付息压力较大和评级压力测试等因素，计划管理人将封包日定在2017年2月1日，即从第2期开始的本息都归专项计划所有。假设专项计划以入池本金金额为准平价发行，发行规模为9629.67元，后续因为市场流动性偏紧，资金成本较高等原因，专项计划决定推迟了两个月至2017年7月28号才成立。对于原始权益人来说相当于少融资了783.19元，少融资比例为8.13%（若有优先、劣后结构化分层，实际融资比例降低更多），实际融资成本大幅提升。再者若采用常规的一次封包的操作方式，从封包期至专项计划成立这段期间内，原始权益人将难以通过已封包资产去进行融资，降低了原始权益人的资产使用效率。

    若采用“黑红池”机制两次确定资产池，一则在发行准备期间原始权益人可以将“红池”资产用于其他融资，比如作为另一个资产池的循环购买基础资产，提高资产使用效率；二则在市场流动性偏紧，资金成本较高时，专项计划可以推迟成立，只要在发行时可以确保“黑池”资产和“红池”资产的同质性则可以保证融资规模，保证实际融资成本。

    黑红池适用于：基础资产回款快，发行时点不确定导致的融资成本高。对于时下正热的消费金融、汽车抵押贷款这类小额而分散、现金流回款较快的基础资产，通过“黑红池”机制可以尽可能的提高资产使用效率，灵活选择发行时点，锁定实际融资规模、实现实际融资成本的最优化。

黑红池对黑红池的同质性要求较高，实现“黑红池”机制必须保证黑红池的同质性。对比华驭第二期汽车抵押贷款资产支持证券底层基础资产的资产池，我们发现：1）黑红池在平均本金余额、加权贷款利率、加权平均贷款剩余期限、加权平均借款人年龄、区域分布等对底层基础资产现金流稳定性具有重要影响的统计要素上具有极高的相似性；2）在某些对现金流稳定性有重要影响的指标如单笔贷款平均本金余额（元），加权平均贷款剩余期限（月）、加权平均首付金额比例（%）上黑池相比较而言更加分散。

    从另一个角度来说，“黑红池”机制对于原始权益人的资产生成能力和计划管理人的资产筛选能力要求较高，原始权益人的资产需要足够大量分散，“黑红池”的同质性才能得以保证。