【本周观点】再论维生素E

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自我们基于维生素E行业格局的变化（能特被DSM收购）推荐维生素E以来，行情应该说是颇有波折。 以E的价格走势来看，受行业格局改善的预期，维生素价格从2月底开始结束下行态势，一路上扬，在5月底达到53.5元/千克的高点，之后受三季度非洲猪瘟大面积蔓延的影响，需求端大幅下行（中间还叠加渠道和下游企业的去库存），以及某企业的双线并行带来的供给压力，价格在10月中旬一度回到了41元/千克。之后受益于间甲酚的短缺以及下游需求的环比大幅好转，价格目前又站稳在48.5元/千克。 产品价格的波动反应在相关公司的股价上面，必然也是颇有波折，站在当下，如何看后面维生素E的价格走势以及相关公司的股价？

我们的判断是：春节后维生素E有望进入一轮新的上涨！！！春节前某企业即将结束双线并行的局面，将关停老装置。此外能特的库存销售也将告一段落，北沙这边的负荷也只能保持在低位。欧洲DSM这边的供应也受朗盛间甲酚的供应问题的影响一季度的产量将出席20-25%的下滑。而从需求端来看，全球动物蛋白价格处于高位，将持续的刺激养殖的需求，且国内环比继续大幅回暖。

维生素E2020年的需求趋势向上，且将进入一个加速回暖期。 1月8日，农业农村部公布存栏数据，2019年12月份全国能繁母猪存栏环比增长2.2%，连续3个月环比增长，比9月份增长了7.0%，12月份猪饲料产量环比增长2%，连续4个月正增长，其中母猪饲料大幅增长10%，这也说明了全国生猪基础产能在积极恢复，回升势头逐步稳固。2019年12月份生猪出栏止降回升，环比增长14.1%。 2019年12月份全国能繁母猪存栏环比增长2.2%，连续3个月环比增长，比9月份增长了7.0%，12月母猪饲料大幅增长10%，表明能繁母猪存栏处于上升阶段。能繁母猪需要4个月左右的怀孕期可以生产猪仔，意味着母猪存栏环比增长的数据，在滞后4个月可以传导或部分传导至新生产的猪仔。2019年10月能繁母猪存栏环比转正，在2020年2月以后，大概率从1头母猪变成1头母猪加7-8头仔猪的状态，维生素E需求将进入一个加速回暖期。 按照DSM的动物营养添加准则手册数据，与育肥猪相比，后备母猪日粮中维生素E添加量提高接近2倍。母猪料和乳猪料维生素E添加量提升至250IU，相比中猪和大猪，维生素E添加量有3倍以上的提高。总的来看，为获得最佳免疫功能和仔猪健康，母猪料、乳猪料、后备母猪料维生素E添加量要大于中猪和大猪的添加量。

供给端进入显著收缩期。 DSM遭受间甲酚短缺，欧洲工厂2020年一季度产量预计减少20-25%，不排除影响至二季度。国内北沙制药因三甲基氢醌供应短缺已限产（负荷只有之前的30-40%）；能特科技于2019年9月停产，进行安全环保升级，预计2020年三季度后才能逐步恢复生产，显著超出市场预期。新和成浙江上虞基地和山东基地维生素E装置双线并行的状态有望在2020年春节后结束。

维生素E春节后有望进入上涨模式。春节过后，需求有望进入加速回暖期，供给处于收缩状态，维生素E有望进入新的一轮上涨。我们建议重点关注维生素E行业的浙江医药、新和成。

尽管本周聚合MDI市场成交清淡，但主力厂家挺价限量下价格继续维持强势，目前华北万华货源13200元/吨，周环比上涨约100元/吨，华东上海货源12800-12900元/吨，周环比上涨约100元/吨。根据隆众资讯消息，科思创受物流运输限制，年前供应量提前释放，指导价格持稳；场内一级贸易商报价坚挺，随行出货；下游备货心态理性，谨慎小单采货，对高价略显抵触；供给端宁波万华装置尚未完全复产，重庆巴斯夫装置已经重启。短期看假期临近，物流运输限制下聚合MDI市场将维持稳定。

目前国内金红石型主流出厂价13500-15700元/吨；锐钛型钛白粉主流出厂价11000-12100元/吨；氯化法16500-21000元/吨。本周钛白粉市场小幅上涨，周内十余家钛白粉企业发调价函，硫酸法产品上涨400-500元/吨。各厂家涨后新价格已开始执行，不过多数经销商已在涨价前完成备货，目前多数生产厂家库存较紧张，在手订单发货已排至春节前后，加上年前物流时间有限，新订单需排至年后发货。开工方面，济南裕兴一条生产线、广西顺风、广西平桂飞碟、大互通钛业锐钛型产线于周内停产检修，龙蟒佰利联新立工厂（原云南新立）于1月9日举行复工仪式。目前主流生产企业多正常生产，检修企业也多在半月内恢复，经销商与下游备货签单基本完成，只待厂家安排发货，预计短期钛白粉市场平稳整理为主。

目前R22主流生产厂家报价在17000元/吨左右.原料端萤石货源紧张D带动价格小幅上涨,无水氢氟酸横盘整理，制冷剂成本面有一定支撑作用；需求端终端空调厂因库存尚足，补库意愿不足，汽车行业冷媒备货预计延续至来年3月，对制冷剂R134a的需求延续。R22因配额大量削减，部分企业降负荷生产，预计短期仍高位维稳为主；R134a因持续的汽车冷媒备货，短期内以坚挺运行为主；R32无利好面支撑，下游厂家压价严重，预计短期内以弱势震荡；R410a和混配原料R125短期仍有小幅下跌的可能。

目前市场主流成交价在18300-19000元/吨附近，因12月产量增加，虽有春节前的备货热潮，但需求依然疲软，导致市场上供过于求，虽有个别厂家有意拉涨报价，使有机硅市场价格有所上浮，在僵持一段时间后，因厂家开工增加，市场缺货情况逐渐转好，价格支撑无力，个别企业小幅回落。本周主要基础产品DMC主流报价18300-18500元/吨，生胶供应商主流报价18500-19000元/吨，107胶供应商市场报价18500-19000元/吨附近，硅油供应商市场报价19000-21000元/吨。

正极材料方面，电解钴均价28.7万元/吨（环比上涨0.9万元/吨）、电解镍均价11.4万元/吨（环比上涨0.1万元/吨）、电池级碳酸锂均价4.9万元/吨（环比下降0.05万元/吨）、磷酸铁锂均价4.1万元/吨（环比不变）、三元5系动力型12.3万元/吨（环比上涨0.3万元/吨）。负极材料方面，高端天然石墨均价6.9万元/吨（环比不变）、人造石墨高端7.5万元/吨（环比不变）。电解液方面，六氟磷酸锂均价8.9万元/吨（环比不变）、三元动力电池电解液均价4.5万元/吨（环比不变）、电池级DMC均价0.7万元/吨（环比不变）、电池级EC均价0.9万元/吨（环比不变）。隔膜方面，5微米厚度湿法基膜均价2.9元/平米（环比不变）、14微米厚度干法基膜均价1.1元/平米（环比不变）。

本周期货震荡整理，泰国原料胶水价格元旦后大幅上涨，外盘贸易商出货积极性尚可，泰标和泰混出货为主，价格小幅上调，询盘积极性不高。国内进口胶持货贸易商出货积极性较高，价格整理为主，市场询盘有所增多。供应方面：泰国胶水价格连续四个交易日大幅上涨，叠加美伊局势紧张拉升国际油价等对天然橡胶形成提振，继续带动国内期价小幅收涨。主产区泰国产量存增长预期，上游加工厂维持利润高位，加工积极性较高，供应增多预期显现。后市展望：泰国加工厂利润高位，对原料争夺激烈推升原料价格提振市场乐观气氛。泰国产量存增长预期，下游轮胎开工低位且合成胶贴水幅度增大缩减天胶刚需，国产和进口胶库存继续累库，1月进口量和一般贸易仓库计划入库增多，短期供需矛盾存在激化预期，对胶价有所压制。

受华通化学2018年初关停影响，功夫酸等中间体产能受限，菊酯价格上涨，2018年下半年菊酯价格处于高位，2019年菊酯中间体部分中小产能逐步释放，2019年下半年菊酯价格逐步下滑。本周高效氯氟氰菊酯23万元/吨，上周为24万元/吨，同比下跌36.99%，环比下跌4.17%；高效氯氰菊酯母药（27%）5.15万元/吨，同比下跌8.04%，环比持平；联苯菊酯24.5万元/吨，上周为27万元/吨，同比下跌41.67%，环比下跌9.26%；氯氰菊酯（94%）9万元/吨，同比下跌31.82%，环比持平。

本周涤纶长丝POY价格上涨125元至7200元/吨，FDY价格上涨100元至7500元，DTY价格上涨100元至8750元，PTA价格下跌70元至4810元，MEG价格上涨350元至5440元，PX价格下跌20美元823美元。涤纶长丝POY价差扩大60元至1120元，FDY价差扩大38元至1385元，PTA加工区间扩大50元至517元，PX-石脑油价差缩小20美元至254美元。长丝POY现金流利润120元，FDY现金流利润20元。本周长丝产销率正常，涤纶长丝POY库存下降0.5天至7天，FDY库存下降0.5天至10天，DTY库存上升1天至18天，PTA库存增加0.75天。

本周氨纶40D价格持平29500元/吨，氨纶20D价格持平36500元，原料PTMEG价格持平14600元，MDI价格下跌100元至16600元，氨纶40D价差扩大18元至12832元/吨。行业产销正常，库存维持40天。本周粘胶短纤主流商谈价格持平9500-9600元/吨。供应端行业整体平均开工率约7.4成附近，行业交投一般，库存小幅上升。本周锦纶POY价格上涨150元至14150元/吨，锦纶FDY价格上涨300元持平15400元，锦纶切片价格上涨150元至12200元，己内酰胺价格上涨150元至11200元，锦纶POY价差持平，锦纶FDY价差扩大150元，锦纶切片价差持平，己内酰胺价差扩大75元至5325元。本周锦纶丝产销正常，库存下降。

本周醋酸价格上涨上涨50元至2750元/吨，醋酸乙酯价格持平5800元。本周醋酸价格略涨，醋酸乙酯价格持平；供应方面，本周河南龙宇短停，本周行业开工率上行；库存持平。