转债抗跌带动估值抬升，双低策略继续占优。上周转债市场跟随正股表现出一定回撤，但其特征上仍旧表现为相对权益市场的“不跟跌”。11月份低溢价率以及双低的策略均获得较好的收益表现，同时“新式双低”也即为低纯债溢价率+低转股溢价率的组合亦保持住了年内占优的位置，单周仅回撤0.12%，较传统双低回撤少0.40pct。
估值表现分化，中等平价双低组合占优。观察上周估值修复的分化表现，一方面印证了前期低平价转债的估值在权益市场预期转向积极后，修复接近尾声；由于权益市场表现转弱对高平价转债形成拖累，叠加资金净流入的逐渐减速，高平价所依托的估值支撑持续偏弱；若短期内资金面未有显著改善，则关注平价适中的组合或为较优的选择。
平衡型双低转债尚有修复空间。若将“新式双低”策略应用于不同平底溢价率分组中，在9月底权益市场大幅抬升后，偏股型转债弹性显著高于其他组别，但随之而来代价是股性的支撑不足，与高平价回撤形成相近的表现，平衡型转债组合净值的修复进程尚有余量，关注点或可放在中等平价平衡型转债组合。
正股动量在分化表现中有助于择优。考虑正股的动量表现，通过正股价格不同周期的移动均值来衡量，这一思路在2021年获得的净值收益相对显著，包括通过筛选正股动量为正的“动量双低”策略以及将转债动量作为择券的第三因子的“动量双低+”策略。
正股高市值组合表现更稳健。大盘转债由于正股稳健性相对较强，在2024年内部分结构性回撤阶段能够保持组合表现相对抗跌，这与其中部分个券同纯债替代策略选择重合相关，包括部分大金融转债以及交运等底仓行业转债个券。
参考上述占优的因子组合，2017-2021年底这一阶段在正股影响转债变化相对显著的阶段，“动量双低&高市值”组合或成为占优策略，2022年至今则可由“动量双低”简单策略代替，调整后策略自2017年以来年化收益可达22%，最大回撤15.34%。
上周2只转债公告赎回，4只转债公告下修
截至11月22日，泰林转债、豪能转债公告提前赎回，纵横转债公告赎回安排，最后交易日2024年11月29日；湘泵转债、阳谷转债、姚记转债公告不提前赎回，拓斯转债（14）、汽模转2（13）、鹿山转债（10）、文灿转债（14）、祥源转债（12）、震安转债（12）、精达转债（12）、新北转债（10）、未来转债（11）公告预计满足赎回条件。
截至11月22日，崇达转债（股东大会12月6日）、志特转债（股东大会12月6日）、华体转债（股东大会12月10日）、海优转债（股东大会12月10日）发布董事会提议向下修正议案的公告，侨银转债（未到底）、大参转债（未到底）、恒逸转债（未到底）、普利转债（到底）公告下修结果；6支转债公告不下修，包括精工、兴瑞、宏图、华特、福22、合兴转债；8支转债公告预计触发下修，包括科利、瑞丰、金陵、富淼、金23、大丰、鸿路、威派转债。
上周领益转债新券发行，证监会核准转债尚可
上周领益转债发行，规模21.37亿元，和邦转债、豪24转债上市，规模合计51.50亿元；本周嘉益及保隆转债将上市，规模合计17.88亿元。
上周2家新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+0、-1、+0。
截至11月22日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模81.04亿元左右。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模88.26亿元。上周千红制药及富临精工新增董事会预案，拟发行规模分别为10亿元及12.52亿元。
风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。
转债抗跌带动估值抬升，双低策略继续占优。上周转债市场跟随正股表现出一定回撤，但其特征上仍旧表现为相对权益市场的“不跟跌”。在估值持续抬升的11月份，包括低溢价率以及双低的策略均获得较好的收益表现，同时“新式双低”也即为低纯债溢价率+低转股溢价率的组合亦保持住了年内占优的位置，单周仅回撤0.12%，较传统双低回撤少0.40pct。
估值表现分化，中等平价组合或占优。观察上周估值修复的分化表现，一方面印证了前期低平价转债的估值在权益市场预期转向积极后，修复接近尾声；70-90平价的拟合溢价率环比11月15日压缩0.80pct，这一幅度显著高于90-110以及110-130中高平价两组。从平价分组的回测中可以看出，由于权益市场表现转弱对高平价转债形成拖累，叠加资金净流入的逐渐减速，高平价所依托的估值支撑持续偏弱（表现为9月底后其拟合溢价率未能进一步抬升，像70-90组别一样）；若短期内资金面未有显著改善，则关注平价适中的组合或为较优的选择。
平衡型双低转债尚有修复空间。另一方面，如果关注股债性的话，将“新式双低”策略应用于不同平底溢价率分组中，即偏债、平衡以及偏股型组别。在9月底权益市场大幅抬升后，偏股型转债弹性显著高于其他组别，但随之而来的代价则是股性的支撑不足，与高平价的回撤形成相近的表现，但平衡型转债组合净值的修复进程尚有余量。结合上述表现，关注点或可放在中等平价平衡型转债组合。
正股动量在分化表现中有助于择优。进一步如果将关注点向正股偏移，其通过平价波动贡献的收益同样可观，可以考虑正股的动量表现，通过正股价格不同周期的移动均值来衡量，以期寻求向上趋势更显著的个券形成组合。这一思路在2021年获得的净值收益相对显著，包括通过筛选正股动量为正的“动量双低”策略以及将转债动量作为择券的第三因子的“动量双低+”策略，但在2024年9月底则由于正股的普涨而短暂失效，从2017年以来的回测净值来看，动量因子的加入合计贡献了约22pct的增量收益率。
正股高市值组合表现更稳健。相较于小盘转债，大盘转债由于其正股稳健性相对较强，在2024年内部分结构性回撤阶段能够保持组合表现相对抗跌，这与其中部分个券同纯债替代策略选择重合相关，包括部分大金融转债以及交运等底仓行业转债个券。
参考上述占优的因子组合，2017-2021年底这一阶段在正股影响转债变化相对显著的阶段，“动量双低&高市值”组合或成为占优策略，一方面可以获得来自高动量个券的收益率放大，另一方面在高市值的加持下部分波动有显著平滑效用；2022年至今则可由“动量双低”简单策略代替，虽较“动量双低+”的策略一定程度上收益偏弱，但其对于回撤的控制相对较强，仍不失为不确定波动下的稳健选择，调整后策略自2017年以来年化收益可达22%，最大回撤15.34%。
上周主要股指下跌，转债市场相对抗跌。现已发行未到期可转债有539支，余额规模7,572.01亿元，已发行转债中，保隆转债、嘉益转债、领益转债尚未上市进行交易，其中保隆转债、嘉益转债将分别于11月27日、11月26日上市。目前尚无将发行转债。
从申万一级行业指数看，上周权益市场多数行业下跌，仅综合、商贸零售上涨；电子、非银金融、通信、食品饮料、社会服务业跌幅居前。转债市场同样普跌，通信、钢铁、机械设备、食品饮料、建筑装饰等小幅上涨，建筑材料、国防军工、轻工制造、非银金融、计算机跌幅居前。
热门概念上看，上周南京市国资、最小市值、跨境电商、航空运输精选、人形机器人、电子商务、减速器、光热发电、超导、新型工业化概念涨幅居前；券商等权、财税数字化、华鲲振宇、医疗服务精选、食品加工精选、高速铜连接、光芯片、饮料、制造精选、BC电池、消费电子代工概念跌幅居前。
（二）估值表现：多数评级及规模分类转债转股溢价率有抬升
转债收盘价加权平均值为113.38，较前周周五下跌0.27%。其中偏股型转债的收盘价为143.09元，较上周五上升3.00%；偏债型转债的收盘价为107.48元，较上周五下降0.03%；平衡型转债的收盘价为116.88元，较上周五上升0.37%。从转债收盘价分布情况看，120-130（包含130）区间占比提升较明显。价格中位数为115.74元，较前周周五上升0.31%。转债市场百元平价拟合转股溢价率为17.34%，较前周五上升0.14pct。从评级和规模来看，多数评级及规模分类转债转股溢价率有抬升，A+评级上升4.1pct，20-50亿（含50亿）规模上升2.6pct；从平价区间来看，80（含80）元以下平价区间转债的转股溢价率下降6.15pct相对明显。
（一）条款：上周2只转债公告赎回，4只转债公告下修
截至11月22日，泰林转债、豪能转债公告提前赎回，纵横转债公告赎回安排，最后交易日：2024年11月29日；湘泵转债、阳谷转债、姚记转债公告不提前赎回，拓斯转债（14）、汽模转2（13）、鹿山转债（10）、文灿转债（14）、祥源转债（12）、震安转债（12）、精达转债（12）、新北转债（10）、未来转债（11）公告预计满足赎回条件。
截至11月22日，崇达转债（股东大会12月6日）、志特转债（股东大会12月6日）、华体转债（股东大会12月10日）、海优转债（股东大会12月10日）发布董事会提议向下修正议案的公告，侨银转债（未到底）、大参转债（未到底）、恒逸转债（未到底）、普利转债（到底）公告下修结果；6支转债公告不下修，包括精工、兴瑞、宏图、华特、福22、合兴转债；8支转债公告预计触发下修，包括科利、瑞丰、金陵、富淼、金23、大丰、鸿路、威派转债。
（二）一级市场：上周领益转债新券发行，证监会核准转债尚可
1、领益转债新券发行
上周领益转债发行，规模21.37亿元，和邦转债、豪24转债上市，规模合计51.50亿元；本周嘉益及保隆转债将上市，规模合计17.88亿元。
2、证监会核准转债尚可，待发规模约180亿
上周2家新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+0、-1、+0。
截至11月22日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模81.04亿元左右。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模88.26亿元。上周千红制药及富临精工新增董事会预案，拟发行规模分别为10亿元及12.52亿元。
正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
具体内容详见华创证券研究所11月25日发布的报告《再论“新式双低”，还有哪些因子可以优化？——可转债周报20241125》
市场阶段性调整，继续看好转债估值修复——可转债周报20241118
转债周报：政策博弈下正股普涨，强赎集中触发
回购增持再贷款升温，效用几何？——可转债周报20241027
下修博弈关注升温，哪些转债值得关注？——可转债周报20241021
转债周报：平价结构仍待修复，或可关注纯债动力
转债周报：再论偏债型转债历史调整阶段对比及当前特征
转债周报：赎回扰动或已结束，修复有何特征？
转债周报：机构踩踏之下的特征与修复机遇
转债周报：多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现
转债周报：转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会
转债周报：近期市场的迷思：低价转债的反弹哪去了？
转债周报：交易类退市再现，关注低价风险扰动
受压制的转债估值或有望修复——10月可转债月报
半年报扰动或有限，关注纯债替代方向——9月可转债月报
转债估值修复指数，构建及回测——8月可转债月报
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