存单周报（1118-1124）：政府债券供给高峰，关注央行对冲

供给方面，净融资由正转负，期限结构拉长。本周（11月18日至11月24日）存单发行规模为6034.5亿元，净融资额-960.7亿元（上周为864.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%下行至17%；股份行发行占比由37%下行至28%；城商行发行占比由31%上行至44%；农商行发行占比由11%下行至10%。期限方面，1M存单发行占比由9%上行至17%，3M存单发行占比由18%下行至11%，6M存单发行占比由33%下行至26%，9M存单占由6%上行至9%，1Y期存单占比由35%上行至37%，存单发行加权期限拉长至7.31个月（前值为7.3个月）。下周（11月25日至12月1日）到期规模下行，存单到期规模为4211.6亿元，周度环比减少2782.1亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1M存单到期金额最高，为1605.4亿元。

需求方面，三农净买入边际减少，国有行转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级配置机构而言，三农净买入减少，但仍为本周需求端最大支持；货基需求继续减弱；理财净买入规模小幅修复；国有行周度净买入大幅减少，转为减持。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由88%上行至90%；分机构看，城商行募集率由81%上行至85%，农商行募集率由92%下行至90%，国有行募集率维持100%，股份行募集率维持90%。

一级定价方面，股份行存单一级定价以上行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周上行17BP，3M品种较上周上行3BP，6M品种较上周下行1BP，9M品种较上周下行3BP，1Y品种较上周上行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由3.89BP下行至2BP，在历史分位数2%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差缩小至17.38BP，利差分位数接近31%左右，农商行与股份行利差缩小至8.2BP，利差分位数接近历史分位数12%左右位置。

二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以上行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较上周下行4BP，3M、6M、9M、1Y品种较上周均上行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周上行0.36BP，由1.15BP上行至1.51BP，在历史分位数3%左右水平。

资产比价方面，资金面相对偏紧，1y国股行存单定价小幅提价。11月18日至11月24日，股份行1年期存单收益率上行0.86BP，DR007上行0.13BP至1.66%左右，存单与DR007资金价差扩大1BP，分位数升至8%附近；R007下行1.16BP至1.82%，存单利率与R007资金价差扩大2BP，分位数在11%位置；存单与国债价差走扩5BP，分位数上行至81%附近；此外，MLF与存单价差较上周收窄1BP，价差分位数降至35%附近，中短票与存单价差下行至48%的分位数水平。

至年末政府债券发行压力不小，同业活期存款降价短期或放大大行“补负债”压力，存单小幅提价。下周政府债券净融资规模在9000亿元，存单剩余空间有限，同业活期存款降价或短期放大大行“补负债”的缺口压力。关注25日MLF续作情况及央行买断式逆回购等工具对冲情况，预计DR体系有望维持相对平稳状态。不过，至年末非银增量规模较为有限的情况下，分层压力或较难继续大幅压降，1y国股行存单或在1.8%-1.9%区间盘整。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所11月24日发布的报告《存单周报（1118-1124）：政府债券供给高峰，关注央行对冲》

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