【招商建筑】周观点：低估值高成长，园林设计兼具备

上周两会召开，国家公布了2018年的预期目标，我们整理了近几年的目标值和实际完成值，发现，棚户区改造2018年计划580万套，略低于2016/2017年的预期值，铁路投资2018年预期目标7320亿元，同比前面几年均在8000亿左右，有所下滑，公路和水运投资基本和17年持平，农村公路改建目标与17年也基本持平。所以从18年各领域的投资规划来看，我们认为基建投资整体预期仍不乐观。

对于园林和PPP的一些看法，我们认为未来看待园林公司不能只从PPP的角度来看，要跳出来，从大生态的角度来看，可以肯定的是，未来几年大生态的建设仍然是建设重点，不管是从地方政府投资还是PPP库的项目构成都可窥见一斑，所以未来园林作为大生态建设的参与主体，订单我们认为是不用担心的；而对于PPP，我们认为它只是实现大生态建设的手段。此外，对于PPP，我们认为政策面已见底，资金面大概率在财政部项目库整改结束后会有边际改善，政府、业主、施工方等参与者经历了2017年的规范整改期后，我们认为PPP最困难的时期已经过去。

本周我们继续推荐园林、央企，个股方面，我们推荐 葛洲坝、中国建筑、中国交建、东方园林、岭南园林、文科园林、铁汉生态等，关注金螳螂、中材国际和鸿路钢构 等。

1）基建央企订单延续高增长，央企改革继续推进 ：基建央企新签订单延续高速增长，2018年1月中国建筑新签合同1793亿元，同比增长97.40%；中国化学新签合同75.86亿元，同比增长95.57%；中国中冶新签合同487.7亿元，同比增长32.2%，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续，虽然央企PPP业务受到一定限制，但是依然具备优势；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值8倍左右，葛洲坝10倍左右。 我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国化学等 。

2）PPP静待全面改善，密切关注重要节点 ：前期PPP规范政策不断出台，市场逐渐受到规范，市场更加有序，政策收紧可能性不大，长远来看，政府违约风险降低，利于PPP模式的可持续发展。资金层面，银行态度相对谨慎，放款速度有待加快。而且，第四批财政部示范PPP项目显示，生态环保类、中西部地区、民企类等项目占比提升，园林公司将受益明显。目前，我们需要密切关注财政部清理PPP项目库重要时间节点， 个股方面，重点推荐东方园林、岭南园林、文科园林、铁汉生态等 。

3）国改进入高质发展新时代，有望持续深入推进 ：国企改革是提升国企活力，拉动经济增长等的重要力量，在经济结构转型的背景下，更具必要性。我们 重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工 。此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条： 央企合并预期 （两铁等）、 集团资产注入 （中国电建、北新路桥等）、 壳价值 （空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝 ： 1）订单充足，2017年新签订单2260.48亿元，增长5.83%，未来贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年新签国际订单805.82亿元，增长14.2%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.44和9.20倍，维持强烈推荐。

中国化学 ： 1）订单充足，且增长加快，2017年公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%；2）2016年订单的快速增长，开始逐渐反映到营收层面，2017年下半年公司营收增速开始反转，由负转正，并呈现提升的趋势，我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地，公司营收有望保持较快速增长；3）石油化工领域未来仍有增长性；煤化工方面，由于石油价格持续上涨，煤化工盈利性开始凸显，长期来看，我们认为煤化工订单仍有增长空间；基建方面，国内基建投资增速仍能保持一定水平，我们预计公司将积极开拓相关业务，相关订单有望较快增长；资产减值方面，随着PTA价格的上涨，四川晟达公司减值有望减少；此外，公司应收账款虽仍较多，但考虑到行业属性，以及未来转回可能，影响相对有限；4）我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股，对应PE分别为16.90和14.33倍，维持“强烈推荐-A”评级。

铁汉生态 ： 1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年末累计已签约未完工工程订单317.42亿元，设计订单1.87亿元，已中标未签约订单77.43亿元，公告PPP订单146.33亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q3末在手现金25.77亿元，而且11亿元可转债已完成发行，充足的资金将有效保障项目落地；3）7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.50和0.73元/股，对应PE分别为21.72和14.88倍，维持强烈推荐。

岭南股份 ： 1）在手订单充足，2017年公司公告订单及框架协议397.54亿元，营收保障倍数较高，其中PPP订单及框架协议294.11亿元，占整体公告订单及框架协议的73.98%。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.25和1.72元/股，对应PE分别为20.55和14.94倍，维持强烈推荐。

1）李克强明确今年预期目标，GDP增速目标6.5%左右；

2）2月CPI同比增2.9%，时隔1年重返“2时代”；PPI同比增3.7%，创15个月新低；

3）央行：2月新增贷款8393亿元人民币，M2增速加快至8.8%；

4）2018年我国减税降费规模将超1.1万亿元；

5）前两月50城市土地收入近6000亿元，同比增长60.6%。；

6）楼市政策高压持续，租赁、自住、商品房三管齐下；

7）政府工作报告：推进“一带一路”国际合作，优化对外投资结构。

1）李克强明确今年预期目标，GDP增速目标6.5%左右；

2）2月CPI同比增2.9%，时隔1年重返“2时代”；PPI同比增3.7%，创15个月新低；

3）央行：2月新增贷款8393亿元人民币，M2增速加快至8.8%；

4）2018年我国减税降费规模将超1.1万亿元；

5）财政部副部长回应房地产税:整合相关税种，降低税费负担；

6）发改委副主任宁吉喆：外资工业产值接近全国的25%左右；

7）银监会主席：银行资金脱实向虚趋势得到遏制

1）前两月50城市土地收入近6000亿元，同比增长60.6%；

2）楼市政策高压持续，租赁、自住、商品房三管齐下；

3）房贷利率上行信号明显，未来仍有上浮空间；

4）租购并举双轨制住房供应体系渐成型；

5）2月全国首套、二套房贷利率“双升”；

6）地产融资成本飙升：贷款、发债普涨，信托成本增加1-2个百分比。

1）政府工作报告：推进“一带一路”国际合作，优化对外投资结构；

2）中国铁路总公司3月7日将招标发行200亿元铁路建设债券；

3）发改委何立峰：计划今年完成280万人易地扶贫搬迁建设任务；

4）宅基地改革为促进农村土地规模经营创造条件

1、行业： 本周大盘上涨1.62%，创业板上涨4.77%，建筑行业上涨1.8%，在整个市场中表现居中下水平；子行业方面，除铁路建设（-0.05%）、房屋建设（-1.40%）外全部上涨，涨幅前五是园林（5.85%）、装饰（2.87%）、路桥施工（1.81%）、国际工程（1.45%）、钢结构（1.41%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为杭州园林（33.41%）、中设股份（23.5%）、建科院（20.77%）、建研院（14.9%）、启迪设计（14.3%）；跌幅前五的公司分别为山鼎设计（-4.97%）、普邦股份（-2.8%）、金螳螂（-2.49%）、卓郎智能（-1.89%）、海油工程（-1.55%）。

3、其它： 本周百利科技交易额6818.56万元，普邦交易额5720万元，中装建设交易额2254万元，金螳螂交易额1665.45万元，文科1325.99万元，中设交易额1097.98万元，中铁工业交易额785.4万元，建艺集团564万元。