招商煤炭 | 新集能源2018年报点评 — 煤电一体化渐显成效，大额计提解决历史负担

事件：

公司发布2018年度报告，报告期内，实现营业收入87.50亿元（+17.18%）；实现归母净利2.61亿元，对应EPS为0.10元/股（+1022.2%）；其中扣非归母净利0.15亿元，对应EPS为0.01元/股（-89.1%）；经营活动产生的现金流净额为33.75亿元（+55.6%）；公司拟每10股预计派发0.1元（含税）。

点评:

1. 煤炭产销量未来仍存增长空间。 2018年公司原煤、商品煤产量分别达到1769、1520万吨，同比上升7.2%、13.9%，主要源于新集一矿（180万吨/年）复产。目前公司共有四对矿井，合计产能达到2050万吨。除此而外，杨村矿（500万吨/年）已于2018年退出，板集煤矿（300万吨/年）于2018年10月复工建设，预计2021年可正式投产，届时公司原煤产量有望突破2000万吨。

2. 煤炭板块业绩大幅增长，大额减值解决历史负担。 2018煤炭综合售价为478元/吨，小幅上涨1.1%，维持高位；销售成本逆势下行6.8%至278元/吨，进一步打开毛利空间。测算煤炭板块实现净利5.5亿元，扭亏为盈。报告期内因关停杨村矿，计提资产减值损失8.3亿元，解决历史负担，有望使公司在未来轻装前行。

3. 一体化协同优势明显，电力板块盈利能力突出。 公司着力打造煤电一体化战略，电力板块（含宣城电厂）耗煤已占公司销量40%。2018公司全年发电量105.5亿千瓦，发电小时数达5238小时，远超行业平均水平。测算度电净利达到0.0328元，实现净利达到3.3亿元，盈利能力行业领先。

4. 维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司近年生产经营稳步向前，伴随煤电一体化战略的行成，抗风险能力逐步增强。审慎预计2019-2021年EPS为0.23/0.26/0.33元/股，同比增长124%/16%/28%。目前PE估值仍较行业均值偏高，维持“审慎推荐-A”评级 。

风险提示：煤炭价格大幅回调、计提大额减值损失