第一阶段：1月-3月疫情爆发 人民币从6.8贬值到7.1区间的判断逻辑
2020年1月底疫情在国内开始爆发，随着宽松刺激预期带来汇率贬值、疫情冲击带来贸易逆差预期等因素叠加汇率逐步开始贬值，这个期间的逻辑很简单清晰、大家也都预期到了、没有什么可以多赘述的。
第二阶段：4月-6月 人民币7 -7.2的顶部区间的判断逻辑
4月笔者在内部几家重要机构的路演中判断人民币汇率不会继续贬值、而是会逐步开始升值、目标6.8-6.9，建议6.9就可以考虑汇率套保；
逻辑是人民币是中美之间的利差已经3个月以上向利多人民币汇率方向转变、同时美元预判要开始贬值，这两个是当时判断的核心逻辑。当时市场主流的声音是汇率还会继续贬值、甚至跌破7.2的关键位置。
进入6月后汇率持续贬值、压力不断增大，CNY水平一度逼近到7.15之上、之前路演的主要机构都在疑问是否判断错误、马上要跌破7.2？这个关键位置一旦跌破贬值空间开启、单边贬值预期会大增、这个时候是压力非常大的时候，
但是反复确认前面两条核心逻辑没有错误，且叠加6月复工已经在缓慢进行、美元已经5月底开始如预期的下跌，所以仍然顶住压力、与各机构确认：坚持原来的判断汇率会升值到6.8-6.9一线。
第三阶段：7-9月 人民币6.8-7之间的中部区间判断逻辑
进入7月各种利好的复苏数据出台逐步确认，人民币汇率升值破7。前期预判的各种逻辑已经开始兑现，这个时候各类跟风的判断开始出现，开始强烈看多人民币升值至6.0甚至5.7左右。当时笔者的判断是，这是常态化的延迟反应，每次当价格开始确认后各种理由才开始出现，基本面并未利好到可以强烈看涨到6.0这样的极值水平，中美利差基本保持震荡区间、美元难以再更深下跌，因此坚持原来的观点没有改变。
第四阶段：10月假期前后人民币6.8中部区间被突破后判断逻辑
这个时候，强烈的看多预期逐渐驱动更强的结汇意愿、更强外资流入意愿和投机资金的涌入，这种自我证实的预期造成人民币正反馈的不断升值。同时，超预期的是，进入下半年后境内外的疫情差造成了境外无法复工的刚需要从国内已经复工的产业进口，从而造成了贸易超预期的强劲顺差。回头来看，这段行情是明显忽略了后期疫情差导致的超预期的外贸顺差和 强烈单边预期所带来的叠加效应，因此在顶部7-7.2的顶部区域判断对了汇率的拐点和方向，但是对升值的幅度出现了判断失误。
第五阶段：12月底之后人民币在6.4区间底部的判断逻辑
涨破6.8后已经升破了人民币2020年年初的起点位置，进入了阶段性升值的轨道，如上所述的正反馈逻辑下不断升值，但是这种驱动也在不断转变，首先出现变化的是利差，从8月-10月的美中利差横盘震荡，到了12月后开始逆转上涨，预示着其正相关的人民币汇率也将出现贬值的动力，然而12月-2月期间两者却出现了倒挂，利差并未在汇率上出现任何反应（上图右半边阴影部分），而这与人民币汇率与利差倒挂拐点的第一阶段是非常相似的（上图左半边阴影部分），反应的是基本面开始逆转，但汇率本身仍在市场情绪下沿着原来的趋势运行。而这个时候我们发现政策因素和贸易因素也逐渐发生了更多的变化。
政策因素：
对于政策是否默许或支持人民币汇率升值一直以来有争论：汇率升值有利于吸引资本流入、但打击外贸；汇率贬值有利于稳定外贸而抑制资本流入。
那么从政策层面到底怎么判断决策层最终的政策取向呢？
如果我们观察双循环中一个描述：“以内循环为主,国内国际双循环相互促进….”已经明确了内外两个大局中要以内为主、做好自己的事情，因此吸引外资当然需要、但稳定外贸更为重要。这个时候会出现政策意见的反对声音：经济结构逐渐转型中、外需已经不是主体，外贸也早已经不是三驾马车中主要驱动力了。这个对不对呢？如果单从GDP增长贡献度来看当然是对的（甚至外贸一度是负贡献度），然而如果从外贸带来的就业来看就不一样了，据2019年底商务部报告数据显示：外贸直接或间接带动就业1.8亿、占比约20%左右。看一下我们中央反复提及的“六个稳”中第一个稳就是“稳就业”，
就可以理解为什么决策层在两者权衡中选择不能过度升值，也就是在以市场化的大幅双向波动的表述中，这个大幅的底不是没有边界的、而是有无形的政策底的！
从图中的政策密集区间中可以看出，突破6.8后与2020.10.10日就开始调降外汇远期保证金比例20%到0、降低远期购汇成本，利空人民币；10.27日宣布“逆周期因子”淡出使用、其作用在于缓解单边升值预期的速度和强度、稳定汇率的意图日渐明显；12.11日将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。随后2021.1.5日境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。这两者一升一降是略微调紧跨境资本流入、略微调松资本流出，达到最终调节跨境资本流动净值从而降低汇率单边升值的目的。其实央行的操作非常高明，即没有动用外储的弹药直接干预、又相当程度信守市场化的承诺，还完成了对汇率的宏观调控。但也许是过于隐晦、市场还并未清晰强烈的领悟到央行的意图，但是持续升值的势头正在不断减缓。可以观察到CNY的成交量在不断缩小、波动率在不断下降。
而美元早在11.18日Wind路演《坚定不看空美元的逻辑》中和1.14日《再论坚定不看空美元的逻辑》中就已经强调了对美元的观点，因此在1.18日的《人民币涨势底部已逐渐明确》中预判人民币汇率已经见底。最后这部分就等待市场的结果来最终印证了。
