事件:
2024年11月21日公司发布2024Q3财报，2024Q3实现营业收入994亿元（YoY+44%，QoQ+2%）；毛利润596亿元（YoY+42%，QoQ-6%），营业利润243亿元（YoY+46%，QoQ-25%），净利润250亿元（YoY+61%，QoQ-22%），Non-GAAP归母净利润275亿元（YoY+61%，QoQ-20%）。
核心观点:
外部竞争加剧叠加内部投入加大导致公司营收及利润均低于预期：公司2024Q3营收同比增长44%，低于彭博一致预期，主要由于2024Q3交易佣金营收同比增长72%至500亿元，低于彭博一致预期的530亿元。为应对行业竞争加剧，公司加大对主站及Temu的投入，导致各项利润均低于彭博一致预期，经调整归母净利润275亿元，低于彭博一致预期的292亿元。公司表示将进行长期高质量投入，让利商家与消费者，利润端或将继续承压。
交易佣金收入增长放缓，平台加大投入导致利润端承压：2024Q3在线市场服务及其他营收同比增长24%至494亿元，交易佣金营收同比增长72%至500亿元，我们测算2024Q3主站GMV同比增速有所放缓至22%，主站货币化率同环比均下降。主站佣金收入同比增速放缓主因公司落地服务费退返、保证金下调等多项费用减免政策，公司表示1）将继续投入于消费侧、供给侧及平台生态建设，以促进消费增长，应对行业竞争加剧；2）受限于第三方平台运营模式，国家补贴政策对平台销售的推动作用有限，平台需付出更高成本以维持相关品类的商品竞争力，因此我们预计公司将继续加大补贴力度和营销投入，或将导致利润端继续承压。
海外监管风险加大，半托管模式短期拖累Temu利润表现：基于多多买菜收入稳健增长，我们测算2024Q3Temu GMV 1,289亿元，同比增速有所放缓，货币化率同环比下降。面对全球化业务竞争加剧及外部环境不确定性增加，平台积极投入和完善合规和治理体系，主动与各外部相关方保持沟通，于今年3月推出“半托管模式”（截至2024年4月底，该模式已扩展至美国、加拿大、英国等超过70个国家），以应对欧美地区政策风险。但由于半托管模式仍处于发展前期，平台针对该模式商家推出卖家0佣金、0广告费、1v1全链路高效对接等扶持政策以降低商家物流及人力成本，或将拖累整体Temu利润端表现。
盈利预测和投资评级：考虑到国内主站和Temu业务增速放缓，以及公司持续投入商家生态建设，我们下调了盈利预测，预计2024-2026年营收分别为4,030/5,291/6,688亿元，归母净利润分别为1,087/1,378/1,768亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,192/1,510/1,936亿元，对应Non-GAAP P/E为9X/7X/5X；根据SOTP估值法，我们给予2024年拼多多合计目标市值13,347亿元人民币，对应目标价133美元/ADS；我们认为，拼多多坚定投入于商家与消费者生态，有利于公司长期高质量发展，仍是国内具有较高竞争力的电商平台之一，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；国内电商行业竞争加剧；商家生态建设不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。
证券研究报告《拼多多（PDD.O）2024Q3财报点评：营收及利润增长放缓，坚持长期高质量投入》SAC编号：S0350521090003、S0350523110004、S0350524050002
本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。
本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
