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24Q1梯媒恢复不及预期

知常容 · 公众号 · · 2024-05-20 14:28

正文

文丨知常容小吴

图丨分众传媒

01. 前言

本次跟踪要点如下。

1.2024年Q1分众营收增速（同比+6.02%）和归母净利润增速（同比+10.5%）均远不及预期，要知道2023年Q1还有些受疫情影响而基数较低。我们实地调研跟踪的刊挂率Q1同比+4.29%，广告主数量同比+12.42%，叠加1月分众还全面提价，可见实际给客户的折扣还是很低很松，客户的实际投放需求不及预期。不过分众Q1归母净利润增速低于预期，还和利息收入减少、政府补助减少、对联营企业和合营企业的投资收益减少等有关。故分众Q1的真实利润增速不止10.5%，报表披露扣非后归母净利润同比+18.17%（这是被市场忽略的一点）。

2.2023年Q4和2024年Q1在财务上较大的变化就是应收账款周转率降低、合同负债显著下降，似乎都在暗示短期内的客户投放需求还是较弱，公司可能甚至开始拉长账期销售，这也导致2024年Q1分众经营净现金流下滑明显（2024年Q1为12.43亿元，2023年Q1为20.73亿元）。不过根据业绩会交流，24Q1经营性现金流下滑，主要是因23Q1基数高（22年12月因疫情回款集中在23Q1）、政府补贴/利息收入减少（23Q1的3年期定存到期较多）。截止24年4月底，回款表现健康。

3.不过根据我们高频实地跟踪调研，自3月中下旬开始，刊挂率和广告主数量同比增速持续提升，我们感觉似乎提前进入了旺季。2024年4月深圳A4点位刊挂率为104.58%，同比+6.13%，环比+3.93%；3月为100.63%，同比+10.37%，环比+2.77%。2024年4月深圳A4广告主数量为17.5个，同比+37.25%，环比+11.11%；3月为15.75个，同比+25%，环比-10%。

4.分众对外投资似乎除了数禾科技以外，效果都不尽如人意。2023年长期股权投资权益法下确认的投资收益2.79亿元，数禾科技就有2.78亿元；计入其他权益工具投资的众多投资中，除了VSPN取得收益0.12亿元外，其他几乎全部亏损（亏损约0.9亿元）。

5.尽管Q1业绩不及预期，但考虑到后续广告主投放需求的进一步复苏和我们目前实地调研的较强表现，我们仍然维持原有的营收和利润预测，不下调。

我们长期看好分众传媒，因分众传媒覆盖5亿新中产，属于崛起的户外媒体新星。理由如下。

1.作为梯媒龙头和寡头，分众传媒在梯媒领域市占高，占据先发优势、点位规模优势，对上下游话语权较为强势，将长期受益于梯媒在广告总盘子中占比的提升。在线上效果广告投入性价比降低的大趋势下，广告主未来也将越来越重视对品牌广告的投放，在品牌广告方面加大预算，而梯媒由于其低干扰、强制性、触达率广的特点是品牌广告宣传重点阵地。分众传媒的营收和利润也将因此在未来持续增长。

2.分众传媒在深耕国内市场的同时，已开始率先向日韩、东南亚等市场开拓。

3.分众传媒创始人江南春极其务实和勤奋，可以说是对分众贡献最大的销售人员，在江南春的带领下，公司上至创始人下至基层员工，可以说是全员市场营销。在分红方面，公司也在逐渐重视，前段时间更是规划将未来3年（2024-2026年）的派息率提高至80%。

4.分众传媒估值较低。

02. 2024年Q1业绩回顾

利润表科目

营业收入方面，2024年Q1分众传媒营业收入同比增速在2023年Q1的低基数上还明显放缓，低于我们的预期，更低于市场的预期；我们实地调研跟踪的刊挂率Q1同比+4.29%，广告主数量同比+12.42%，叠加1月分众还全面提价，可见实际给客户的折扣还是很低很松，客户的实际投放需求不及预期。 2024年Q1分众传媒营业收入为27.3亿元，同比+6.02%；2023年Q4为32.28亿元，同比+57.13%。

毛利率方面，2024年Q1分众传媒毛利率同比略微下滑，我们推测还是因为给客户的实际价格折扣宽松所致。2024年Q1分众传媒毛利率为61.69%，同比-0.13个百分点；2023年Q4为65.41%，同比+10.04个百分点。

销售费用方面，2024年Q1分众传媒销售费用及费率均同比下降，表明公司在控制相关费用。2024年Q1分众传媒销售费用为4.81亿元，同比-0.77%；费率为17.61%，同比-1.21个百分点，环比-1.45个百分点。2023年Q4销售费用为6.15亿元，同比+56.56%；费率为19.06%，同比-0.07个百分点。

管理费用方面，2024年Q1分众传媒管理费用及费率同比也均下降，表明公司在控制相关费用。2024年Q1分众传媒管理费用为1.11亿元，同比-11.92%；费率为4.06%，同比-0.83个百分点，环比+0.01个百分点。2023年Q4管理费用为1.31亿元，同比-32.58%；费率为4.05%，同比-5.39个百分点，环比+0.77个百分点。

财务费用方面，2024年Q1分众传媒财务费用同比转差，因存款利率同比有所降低，导致利息收入相应减少。2024年Q1分众传媒财务费用为-0.09亿元；其中，利息收入为0.46亿元，同比-25.69%；利息支出为0.35亿元，同比+16.42%。

其他收益方面，2024年Q1分众传媒其他收益同比大幅下降，主要是政府补助减少。2024年Q1分众传媒其他收益为1.03亿元，同比-44.9%。

投资收益方面，2024年Q1分众传媒投资收益同比显著下降，主要是对联营企业和合营企业的投资收益同比下降。2024年Q1分众传媒投资收益为0.71亿元，同比-26.97%。

总体而言，2024年Q1分众传媒营收和利润均增长，但增幅均不及预期。营收增幅不及预期，推测是客户实际投放需求不及预期，而公司为了促销，实际给客户的折扣还是很低很松。利润增速不及预期，一方面是营收不及预期，另一方面则是利息收入减少、政府补助减少、对联营企业和合营企业的投资收益减少。故分众Q1的真实利润增速不止10.5%，报表披露扣非后归母净利润同比+18.17% 。

资产负债表科目

货币资金方面，2024年Q1分众传媒货币资金同比环比均大幅增长，主要是赎回银行大额定期存单。2024年Q1分众传媒货币资金为52.43亿元，同比+51.93%，环比+50.1%。

交易性金融资产方面，2024年Q1分众传媒交易性金融资产净值同比环比均显著下降，主要是赎回银行大额定期存单。202 4年Q1分众传媒交易性金融资产净值为39.54亿元，同比-22.03%，环比-26.25%。

应收账款方面，2024年Q1分众传媒应收账款净值延续2023年Q4的同比大幅增长，环比小幅增长；同比大幅增长推测主要是公司为了销售，拉长了账期（各个行业的应收账款均大幅增长，互联网行业、日用消费品行业均是如此），不过整体账龄结构有所改善。 2024年Q1分众传媒应收账款净值为19.21亿元，同比+53.43%，环比+5.49%。

2023年Q4分众传媒应收账款情况

2022年Q4分众传媒应收账款情况

长期股权投资方面，2024年Q1分众传媒长期股权投资净值同比明显增长，环比略有增长；同比明显增长主要是来自数禾科技的投资收益（不过似乎来自数禾科技的投资收益在下滑）。2024年Q1分众传媒长期股权投资净值为21.69亿元，同比+11.8%，环比+1.69%。

2023年Q4分众传媒长期股权投资情况

2022年Q4分众传媒长期股权投资情况

使用权资产方面，2024年Q1分众传媒使用权资产净值同比明显增长，环比小幅增长；同比明显增长，主要还是在扩张点位。2024年Q1分众传媒使用权资产净值为35.81亿元，同比+16.53%，环比+4.04%。

2023年Q4使用权资产情况

合同负债方面，2024年Q1分众传媒合同负债同比环比均显著下降，似乎表明客户投放需求又有些转弱。2024年Q1分众传媒合同负债为6.38亿元，同比-31.69%，环比-25.55%。

总体而言，2024年Q1分众传媒资产同比环比均增长，负债同比微增环比下降。资产同比增长主要是使用权资产、长期股权投资增长，表明公司仍然在扩点位、对外投资收益不错（尤其是数禾科技）；环比增长主要是货币资金、使用权资产增长。负债同比变化不大，环比下降主要是合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等下降。整体看，2024年Q1分众传媒财务仍然稳健，现金流充沛，有息负债极低，轻资产为主。不过，应收账款周转率下降、合同负债下降、营收增速不及预期， 似乎都在暗示短期内的客户投放需求还是较弱，公司可能甚至开始拉长账期销售 。

03. 知常容实地调研数据

分众传媒刊挂率方面，我们目前只记录了深圳A4点位数据；同比看，4月分众刊挂率同比增速有所放缓，不过中下旬表现非常不错；环比看，则环比增速有所提升，开始逐渐进入旺季，我们感觉今年进入旺季较早。 2024年4月深圳A4点位刊挂率为104.58%，同比+6.13%，环比+3.93%；3月为100.63%，同比+10.37%，环比+2.77%。

分众传媒广告主数量方面，我们目前只记录了深圳A4点位数据；同比看，4月分众广告主数量同比增速提升，主要是开始进入旺季；环比看，4月广告主数量也环比转增，我们感觉也提前进入旺季。 2024年4月深圳A4广告主数量为17.5个，同比+37.25%，环比+11.11%；3月为15.75个，同比+25%，环比-10%。

日用消费品时长占比方面，进入4月分众日用消费品时长占比又大幅回升，相关客户投放积极 。3月28日当周上海A2点位日用消费品时长占比为62.87%，深圳A4点位为45.13%；4月25日当周上海A2点位为62.74%，深圳A4点位为83.11%。

日用消费品时长占比（周度）

新客户投放占比方面，进入4月新客户时长占比变化不大，深圳A4点位在4月中上旬时长占比有明显提升，但中下旬又恢复至正常水平 。3月28日当周上海A2点位新客户时长占比为20.96%，深圳A4点位为26.84%；4月25日当周上海A2点位为21.9%，深圳A4点位为20.22%。

新客户时长占比（周度）

24Q1梯媒恢复不及预期

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