宏观专题 | 国九条发布！前两次的市场正处于什么环境？

天风国际 · 公众号 · · 2024-04-23 22:26

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近期市场发布了一条重磅消息，那就是十年一度的国九条推出。也让本周的市场出现了跌宕起伏的走势。那么国九条的发布，可能会给市场带来怎么样的变化？在过往两次国九条出炉后，当时市场都处于一个什么环境，后续又出现了怎样的走势变化？这是本文要特别重要的观点。

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众所周知，从历史上，算上这次，一共就推出过 3 次国九条，不论是机缘巧合，还是阴差阳错，从过去的历史上来看，每一次的国九条，恰好相隔 10 年时间。而前两次国九条也都是在市场低迷时推出，而港股历史上的大牛市，也恰恰是在国九条颁布不久后，开始孕育并最终爆发。那么这到底是不是巧合呢，当时发生了啥情况？其实身处其中的话，当时国九条颁布时，股市的环境也并不乐观。

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2004 年 1 月份，国九条第一次颁布，当时的资本市场还处于发展初期，经济环境也和现在完全不同，那会中国正处于加入 WTO 后，经济快速发展阶段，融资需求旺盛，相比于现在 1% 左右的 M1 ，那会竟然达到了 20% 的水平，固定投资可谓一片火热。

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但虽然经济高增长，而 a 股市场却异常低迷，甚至已经走了 3 年的熊市。一方面可能是因为发展初期，股市和经济相关性还没那么高。另外一个主要原因，就是 2000 年的时候 A 股估值太离谱，已经冲到了 60 倍以上，甚至比 07 年的时候都高了，那么即便后面经济有增长，市场也要先消化这个极度不合理的估值。

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于是 2004 年 1 月末，国九条首次重磅出炉：不仅要求鼓励合规资金入市，并且还要扩大直接融资，完善现代市场体系，妥善解决流通股等问题。在这种政策出台之下，港股开始了一轮行情的暴涨，并且在 2004 年下半年股权分置改革应运而生，港股和 a 股同屏爆发出了咱们市场上较大的牛市行情。这波行情是周期驱动的，不仅仅是国九条的发表，并且还有股权分置改革的制度红利释放也是功不可没。可谓是天时和地利的关系。

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2014 年，国九条第二次重磅出炉，相比于 10 年前，经济环境可谓大不相同。当时中国经济正面临较大下行压力，也在遭遇 4 万亿之后的产能过剩问题，重工业对经济的拉动作用边际递减。而当时市场的最大问题，就是没业绩，缺少增量资金。在这种背景下，新国九条应运而生，大体意图就是提高直接融资比重，促进创新创业，鼓励市场化并购重组，培育私募市场，扩大资本市场开放等。不过站在当时的经济和市场环境下，投资者也是不信任的。

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但后面随着政策内容逐步落实，沪港通由试点到正式开通，北向、险资等增量资金加速入场，再加上并购重组规模扩大，直接融资比重快速提升，市场风险偏好也开始回暖，配合上 2014 年末的全面降息，港股和 a 股市场，同样也爆发了第二轮超级大牛市。

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虽然事后这轮牛市被称为大水牛，没有业绩和经济配合，但其实也正是国九条的这些政策内容，逐步建立好了放水的渠道，让增量资金因素，成为了 2015 年大牛市的基础。具体来说，加强并购，帮助中小成长股找到了业绩增长的来源，发展私募基金，也让市场得到了更多地增量资金，私募的路子比较野，很多私募最后都去跑银行做优先劣后的结构，银行拿固定的 6% 收益的优先，私募则 4 倍杠杆劣后。撬动银行的资金再加上互联网金融浪潮的配合，股市一下就具备了天时地利人和。

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而这次国九条，也是直指现在市场的最大痛点，资金失血严重， IPO 太多，减持乱象， ROE 不强，转融通和高频量化等等，方法也很明确，限制 IPO 重回发审制，把减持和分红联系起来，鼓励分红和回购，增加市场资金回馈。提高量化成本。制度红利算是地利，至于能不能爆发前两轮那样的特大牛市，还要看天时和人和，天时就是所谓的科技创新，周期驱动，目前这块很有希望，而人和的潜力也很大。现在存款泛滥，未来通过理财和信托通道，也有望进入股市。所以这次国九条也已经开始挖放水的渠道了，先把地利垒好，一旦天时回归，人和也会迅速反映。要知道资管这个行业太久没有给客户赚过钱了，一旦出现趋势性机会，必然会是蜂拥而上，争先恐后。一旦在牛市里，业绩被落下，就意味着生死存亡。这也是为啥长期熊市后面，都会有一个大牛市的根本原因。

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