【家电】预期回暖，可以更乐观

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-25 08:12

正文

——金星，甘骏，姚煦阳，联系人：雨晨

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我们认为，前期压制板块的成本、汇率负面预期已经基本见底，当前市场整体风险偏好又有小幅下行，叠加10月前后板块龙头较好的三季报预期以及消费整体复苏的大环境，我们认为后续板块行情可以更加乐观，重点推荐业绩预期较好的空调/厨电龙头。

前期家电板块的回调，我们在上周观点《如何看待龙头基本面与股价表现的背离》中也做了详细阐述，本质上是：1）地产销量放缓、成本大幅上涨以及汇率波动这三个行业性负面因素的压制，导致投资人对行业配置的减少。2）存量资金博弈的市场环境下，周期与新能源汽车等板块的强势对板块资金造成了一定的分流。

我们在上周报告中也提到，仔细分析这些负面因素影响，并自下而上审视龙头基本面，其实会发现市场明显高估了行业负面因素对龙头的影响，已经产生一定预期差。当自上而下造成的板块性回调，与自下而上龙头的实际基本面出现背离时，买入机会就会逐步浮现。而当估值被压得足够低，或是负面预期出现转向，行情就会重新开始。这与我们年初策略报告强调的“不畏浮云，业绩确定性至上”的全年投资框架一直是符合的。

上周板块的上涨，便是成本、汇率等负面因素逐步消化之后的预期修复，对于后续板块的行情，我们认为也可以更加乐观些。

一方面，三季度重点行业收入增速表现仍有望比预期好：1）我们一直强调，空调行业自7~8月安装卡/出货增速仍在超预期：7~8月在炎夏带动下，在高基数情况下，安装卡/出货增速均创年内新高，甚至高于上半年。而Q4在渠道库存已清空的情况下，新一轮补库存力度大概率也会超预期，高增长仍在持续。我们一直强调，空调本就具备中长期成长空间，且已经过4-5年需求盘整，在多重因素下今年重拾成长动能，不是简单的一个库存周期的投资。且今年三四线地产的旺销同时带来居住条件与消费能力的提升，对后续空调需求的弹性也不容小视。我们前期已经率先上调对下半年以及新冷年空调出货预测，空调依旧是我们目前最看好的版块之一。

2）厨电行业增长依旧不错，8月数据更是出现较高增长：8月中怡康烟机/灶具零售量与零售额均有两位数以上增长，并且老板/方太增速更加优异。根据我们调研了解，板块龙头7~8月依然延续上半年的较好增速表现。后续在今年三四线高销售以及新品占比提升的带动下，中长期的增速无需担忧。

另一方面，成本、汇率对预期的影响已经接近尾声。我们在上周报告《量化测算+对比历史，这轮成本上涨对家电股影响几何》中详细分析了次轮成本上涨的影响，其中提到17Q3成本同比涨幅与17Q1基本相同，但经营压力小于17Q1，并且17Q3的成本涨幅大概率是最高点，后续成本影响将逐步下行。同时考虑到龙头公司极强的产业链定价权，以内销为主、竞争格局优良的空调/厨电龙头完全有能力消化成本上涨的负面影响。

汇率层面，因为央行对外汇准备金率的调整，以及美联储缩表预期，后续人民币单边上涨的趋势将出现改变。三季度过后，对板块部分公司汇兑损益的担心也将有所缓解。

投资建议。因此，考虑到前期压制家电板块的负面预期已经有所缓解，当前市场整体风险偏好又有小幅下行，叠加10月前后板块龙头较好的三季报预期，我们认为后续板块行情仍可以乐观一些。具体的投资建议上，从行业层面，我们继续推荐进入新一轮补库存的空调行业（前期已率先上调空调下半年行业增速预测至20%以上），以及中长期成长空间大的照明/厨电行业；落实到公司层面，还要聚焦具备竞争壁垒，能够抵御行业负面波动，实现业绩高确定性增长的龙头公司。

1）预期修复行情，首推三季度业绩预期优良，经过前期回调估值普遍较低的空调/厨电龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器、华帝股份。2）中长期配置价值依旧突出的：欧普照明、小天鹅A等。

风险因素：1.宏观经济加速下行；2.地产销量大幅萎缩；3.温和竞争格局被打破；4.原材料价格大幅度上涨。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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