主要观点总结
本报告分析了近期的市场表现、利率策略和风险提示。具体包括：风险偏好修复，股市上涨，债市承压；收益率曲线整体上行，机构杠杆小幅上行；基金净卖出，保险维持净买入；政策刺激经济、美国经济超预期上行、全球通胀超预期上行等风险提示。
关键观点总结
关键观点1: 市场概况与表现
近期市场表现风险偏好修复，股市上涨，债市承压。收益率曲线整体上行，3Y-7Y的中段品种上行幅度最大。
关键观点2: 利率策略分析
短期转向防守，关注性价比相对较优的NCD。未来政策密集期，建议控制敞口，风偏改善期间以防守为主。
关键观点3: 风险提示
存在政策刺激经济、美国经济超预期上行、全球通胀超预期上行的风险。这些风险因素可能对债市和股市产生影响。
正文
刘璐 首席分析师 S1060519060001
郑子辰 资深分析师 S1060521090001
1、市场表现
风险偏好修复，股市上涨，债市承压，收益率曲线整体上行。
在9月27日、29日两个交易日内，5Y、10Y、30Y国债收益率较26日分别上行20.0bp、17.5bp和21.5bp。节后首日受基金赎回影响收益率曲线上行，10月9日-10日，随着A股回调、资金面转松、大行调降存量房贷利率，中长端收益率明显下行。整体来看，9月26日至10月10日，收益率曲线整体上行，3Y-7Y的中段品种上行幅度最大。
央行月初回收流动性，资金面收紧后转松，但非银资金价格仍偏高。
假期前投放的流动性在10月8日集中到期，8日当天央行在公开市场净回笼8869亿元，9日延续净回笼，资金面收敛，10日开始转松。截至10月10日，与9月26日相比R001下行6.99BP至1.66%，R007下行5.67BP至2.01%。当前DR007较政策利率高15.42BP、R007较政策利率高51.15BP。
机构杠杆小幅上行，受赎回影响基金大幅净卖出，保险维持净买入，小行大幅净买入、拉久期。
本周市场平均杠杆率108.78%，环比上行1.11个百分点，截至10月10日杠杆水平位于2021年以来的46.30%分位数。机构行为方面，受赎回影响基金近两周大额净卖出，10月8日当周净卖出5167亿元，规模创2022年以来之最；保险二级市场维持净买入但规模环比有所下降；小行近两周大幅净买入、拉久期，主要买入国债、政金债和同业存单。国债新老券利差压缩，10Y地方债-国债、30Y地方债-国债利差走阔。
2、利率策略
短期转向防守，关注性价比相对较优的NCD。
10月12日国新办召开新闻发布会，财政部领导就“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”介绍有关情况，主要就加力化债、提升大行资本充足率、拓宽专项债使用范围稳地产等方面释放积极信号，关于量的层面明确了24年1.2万亿特殊新增债和未来利用4000亿元结存限额补充地方财力化债，也提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，打开市场想象空间。参考2015年上半年，在股市走牛、风险偏好抬升但基本面尚未改善的背景下，10Y国债的在35BP的范围内宽幅波动。未来仍处在政策密集期，月末人大常委会召开在即，未来大规模化债的总限额、中央特别国债规模和加杠杆的幅度都待进一步明确。债市可能进入阶段性政策波动期，建议控制敞口，风偏改善期间短期以防守为主，可以关注当前估值性价比相对较优的NCD。
3、风险提示：
政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。
1）政策刺激经济：政策采取大规模经济刺激措施，使得经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力;
2）美国经济超预期上行：美国经济超预期上行。服务业就业持续展现韧性，制造业投资与就业出现回暖，美国经济超预期上行会给全球债市带来调整压力；
3）全球通胀超预期上行：全球通胀超预期上行，给主要央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对全球资产形成冲击。
