【民生电子】焦点|科森科技：新产品研发投入加大，下半年迎业绩释放

ME报 · 公众号 · · 2017-08-16 14:39

正文

事件概述

近日，公司发布2017年半年度报告，2017上半年实现营业收入7.76亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润5736万元，同比下降20.84%。并发布公积金转增股本预案，向全体股东每10股转增4股。同时，公司拟公开发行总额不超过人民币6.10亿元（含6.10亿元）的可转换公司债券。

分析与判断

1、营收增速超预期，研发投入增加拉低业绩

1、报告期内，公司营收同比增加28.23%，归母净利润同比减少20.84%；毛利率为27.91%，同比下降0.61个百分点，变化幅度较小；销售费用为1812.24万元，同比增加37.07%；管理费用1.17亿元，同比增加67.46%；财务费用为1283.06万元，同比下降3.08%；研发支出为5176.50万元，同比增加115.11%。

2、我们认为，上半年公司营收增速超预期，但归属于上市公司股东的净利润同比下降20.84%，主要是因为3C产品研发投入的增加。3C产品通常于下半年发布新产品，一、二季度为研发阶段。报告期内，公司为大客户系列产品储备了较多的金属结构件研发项目，导致研发费用同比增加3034.93万元，预计下半年研发项目量产后，全年研发费用率有望降低。

2、新产品研发投入加大，下半年进入业绩释放期

公司消费电子结构件产品主要客户的新产品发布时间通常为下半年，上半年为公司结构件产品的研发阶段。由于大客户今年推出的新产品预计在外观、功能上有较大变化，如有望采用双面玻璃+不锈钢中框的方案等。公司上半年进行了较多金属结构件研发项目，如不同材质的中框及其配套结构件产品。我们预计，下半年随着研发项目的逐渐量产，公司将进入业绩释放期。

3、转债募资扩充产能，突破瓶颈

公司拟公开发行可转债，募集资金总额不超过6.10亿元，募集资金到位后，将使用募集资金对东台科森增资，用于精密金属结构件、组件制造项目。精密金属结构件、组件制造项目总投资10亿元，达产后，将增加精密金属结构件、组件实际产能20000万件/年。近几年，由于消费电子结构件产品需求的增加，子公司东台科森的产能利用率已超过100%，2016年达到130%，2017年上半年达到123%。我们认为，公司转债募资扩充产能，助力未来业绩高增长。

投资建议与盈利预测

1、重点推荐

短期来看，消费电子精密结构件业务是驱动公司业绩增长的主力；长期来看，医疗手术器械结构件业务打开未来业绩增长空间。预计公司2017~2019年EPS分别为1.87、3.08和4.10元，当前股价对应的PE分别为33X、20X和15X。考虑公司产能不断扩充，业绩增长弹性大，给予公司2017年40~45倍PE，未来12个月合理估值74.80~84.15元，维持“强烈推荐”评级。

2、风险提示

1、下游产品更新换代风险；2、募投项目投产进度不达预期；3、客户集中度风险

民生电子研究团队

郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100516050001。

杨思睿，华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，2010年任英特尔中国研究院高级研究科学家，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100116110038。

胡独巍，电子研究助理。北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100116080101。

王达婷，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100116080083。