来源：创投思享客
在座的企业家、电视机前的观众朋友大家好，我是以太资本的创始人周子敬，今天我分享的题目是进入移动互联网的下半场，风险投资行业将会带来什么样的改变？
首先说这个题目怎么来的？
今年有很多创始人和大佬都说行业的发展在移动互联网时代的转型，跑马圈地和流量红利已不再了。移动互联网从无到有，我们知道APLLE手机是从08年开始，IPHONE从11年开始。移动互联网人口从无到有到现在八年多时间。而过去五六年时间是一个流量红利的时代，产生了很多、很大机会，和行业整合的机会。过去几年资本和企业高歌猛进。优秀企业诞生，如美团、滴滴等发展非常快。但现在和过去有很大差异，资本跑马圈地没有了，用户上来了，整个行业进入精耕细作的时代。这就是所谓的移动互联网下半场，让投资逻辑带来很大改变。
从一个行业人士来看，风投没什么特殊的，也是遵从商业规则的一个行业，像商品一样，低买高卖。只不过交易标的是股权，利用资金的杠杆投资股权，通过股权的增值变现，从中赚取收益。这个行业的人看起来财大气粗，基金动辄十几亿，但这不都是基金管理人的钱，还有LP即有限合伙人的钱。基金投资偏好最具成长性的项目，通常期望获得百倍，甚至千倍回报。可以承受非常高的风险，但不能承受错过机会的风险。常见的投资是怕投亏了，但风投却怕投不进去。希望投资的1%项目，能换回99%的收益。失败在这行业里容忍度非常高的，怕的是没有成功投资的项目，没有成功便是一种灾难。这个行业靠的不是分红而是资本回报。因为这些资金是有期限的，通常七年多左右，如果七年靠分红赚取10倍是不可能实现的。资本回报是指被并购或上市退出的机会，如果没有，非常难去投。
移动互联网下半场不仅对于创业者，对于我们投资人也是挑战。在过去时代，每个投资人最主要目标就是找到未来的独角兽。李彦宏在乌镇互联网大会上说：在未来这个领域不大可能再出来独角兽。因为已经过了跑马圈地的时代，到了精细化、刺刀见红的时代。现在不能再靠1%的项目拿回报，投资逻辑需要改变。大家都开始反思迷茫，看不到什么是大的机会。现在投消费升级和文娱，很难看到伟大的企业诞生，转而投资回报平稳、现金流相对好一些的项目。
个人天使很灵活，可以跟着创业者投进去十年二十年一起来来分红，但基金不行。PE投资成熟阶段，已经证明了收入和商业模式，就是给加一把劲，资金支持就可以上市，对于失败的容忍比较低，对于回报期望也没那么高，10倍已经不错了。对于风险投资人来讲，去哪个领域去寻找独角兽的机会，是所有的投资人都需要考虑的。
移动互联网流量红利结束了，进入了下半场。任何一个行业，从没有到开始发展，对于互联网+和升级也好，风投看重的更多在于行业优势，而不是互联网本身。我们投消费、医疗和金融，背后都是跟互联网相关的消费，跟互联网相关的文娱，都是行业精耕细作的事儿。随着视频网站兴起，大量制作视频内容的，对于电商营销互联网化，出现很多品牌。风投的目标不再是找到什么平台，而是找到在细分领域做的比较好企业。像指甲油、眼镜采用 互联网+的管理手段，做的比较好。这些机会在我看来更多是属于传统的企业家，不是搞互联网的。他们从传统行业过来，做了很多线下生意，他们有很强的学习能力，再利用互联网的工具。例子比比皆是，比如最近的网络综艺、连续剧和大电影。机会一开始是没有经验的，他们尝试成功后，后来大成的创业者却是原来传统行业的。只不过渠道不一样、用户沟通方式不一样，核心还是做好产品。在每一个行业都一样，无论是餐饮，还是日用消费品。
为什么说到下半场？
去年是有很多并购的年份，巨头间并购如美团、点评，滴滴、快滴，赶集和58同城。初期跑马圈地阶段，慢慢到了稳定阶段，合并会让这些行业做的更好。另一个势头，新兴起的企业增长速度，自2011年-2015年，每年都有很多10-20亿美金估值的公司诞生，如比较火的O2O,B2B，移动电商。可是今年乏善可陈，大的热点很少了，只有直播和共享单车。热度也不像过去的几年，一个项目融过资，当年就可以融好几轮的现象比较罕见。
风险投资感觉比较刺激，的的确确很多人实现了财富积累和自由，像王刚投资滴滴。行业看起来光鲜，从事风投才几万人，算比较小的行业，只不过造富的神话让大家感觉光环更多一些。风险投资最核心的基金，从天使到PE的投资逻辑和方案是不一样的，像经纬、IDG、红杉等都近10年非常优秀的老牌基金。中国的风险投资是从90年代开始发展，开始也就几十个亿，发展到现在，对国家经济发挥越来越大的作用。但是，风险投资的事情并不适合所有人都参与，因为这里边的信息缺乏规范，风险相对比较高。现在很多基金募资，扩大规模。大家还是先了解着行业的回报的周期和回报率吧。
在过去几年，是比较黄金的阶段，正是因为很多创新企业像滴滴、美团、头条，借助互联网和移动互联网浪潮改变了很多行业。所以，只要有市场化的高速成长的行业，对于风投都是比较好的机会。新材料和线下连锁的项目也在看。风险投资最重要的是找到一个高速成长得行业，投进去，这是最重要的一点，需要执行力特别强。
业内很多人会投纯粹的消费品，甚至跟互联网没有关系的，这是另外一个消费升级的概念。消费升级的概念怎么来的，大家的收入水平在提升，城市化也在加速。我念书的时候美特斯邦威比较喜欢，但现在家里的年轻人，对品牌已经有了更高的要求，有品质的吃穿住行都是消费升级。还有大健康投资，也是因为随生活水平满足后，对于物质生活满足了，就会关注精神和身体健康。专业投资的状态是追逐前沿和时代进步的方向。
从数据来讲，2014-15年是泡沫增长的阶段，每年10亿美金，实际更高一些，很多没有收录。到了中后期二级市场非常好，二级市场的关系比较紧密。风投退出不是靠利润，而是靠资本退出。大河有水小河满，市盈率好，可以卖出更高的价钱。14-15年股市红火的时候，是最最黄金的时代。现在我们这个行业最苦恼的是没有那么多好项目。资本市场的周期4年一次，更重要的是行业周期。在中国没有经历过半导体行业的周期。只有互联网和移动互联网两个周期。美国股市最近很不错，之前不是很好。
如果时间拉长一下，风险投资怎么定义？从机构角度来说，差不多六七十时代，半导体时代比较难，后来出现了INTEL，就会诞生新的高潮，70年代IBM,80年代软件公司像微软迎来了互联网时代。现在处在一个伟大变革的时代，几十年后再回头看，是波澜壮阔的。互联网和移动互联网这段历史是从无到有，我们鉴证历史，经历过很多创业周期的变化。过了高速成长，停一停这不是一个可怕的问题，一个时代的结束代表了一个时代的开始。下个时代的开始的一定会有变革，风投抓机会，要顺势而为，看下一个时代是什么，提前布局。
风险投资偏好？
在2016年之前，分为国内的创业板和A股份，人民币基金关注上市后的投资价差；美元基金关注公司是不是代表行业未来的独角兽。如果公司利润好，人民币基金好比较看好；如果市场巨大，即便亏损，美元基金也会投资。尽管有些退出渠道不一样，但慢慢趋向于融合。之前关注投资回报百倍独角兽的基金，关注收益较好，比较稳妥的项目，只要行业好，团队强。
下半场投资机构要做两件事情
人工智能过去两三年发展特别快，未来可能需要时间验证，大家基本在押注。VR今年年初有波小浪潮，不是每个人都能压中，不是一个特别容易混的行业。风险投资的判断也太难了，老手也会发生错误。在2014-15年移动互联网投资浪潮，比如3G门户、泡泡网。功能机已经具备了，判断对了趋势，但是时间没有判断对，绝大多数都失败了。15年的O2O浪潮，后来发现是个伪命题。逻辑正确，但是大家也高估了手机对行业效率提升的作用。像比较成功的美团，也不过是营销，线上效率提升并没有像想象的那样，但钢铁和酒水还是做的不错。
下个时代是人工智能，是未来大的机会。人工智能并不新鲜，像百度信息的输出，头条推荐资讯，大疆无人机图像识别技术。人工智能，已经有些公司开始在语音输入、图片、咨询匹配。无人驾驶比较清晰的应用场景，把模块更好的植入，国内有四五家比较优秀的，重量级的。在图像医疗诊断的在这个领域竞争不多，对数据的收集，再反向应用。人工智能已经在方方面面起作用，比如说在广告、在金融利用技术解决实际问题，国外有对人工智能排斥和恐惧，但未来总会来，与其恐怖不如拥抱。
