（项目融资第190讲，股份换购ETF。第一部分：中航工业旗下5公司推出“股份换购ETF”方案。第二部分：上市公司突然爱上换购ETF 减持新套路还是避险新工具。第三部分：大股东减持新套路：股票换购ETF。
本期主要介绍
股份换购ETF业务。
近来
上市公司突然爱上换购ETF。是减持还是避险？这项业务对上市公司有什么益处？请看本期解析。
最后，插播几句。。。
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第一部分：中航工业旗下5公司推出“股份换购ETF”方案
股份换购交易型开放式指数基金（ETF）日渐流行。6月2日晚间，中国航空工业集团有限公司（简称“中航工业”）旗下五家上市公司同日公告称，公司控股股东或相关股东拟以其持有的相应公司股份换购基金份额，该基金为“富国军工龙头ETF”，其中三家公司均承诺在基金成立后180天内不减持基金份额。
谈及换购基金份额的目的，多家上市公司认为此举将：“丰富投资组合，优化资产配置。”
据证券时报·e公司记者观察，今年以来，上市公司股东以股份认购ETF的案例日益增多，此前三七互娱(12.110, 0.12, 1.00%)、中兴通讯(30.980, 0.69, 2.28%)、中国石油(7.110, -0.02, -0.28%)、先导智能(27.960, -0.04, -0.14%)等多家上市公司均已发布股东以股份换购ETF的公告。而换购ETF作为一种特殊的“股份减持”途径，正受到市场越来越多关注。
涉及5家上市公司
具体来看，当晚披露股份换购ETF的中航工业旗下5家公司分别为中航飞机(15.150, -0.25, -1.62%)（000768）、中航沈飞(28.330, -0.43, -1.50%)（600760）、中航电子(14.730, -0.08, -0.54%)（600372）、中直股份(39.680, -0.39, -0.97%)（600038）和中航电测(8.770, -0.08, -0.90%)（300114）。
其中，中航飞机持股7.59%的股东中航投资，拟以其持有的公司股份不超过5000万股（占公司总股本的1.81%）认购富国军工ETF基金份额。此次基金份额认购后，中航投资持有公司股票不低于1.6亿股，占公司总股本的5.78%。资料显示，公司实际控制人为中航工业，中航投资则为中航工业的下属公司。
中航电子则披露，持股6.23%的股东汉航集团计划将持有的公司股份换购富国军工ETF的份额， 拟认购不超过5000万股（占公司总股本2.84%）股票价值对应的基金份额。汉航集团承诺在基金成立后180天内不减持相应基金份额。中航电子的实际控制人为中航工业，汉航集团为中航工业的控股子公司。
中直股份的公告显示，持股6.25%的股东哈尔滨飞机工业集团拟将持有的公司股份换购富国军工ETF份额，拟认购不超过1768.43万股（占总股本的3%）股票价值对应的基金份额。哈尔滨飞机工业集团同样承诺在基金成立后180天内不减持基金份额。中直股份实际控制人为中航工业，哈尔滨飞机工业集团则为中航工业孙公司。
中航沈飞的控股股东中航工业及其一致行动人中航投资、中航科工亦计划认购富国军工ETF，拟认购不超过3566.75万股（占公司总股本2.547%）股票价值对应的基金份额。中航工业及其一致行动人承诺在基金成立后180天内不减持使用公司股票认购获得的基金份额。
同样，中航电测的股东汉航集团（持股24.04%）、中航科工（持股2.29%）及航空产业投资（持股2.29%）拟以其持有的公司股份参与富国军工ETF的份额认购。其中，汉航集团拟换购股份约占总股本比例为0.2%（120万股）、中航科工拟换购股份占比为2.29%（1351.28万股）、航空产业投资拟换购股份占比为0.51%（300万股）。中航电测实际控制人为中航工业，三家股东亦为中航工业旗下企业。上述基金认购均将自公告起15个交易日后的6个月内进行。
股份换购ETF日渐流行
谈及换购基金目的，相关公司均口径一致表述为“丰富投资组合，优化资产配置”等。
中航工业官网显示，该集团是由中央管理的国有特大型企业，是国家授权的投资机构，于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立，下辖100余家成员单位、27家上市公司，员工逾45万人。
对于类似某集团旗下公司集体换购ETF的情况，6月2日晚间上海本地公募基金业内人士告诉证券时报·e公司记者，基金公司会将有“丰富投资组合、优化资产配置”需求的上市公司股东作为目标客户，除了推介各类ETF产品，一些基金公司也会在开发ETF产品时为客户推出针对性更强的产品。
（摘自：证券时报）
第二部分：上市公司突然爱上换购ETF 减持新套路还是避险新工具
在A股5月份以来的“磨底”行情中，ETF强势吸金成为弱市中的一道亮丽风景线，与此同时，越来越多的A股上市公司也加入到换购ETF的热潮中来。不过，就在上市公司热衷换购ETF的背后，相关公司是否借道ETF进行股份减持也开始引来越多越多的市场关注。
5家中航系公司同时换购ETF
本周一，中航工业旗下5家上市公司同日公告称，公司控股股东或相关股东拟以其持有的相应公司股份换购基金份额，该基金为“富国中证军工龙头ETF”。
具体来看，中航飞机持股7.59%的股东中航投资，拟以其持有的公司股份不超过5000万股认购富国军工ETF基金份额。
中航电子则披露，持股6.23%的股东汉航集团计划将持有的公司股份换购富国军工ETF的份额, 拟认购不超过5000万股股票价值对应的基金份额。
中直股份的公告显示，持股6.25%的股东哈尔滨飞机工业集团拟将持有的公司股份换购富国军工ETF份额，拟认购不超过1768.43万股股票价值对应的基金份额。
中航沈飞的控股股东中航工业及其一致行动人中航投资、中航科工亦计划认购富国军工ETF，拟认购不超过3566.75万股（占公司总股本2.547%）股票价值对应的基金份额。
同样，中航电测的股东汉航集团、中航科工及航空产业投资拟以其持有的公司股份参与富国军工ETF的份额认购。
年内12家A股公司涉足换购ETF
实际上，中航电子等5家中航系上市公司只是今年以来A股上市公司热衷换购ETF的一个缩影，据记者统计，截止本周一，已有中兴通讯、强力新材、光环新网、中国石油、先导智能、三七互娱等12家A股上市公司在今年发布了换购ETF的公告，以公告日当天收盘价估算，这些股东换购份额的资金多则31亿元，少则5000多万元，合计超60亿元。其中，中兴通讯、三七互娱等上市公司已经完成了换购ETF的相关事项。
从中兴通讯等上市公司的换购标的来看，华夏创蓝筹ETF、华夏创成长ETF、富国创业板ETF、工银沪深300ETF、银华MSCI中国A股ETF等皆在上市公司股东换购标的之列。其中又以工银沪深300ETF最受上市公司关注。今年5月16日，中兴通讯曾发布公告称，控股股东中兴新通讯有限公司以其持有的41926700股中兴通讯A股股份认购工银沪深300ETF，用于认购基金份额的公司A股股份均价为29.77元/股。以此计算，中兴通讯有限公司约认购了12.48亿元。同时，中国石油也曾发公告称，其控股股东中国石油天然气集团有限公司认购工银沪深300ETF近30亿元。仅这两家上市公司的大股东就为工银沪深300ETF贡献了42.48亿元的规模。
换购ETF或成上市公司减持捷径
据记者调查， 2012年海康威视当时第三大股东新疆威讯投资曾将所持有的股份换购等值华泰柏瑞沪深300ETF，由此开启了A股上市公司换购ETF的先河。但此后相当长一段时间内A股上市公司对于换购ETF都不太热情，截止2018年底，总计也只有大豪科技、启明星辰等11家上市公司发布过与换购ETF事项相关的公告。与之相对应，今年上半年涉足ETF换购领域的A股上市公司已经多达12家，这种反差着实令人诧异。
“上市公司参与换购ETF短期内最直接的好处就是可以规避减持规定的限制。”西南政法大学证券期货研究所所长黄小宁指出，一般来说，持有ETF成份股的股东可以用持有的上市公司股票换购该ETF份额，然后该股东再通过卖出换购的ETF份额完成套现减持。由于交易ETF时不需要再发布减持公告，也不再需要受到“任意连续90日内通过竞价交易减持股份的比例不得超过1%”的政策限制，更为自由。对于上市公司来说，大股东不公开减持、不直接卖出股份也就减少了造成公司股价波动的可能，比直接减持对二级市场造成的损失要小。
实际上，有鉴于市场担心上市公司借道换购ETF进行减持的担心，部分上市公司在实施换购时特意提示没有减持的意图，比如周一发布换购富国中证军工龙头ETF公告的中航电子、中直股份、中航沈飞均承诺在富国中证军工龙头ETF成立后180天内不减持基金份额。
宽基ETF将成上市公司换购主标的
黄小宁同时强调，如果只把股票换购ETF当作上市公司的一种减持方法，未免有点大材小用。对上市公司来说，股票换购ETF有助于提升公司资产配置多元化以及提高资产流动性、收益率。随着A股市场机构化趋势愈发明显，部分上市公司爆雷风险不断提高，通过指数化优选的方式布局市场也有利于分散风险。此外，通过以股票换购ETF份额可以长期配置看好的指数标的，大幅提升投资效率。
申万宏源投资顾问谭飞表示，结合基金2018年年报和2019年一季报数据可以发现，目前规模在百亿以上的股票ETF为11只，机构投资者持有比例平均值达83.5%，全部股票ETF的机构持有比例也在60%以上。从中国股市的长期发展来看， ETF基金巨大的发展空间，也为上市公司换购ETF的公司提供了更充分的理由。同时，今年获得上市公司大股东换购的基金跟踪的标的更多的是宽基指数或主题指数，而不是行业指数或者策略指数，这也与指数和产品的流动性息息相关，因此随着越来越多上市公司涉足ETF换购，以沪深300等为代表的宽基ETF发展迅速，有望成为上市公司的投资热点和重要资产配置工具。
链接——
5月份ETF吸金规模创年内新高
5月份以来，上证综指在经历此前下跌后，始终在2800点至3000点之间反复震荡。但在“磨底”行情中，资金却大举流入ETF。据记者统计，5月份非货币ETF的总份额合计增加222.52亿份，以最新5月31日的基金净值计算，估计资金净流入合计约304.11亿元，这一吸金额度创下今年来的月度新高。
以5月31日的基金净值计算，吸金排名前十的ETF依次为工银沪深300ETF、南方中证500ETF、嘉实中证锐联基本面50ETF、易方达创业板ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华安创业板50ETF、国泰中证全指证券公司ETF。
随着ETF投资热兴起，各大基金今年以来加速布局ETF产品，5月份又恰逢新的指数基金密集成立，成为ETF规模猛增的另一大推手。统计显示，5月份至少有6只ETF基金成立，合计募资规模约124亿元，占资金净流入总额的41%。
（摘自：上游新闻 重庆商报记者 凌天亮）
第三部分：大股东减持新套路：股票换购ETF
5月14日晚间，强力新材(SZ:300429)发布公告称，控股股东钱晓春拟以直接持有的强力新材A股股份参与华夏创蓝筹ETF份额认购。需要注意的是，2019年以来上市公司股东换购股票ETF的现象明显增多。争议也随之而来，投资者纷纷质疑股东是否借道股票ETF变相违规减持。
多家上市公司股东换购股票ETF
根据强力新材的公告，为丰富投资组合，优化资产配置，钱晓春将以直接持有的不超过515.25万股（约占公司总股本的1%）认购华夏创蓝筹ETF份额。换购后，钱晓春直接持有的强力新材的股票不低于1.4亿股，占总股本的27.26%。
实际上，2019年已经有多起上市公司的股东拿股份换购股票ETF份额的案例。
4月16日晚间，中国石油(SH:601857)发布公告称，控股股东中国石油集团计划15个交易日后的一个月内将持有的公司股份换购工银沪深300ETF份额，拟认购不超过4.3亿股A股股票价值对应的基金份额。
中国石油集团承诺在基金成立后90天内不减持使用股票认购获得的基金份额。截至公告日，中国石油集团持有中国石油无限售条件A股流通股约1480.11亿股，占中国石油股份总股本的80.87%。
除了强力新材和中国石油，光环新网(SZ:300383)、中兴通讯(SZ:000063)、三七互娱(SZ:002555)等都在2019年出现以股份换购股票ETF份额的现象。以公告日附近的收盘价估算，这些股东换购份额的资金多则31亿元，少则6500万元，合计高达50亿元。
其中，华夏创蓝筹ETF、华夏创成长ETF、富国创业板ETF、工银沪深300ETF、银华MSCI中国A股ETF等都在上市公司股东换购标的之列。
如果时间拉长到2018年下半年，则有更多的上市公司将加入换购名单。例如，2018年9月4日，大豪科技(SH:603025)、启明星辰（SZ：002439）发布公告称，股东计划参与中信建投中证北京50ETF网下股票认购；2018年11月和12月，协鑫集成(SZ:002506)、横店东磁(SZ:002056)、金科文化(SZ:300459)、福斯特(SH:603806)等大股东宣布参与认购南华中证杭州湾ETF基金份额。
什么是股票换购ETF？
公开资料显示，ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数（例如上证50指数）包含的成份股票相同，股票数量比例也与相关指数的成份股构成比例一致，并且指数样本中各只股票的权重对应一致。
“换购”是指在ETF发行期间，投资者可以用一只或者几只成分股来换取ETF基金份额。与用现金认购基金份额的模式相比，“换购”方式是用手中的成分股换取基金单位，相当于“以物换物”。
需要注意的是，“换购”只能在基金发行期间进行，当基金成立、上市之后，就只能按照基金公司每天公布的清单中的一篮子股票来申购了，清单公布的一篮子股票有几十上百只，准备起来十分不方便，而且涉及到的金额动辄几十上百万，参与门槛很高。所以，“换购”需要抓住特定的交易时间段。
股票换购ETF有哪些好处？
在近期上市公司大股东换购ETF的案例中，基本上都强调了ETF的投资工具属性，“丰富投资组合”、“优化资源配置”等成为常用词汇。
（1）分散风险，避免“黑天鹅”：
持有ETF相当于拿着一篮子股票，能够有效降低单只股票的非系统性风险。
站在投资者的角度，可能会遇到两种情况，一种是持有的个股表现太差，实在不想要，割肉又不舍得，那就可以换购成ETF的“一篮子”股票。
另一种是持有的股票涨太多，觉得有些高估，但是卖掉又担心损失继续上涨带来的收益，难以做出卖出择时，换成ETF可以较为安心。
如果投资者对于个股基本面不够了解或者动态跟踪不及时，可以考虑换购成ETF，也是一个比较明智的选择。
（2）改善流动性：
有些股票流动性较低，投资者可以将低流动性的股票，甚至是停牌的股票用于换购ETF，从而盘活资金。
（3）降低交易成本：
首先，股票卖出时需要支付1‰的印花税，而ETF二级市场交易可以免征印花税；其次，ETF的交易佣金通常也低于股票的交易佣金；第三， 交易ETF份额不会导致成分股在二级市场上买卖，能够避免对成分股价格造成冲击，这一点对大股东减持尤其重要。
值得一提的是，并不是所有的股票都能换购ETF，只有ETF的成分股是可以用来进行换购的，投资者要看一看手中是否持有相应的股票。同时，普通投资者可以通过网下股票发售代理券商进行换购。
被美化的减持套现
进入2019年后，A股势如破竹，上证指数甚至突破了3200点。股价一涨，各家上市公司股东的减持意愿日益强烈，减持步伐也不断加快，但是直接减持又会造成股价下跌。
在貌似强悍、实则暗含几分脆弱的市场氛围中，既想减持套现、落袋为安，又不想直接冲击股价、承受骂名，作为上市公司持股5%以上的大股东，还有哪些选择？
先以所持上市公司的股份换购ETF份额，再通过减持ETF份额获得流动性，就是市场给出的答案之一；当然，前提是这家上市公司至少是某一类指数的成份股。
