【中信电子】水晶光电（002273）2017年三季报点评：光学业绩爆发，毛利提升营收增长

营收净利快速增长，业绩符合预期。 公司2017年前三季度实现营收15.17亿元，同比+33.41%；实现归母净利润2.70亿元，同比+59.41%，扣非后归母净利润2.48亿元，同比+53.44%。公司2017Q3单季度实现营收5.77亿元，同比+20.41%；实现归母净利润1.16亿元，同比+75.36%，扣非后归母净利润1.10亿元，同比+69.23%。公司Q3营收快速增长主要系精密光电薄膜元器件的销售增加所致，其中IRCF（红外截止滤光片）在此部分占比最大。

盈利能力突出，投资收益快速增长。 公司Q3销售毛利率达33.1%，同比+2pct，环比+0.9pct；销售净利率达20.6%，同比+6.4pct，环比+1.9pct,，盈利能力持续改善。公司2017Q3单季度投资净收益达0.32亿元，同比+322.4%，主要得益于权益性投资收益增加所致，其中日本光驰贡献最大。

受益双摄渗透提升，IRCF营收空间成倍增长。 手机双摄市场2016年渗透率仅4%，预计2020年可达80%。摄像头变多趋势下，双摄持续渗透带动公司IRCF产品市场需求翻倍。尽管17年竞争加剧导致IRCF产品毛利下滑，然公司应用于高像素摄像头的蓝宝石IRCF单价是普通IRCF的10倍以上，且公司市占率约20%，全球排名第三；我们认为手机双摄持续渗透将促进公司IRCF营收今年成倍增长。

3D成像技术启动，光学业务爆发。 A客户手机新一代智能产品iphone X采用3D成像技术，我们认为其有望引领手机3D成像趋势，摄像头变种趋势下，无论结构光或TOF方案，发射端与接收端均需各采用1个窄带滤光片产品。3D成像产业链中大部分器件供应商均为国外企业，国内只有公司的窄带滤光片以大份额进入A客户3D供应链，占比约50%。目前窄带滤光片单价为0.6-1美元，远高于传统IRCF产品，系3D成像技术壁垒高。17年为3D爆发元年，我们预计随手机3D应用的爆发，公司具有规模、成本技术优势的窄带滤光片业务有望率先享受行业红利。

长期而言，AR、汽车电子、超短焦投影等新型显示业务贡献新增长点。 长期来看，公司也在积极推进新型显示产业，通过持股Lumus公司进行视频眼镜产业布局，同时推出“汽车HUD抬头显示器”，发布自主研发的“EX60超短焦投影光学模组”。在AI+AR手机大趋势下，AR、汽车电子、超短焦投影等新型显示业务有望接力双摄及3D，成为公司新的业绩增长点。

风险提示。 1.产能扩张进度不及预期；2.下游客户手机销量不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。 公司为光学光电领域细分龙头，中短期受益光学爆发业绩有望高速增长超50%，长期布局新型显示业务贡献新增长点。我们看好公司光学业务的发展，维持17-19年EPS预测为0.6/0.97/1.26元，按照18年35倍PE，给予33.95元目标价，维持“买入”评级。