【华泰策略-经典回顾】行业集中度: 格局重塑，以龙为首（2017年8月22日）

策略戴康：产能自然出清叠加供改/杠杆再分配，民资主导的制造业龙头引领行业盈利修复，继续配置“金色化工”（银行/有色/化学原料/工程机械）行业龙头（中国铝业/北方稀土/万华化学/柳工）。华泰全行业分析师龙头组合：有色（北方稀土/中国铝业）、化工(万华化学)、工程机械(三一重工/柳工)、军工(中直股份)、锂电池(国轩高科)、汽车(上汽集团/潍柴动力)、建筑(中国建筑)、家居(喜临门)、造纸(山鹰纸业)、商贸(苏宁云商)、农业(温氏股份/隆平高科)、食品饮料(贵州茅台/海天味业)、医药 (中国医药)、电子(京东方A/三安光电)、通信(中兴通讯)、计算机(科大讯飞)、传媒(完美世界)、社服(首旅酒店)、交运(中远海控/上港集团)、金融(工商银行/国泰君安/新华保险)。

核心结论：

—供给侧改革叠加环保督查常态化，传统行业产能出清加快，库存周期叠加产能周期拐点，龙头股市占率与盈利能力双升。

—有别于市场的看法，我们认为国企去杠杆，杠杆再分配趋势下，民资领域优势龙头将继续受益于行业集中度提升与中周期盈利修复。

—“3+2”视角继续配置“金色化工”行业（银行/有色/化学原料/工程机械）龙头（招商银行/中国铝业/北方稀土/万华化学/柳工）。

行业集中度衡量市场份额向龙头企业集中的程度，以CRn指数和HHI指数最为常用。除了我们所熟知的CRn指数之外，HHI指数是指行业内所有企业的市场份额的平方和，范围在0~1之间，越接近1，行业集中度越高。

近年来A股整体行业集中度在上升，大量低集中竞争型行业（20%≤CR8<40%）转为低集中寡占型行业（40%≤CR8<70%）。对比2016年和2010年，一级行业中，极高寡占型行业数量由6个增加到9个，低集中寡占型行业数量由10个增加到15个，高集中度行业数量增加。我们取上市公司营收数据来计算HHI指数。去年以来，行业集中度拐点向上的行业包括：钢铁、铝、化工、白色家电、半导体和其他元器件、航运港口等。

行业集中度提高需要具备两个条件：一是行业产能加速出清，确立景气底部；二是龙头企业凭借规模效益、技术壁垒与创新优势，带来市占率与盈利水平双升，利于产业效率提高。我们在2016年11月盈利慢牛系列报告中指出“中国企业接近偿债周期尾声”。近期供给侧结构性改革与环保督查常态化，又加速了行业出清的过程，典型受益行业包括钢铁、有色、水泥、化工、造纸等。通过梳理2010年以来的行业集中度（CR8）和行业营收增速数据，我们可以看出，钢铁、有色、化学原料、机械设备等行业都出现了行业集中度快速上升伴随业绩增速同步快速上行的过程。

杠杆再分配趋势下，民资领域优势龙头将继续受益于行业集中度提升与中周期盈利修复。我们在报告《崛起吧，制造！！！》中提出，流动性分配有三层结构：1）脱虚入实；2）政府部门和居民部门降杠杆，企业部门杠杆再分配；3）供给侧结构性改革、国企和产能过剩领域降杠杆，流动性将逐步从国资主导领域向民资主导领域转移。民资主导的竞争性行业经历过产能自然出清之后，已经进入自发性资本开支扩张周期。民资当中的龙头股凭借其日益提升的市场地位，同时享有融资便利。我们在报告《“3+2”视角掘进制造业》中，基于现金流、库存、产能、资产负债率、行业集中度五大视角，筛选出 “金色化工”组合（银行/有色/化学原料/工程机械）。继续关注有色金属行业龙头（中国铝业/北方稀土）、化学原料龙头（万华化学）、工程机械龙头（柳工）。

有色行业在全球金融危机后，从11年开始持续低迷。2015年到2016年上半年间，很多金属品种更是经历了大规模的企业亏损；行业被迫开始自我出清和整合，这在确立景气底部的同时也使得市场集中度得到提升。国家也清晰认识到重化工业亟待重塑，供给侧改革和日趋严厉的环保督查应运而生，加速有色行业内“小乱脏”产能的出局，供需持续改善，集中度进一步提升，行业步入上升景气，龙头企业有望受益量价齐升，在集中度提升中最为受益。

铝行业：历史上民企的扩产使得行业的过剩加剧，而本次供给侧改革预计将清除至少400万吨以上的违规产能。17年运行产能预期3550万吨左右，针对3450万吨的需求紧平衡；2018年新增产能预计200万吨左右，对应3700万吨的需求将形成常态化的紧平衡。

稀土行业：2017年，六大稀土集团已整合已完成，并形成南北两大价格联盟，资源控制率接近100%，市场集中度提升。并且在环保严格督查下，部分矿山关停并且黑稀土被有效控制，供需趋于紧张，价格自2016年四季度至今持续上涨。稀土下游的磁材行业产能格局相对固定，高端产品鉴于壁垒高，行业集中度高，龙头企业确定受益，例如新能源汽车电机用永磁，价格和利润率均显著高于传统磁材。并且稀土价格上升导致的成本上升已经自2017.7开始逐步传导至下游，印证了稀土价格持续上涨的可行性。

锌：资源端受到行业巨头减产影响，呈现周期轮动下的供应收缩，17年初精矿短缺量约30万吨，到18-19年逐渐恢复平衡。

钴：行业资源具备地域和企业垄断性，16年前十大企业产量占比67%，为供应收缩创造条件。预计2019年之前难有铜镍矿山大规模投产，需求受益于3C和新能源汽车钴需求稳增，预计将保持紧平衡状态，价格预计持续上涨。 

标的上，从行业龙头出发，推荐关注中国铝业，中科三环，北方稀土，洛阳钼业。

煤炭: 在经历了哀鸿遍野的2015年后，政府通过以276政策为核心的去产能方针，迅速收紧供给，但是煤炭价格的急剧攀升直接盈利能力冲击了下游企业，使得发改委从去年年底开始释放产能以缓解供给压力。我们认为现阶段煤炭行业的产能如果得道充分释放可以可以匹配需求并使煤炭价格保持在合理的价格水平。

钢铁： 民营企业在4万亿的刺激下产能盲目扩张后，前十企业市场份额从2010年的49%迅速下降至2015年的34%。我们预计从2016年开始大规模产能出清将结束，兼并重组提高产业集中度将是行业未来发展的重中之重。产业集中度的提高将进一步提升钢铁行业的产能利用率，提高产业链上的话语权，使钢铁行业的利润维持在良好的水平。

水泥：在政府没有实质意义上主导去产能的背景下，提高行业集中度以及提升行业协同成为了水泥行业的重要手段，水泥行业前十大企业市场份额已由2010年的31.5%提升至16年底的57%，同时企业之间也更加注意协同，共同进行错峰生产以及减少熟料外销以控制产量并挤压粉磨站，使得水泥行业得以维持稳定利润，但去产能目前仅有初步计划，尚且任重道远。

化工板块子行业众多，伴随货币政策趋紧，环保要求提升推升运营成本，大部分化工子行业集中度不断提升，但由于子行业成熟度的高低及产能周期的长短，行业整合的速率和程度各有不同。

PVC行业：由于盈利低迷，落后产能自2013年以来持续清退，目前CR4已自2013年提升提升9.0pct至28%。受环保及资源制约，未来新增供给有限，结合地产投资逐步回暖，龙头协同性提升，优势公司将享受行业景气上行，包括：中泰化学、新疆天业等。

纯碱行业：自2011年工信部准入规定发布以来，总产能趋于稳定，高成本产能有所退出。目前行业CR4约在27%左右，伴随国内地产投资逐步回暖及环保核查导致部分地区开工率下滑，行业供需格局有望改善，龙头企业将逐步受益，包括：三友化工、山东海化等。

涤纶长丝行业：自2016年以来景气回升，近年来的新增产能主要来自龙头企业的扩产及收购并重启原有停工产能，目前CR4超过31%，较2012年提升5.0pct。基于行业供需逐渐均衡，油价整体回升，龙头企业仍将持续受益，包括：桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化等。

PTA行业：2016下半年以来，PTA行业供需逐渐均衡，盈利仍在初步恢复期，目前CR4高达76%。未来两年行业新增产能较少，伴随下游涤纶需求回暖，原料PX价格下滑，行业盈利有望逐步回升，相关龙头公司包括：恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份等。

考虑到货币政策趋紧的大背景下，龙头企业能持续内生式发展并逐步完善产业链，行业集中度仍有望稳步提升，议价能力不断增强，万华化学、华鲁恒升、金发科技等子行业龙头亦将受益。

新能源汽车锂电池行业整体集中度呈现不断提升的趋势。2016年以来，随着新能源车行业的高速发展，中游的锂电池环节都在加大产能投资，但是由于产能释放过快，行业整体产能过剩。根据我们统计2016年底，国内已经形成超过100GWh锂电池产能，而根据下游新能源车的销量预测来看，今年全年动力锂电池需求量仅35GWh左右，所以产能过剩的现象相对严峻，年初国内锂电池价格降幅达到20-30%。

我们认为在产能过剩的行业背景下，龙头企业市占率会逐步提升，具体有以下几点原因：

1）龙头电池企业产品在技术和性能方面具有明显的优势，下游汽车目前对电池质量和性能要求不断提升，优质的电池产品更受青睐；

2）龙头企业具有产能规模和资金方面优势，产能规模扩大可以带来生产规模效应，而资金优势可以帮助企业加大产能扩建、整合上游原材料资源，从而多方面提升产品成本优势；

3）龙头电池企业与主流车企展开战略合作，形成强强联手，例如CATL和上汽成立合资电池厂，国轩高科战略入股北汽新能源等，这样的合作势必会帮助龙头电池企业打造自己的护城河；

4）从政策层面来讲，国家鼓励行业集中度提升，比如提出电池企业需要具有8GWh产能规模，提高新能源汽车补贴门槛，以及提出2020年形成产销40GWh以上的锂电池企业。

因此整体来看锂电池行业集中度提升趋势较为确定，从2015到2016到2017年上半年市场格局来看，龙头的市占率的确在不断提升。在这样一个行业背景下，我们依然建议关注龙头锂电池企业，及其产业链相关标的，包括锂电池标的国轩高科、湿法隔膜标的创新股份、正负极材料标的杉杉股份。

近两年来建筑龙头估值的提升和PE/PB相对估值水位的趋近是最重要的两大现象，背后反映的产业趋势主要是龙头企业市占率的提升。

以八大建筑央企（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国交建、中国中冶、葛洲坝、中国化学）为例，近几年来新签国内和海外订单份额均快速上升，2017年上半年国内和海外新签订单市占率分别达到27%、59%，但无论收入的市占率还是增速都显著滞后于订单，我们认为未来唯有通过国企改革这一路径，才能加快订单提升逻辑向收入和业绩传导，因此国企改革的加快推进将是大建筑市值成长的中长期逻辑，后续建议继续关注国改推进的节奏与力度。

从具体领域来看，建筑去地产化趋势已经很明显，基建市占率快速提升至一半。房建领域，中建市占率逐年提升，2017年H1为12.07%，处于绝对龙头地位，但八大建筑央企整体房建市占率仅15.07%，市场集中度偏低。基建领域，八大央企整体市占率呈现逐年提升状态，2017年H1已高达46%，已与四万亿高峰期2010年的46.15%相当。PPP方面，中建以15%的市占率处于领先地位，八大央企PPP累计中标额市占率高达53.57%。我们预期在PPP加强规范以及EPC总包模式、一带一路的推动下，央企市占率提升趋势仍将继续。主要大建筑央企借助上一轮投资高峰机遇，已于2009-2012年基本实现上市或重组，我们预计本轮基建市占率提升后，国企改革的重心主要在混改带动的效率提升。

受资金风格转向和投资增速下行影响，短期大建筑有所抑制，中长期逻辑未破坏，继续重点推荐市占率与净利率双升的建筑龙头。建筑龙头股短期调整主要与市场转向配置市值中等的中小创，以及1-7月累计投资增速环比下行有关，但我们认为建筑行业龙头市占率提升的趋势并未改变，建议挖掘市占率和净利率双率提升的建筑龙头，继续重点推荐基建业务市占率持续提升以及业绩稳定增长的龙头中国建筑和苏交科，国际化率持续提升的葛洲坝和中国交建，以及装饰龙头金螳螂等。

工程机械：挖掘机、装载机行业市场集中度持续提升

2011~2016年工程机械行业经历了长达5年的低迷期，行业去库存周期为行业龙头提高市占率提供了时间窗口。2011~2016年工程机械行业市场集中度进一步向龙头企业集中，高市占率的工程机械龙头对市场的控制力持续加强 ，规模优势突出。子行业中，挖掘机和装载机体现最为明显。

挖掘机行业：随着国产品牌技术能力的提升，国产品牌龙头企业的市占率得到进一步提升，2011年挖机前8家里面，只有一个国产品牌就是三一，市占率8.5%，排在第4的位置，其他7家都是外资或者合资品牌，2017年中期，前8家里面，已经有3家是国产品牌，分别是三一、徐工和柳工，三家合计市占率超过36%，并且三一市占率超过20%，位列第一，在此之前的二十年，没有任何一家挖掘机厂商的市占率超过过20%；徐工从无到有市占率快速提升到9.8%，仅位于三一和卡特之后排名第三，柳工市占率5.5%，位列第7。整体来看，2007年国产品牌市占率尚不足30%，目前市占率已超50%；所以，这十年，国产挖掘机品牌竞争力有了显著提升。

装载机行业：CR4的竞争优势也在进一步巩固。今年1-7月，龙工、临工、徐工、柳工这前4家市占率合计近60%，我们预计未来份额将进一步向前四家集中，CR4 预计将达到80%以上。

其他几个子行业：汽车起重机、混凝土设备和路面机械早已经完成了市场的整合，呈现出强者恒强的格局，例如，汽车起重机，徐工一家市占率超过50%，推土机山推一家超过了60%，已经形成了绝对优势。

工程机械细分领域市场集中度的提升，有利于淘汰小企业过剩产能，挤出市场份额，龙头企业利用自己的市场地位，实现强者恒强。个股方面，我们看好挖掘机行业市场占有率持续提升的三一重工、恒立液压；装载机&挖掘机行业市占率提升的柳工。

军工行业当前集中度过高，整机垄断程度高和内部配套为主

当前我国的武器装备研制生产主要集中于十大军工集团内部，覆盖了陆、海、空、天、电、核六个领域，十大军工集团既是系统总承包商，也是主要的配套商，开放程度不高。这样军工集团内部大量高精尖的技术因为体制问题不能产业化，而先进的民用技术也因为门槛和体制原因不能及时为军所用。目前民参军企业给军工集团进行机加工、零部件等外围配套，配套程度低，配套比例低，民参军企业的军工产值都不足整个军工装备产值的10%，与国外广泛分散的配套体系有很大差距。

军工行业集中度过高不利于竞争，军民融合战略力度大

高度集中垄断的行业不利于竞争和军用技术民用化（即军转民），不利于体现部队客户对军工装备的需求。军民融合战略将大幅推进军转民和民参军的发展，增加行业供给者，增加行业竞争，形成军民用协同发展良好局面。2017年6月20日习近平下午主持召开中央军民融合发展委员会第一次全体会议，明确表示军民融合发展上升为国家战略。

推荐标的

我们认为，军民融合战略将大幅推进军转民和民参军的发展，打造一个需求导向和牵引的军工产业，并且利于民用先进技术保障国家安全，军用技术反哺工业部门。投资建议如下： 

军转民方面：看好航空航天技术民用化，看好军民两用的军机产业链发展。推荐标的：相关公司整机类包括中航飞机、中直股份；核心配套企业：中航重机、中航机电、航发动力、中航电子等。

民参军方面：看好新研股份、高德红外、航新科技、日发精机、火炬电子、合众思壮等。

龙头优势依然明显，挖掘结构分化中的机会

整车行业整体情况分析

龙头企业集中度较为稳定（按整车集团划分，CR7常年保持在0.8水平）。由于企业产能布局力度大，因此行业存在阶段性整体产能过剩现象，但结构存在分化，产品周期向上以及受益行业趋势（包括强自主品牌、新能源汽车）的车企面临产能饱和，需加大有效供给。其中：

乘用车领域：规划产能稳步上升，预计2018年年底国内前27大主流乘用车厂商的总体规划产能将突破3400万辆/年，复合增速达10%左右。此外市场结构出现变化，自主品牌厂商市占率持续向上，到2017年H1已突破43%。产品周期向上的强自主品牌厂商与日系、德系一同抢占韩系、法系品牌的市场。

客车领域：尽管行业产销滑坡，但龙头企业市占率提升，前6大客车企业2016年市占率提升至43.6%。市场结构变化点在于新能源渗透率迅速提升，2016年已突破20%并持续向上。

重卡领域：行业强势复苏，龙头企业市占率保持稳定（前6厂商2017H1市占率保持在80%以上）且大多充分利用现有产能，盈利能力提升明显。

新能源汽车领域：产业成长期，需求与产能规划均处于提速阶段。其中新能源乘用车市场竞争加剧，前6厂商市场集中度有所下降（2016年下降约3个百分点到83%）；而新能源客车领域宇通等龙头厂商则受益行业趋势，市场集中度预计将提升。

核心零部件领域分析

尽管当前汽车核心零部件领域（如自动变速箱、座椅总成、车灯总成等）的市场主导权仍掌握在国际厂商包括其在华工厂或合资企业，但深度国产替代趋势已经出现且进度加快，自主零部件厂商将逐步抢占国际厂商市场份额。

受益标的分析

乘用车龙头企业将受益于产能加大+市占率提升，建议关注【上汽集团、广汽集团】（整体产品力向上，自主品牌提升）；商用车领域，重卡高景气度持续+厂商产能利用率提升的趋势下，建议关注【潍柴动力】（重卡全产业链龙头），客车则建议关注【宇通客车】（龙头集中度提升+新能源结构亮点）；汽车核心零部件随着深度国产替代稳步推进，自主优质零部件企业将不断提升市占率，建议近期关注【星宇股份、拓普集团】（细分领域国内龙头，市占率提升）等优质厂商。

因传统小农经营模式和耕地制度制约，我国农业行业集中度一直处于较低水平。2016年作为优质龙头的上市公司合计收入仅为第一产业GDP的5.6%，远低于其他行业上市公司收入与行业增加值比值水平。行业集中度的提升主要靠市场竞争和行政规范来实现，而过去十年市场竞争是推动集中度提升的主要途径，如饲料子行业的公司数量大幅降至6000家左右，CR22已经达到35%，形成了一批如海大、大北农、禾丰等优质龙头企业集团。

近两年，农业供给侧改革的提出和逐步实施，意味着以行政措施规范行业发展、行业集中度提升进入加速阶段，政策着力优化产业结构、推行规模化经营、重塑国际竞争力，对非绿色、不经济、高污染、低安全的农业发展模式进行调整，加快行业的优胜劣汰。在此趋势下，我们认为生猪养殖和制种行业两个子行业将显著受益于集中度提升，其中养殖规模化发展熨平周期波动，为龙头企业提供更为稳定的估值，市值增长靠规模扩张带动，养殖行业重点推荐温氏股份、牧原股份；制种行业享受种植业区划及适度规模化带来的红利，作为投入品最佳的整合平台，种业公司的产业链拓展空间更大，制种行业重点推荐隆平高科和大北农。

横向对比：通过与国际其他主流消费市场的对比，中国食品饮料行业集中度仍然存在提升空间。其中软饮料、啤酒和调味品集中度仍然明显落后于日本、韩国和美国，存在较大的提升潜力；牛奶和酸奶类与日韩美相仿，但仍有上升空间；

纵向展望：需求端的变化将是食品饮料行业未来集中度提升的重要推力。首先，以啤酒为代表的部分行业增速明显趋缓，存量竞争对企业经营能力提出更高要求，中小企业出清；其次，以乳制品为代表的行业产品更新升级速度加快，未能及时捕捉和顺应市场趋势的中小企业出局。

看好高端白酒需求上升背景下，议价能力最强的贵州茅台；以及行业集中度提升空间大，营销渠道方面优势明显的海天味业。

我们重点分析超市、家电3C及网络零售3个子行业/领域集中度。

对于超市行业：目前行业集中度非常低下。市场份额最大的是高鑫零售，市占率也仅为8.3%，对比美国市场，沃尔玛占美国大卖场市场份额超过80%。但我们也发现目前行业正面临重新洗牌，集中度在提升，竞争格局在优化。高鑫零售凭借强大精细化管理能力，2014年至2016年市场份额提升1个百分点，永辉市占率则提升0.8个百分点。

对于家电3C行业：如果从纯粹的家电3C网购市场看，目前是京东/天猫/苏宁易购三分天下，其中京东以62%市场份额位居第一，苏宁易购以10.5%的市场份额位居第三。从家电3C全渠道看，京东以13.9%的市占率排名第一，市占率持续上升，但是苏宁从2015年起也开始企稳回升，目前是战略达11.14%，仅次于京东。

对于整个网络零售市场：目前天猫、京东在B2C市场份额之和超过70%，且市占率持续提升。专注的特卖的唯品会市场份额也在不断上升，从2012年的1.4%上升到3.5%，国美、当当、亚马逊等的份额则持续下降，行业双寡头格局已定。

2016年位于电子产业链上游的LCD面板、LED芯片、被动元件均在大宗产品价格上行的背景下发生了大规模的涨价现象。我们认为，相关行业由于同质化竞争严重，后进企业的设备优势明显，而在经历了多年扩产、竞价、抢份额之后，相关产品的价格处于低位，在此时点上，原材料成本上涨成为促使国际大厂老旧产能以及中小厂商低效率产能退出、先进产能向高利润率产品倾斜的催化剂，产业中心加速向国内转移，再辅之以国内主动进行的供给侧改革及严查环保行为，行业的供给得以全面洗牌，我们认为这一轮电子产业链上游产品的价格上涨具有较强稳定性，龙头大厂将直接受益。

LCD行业：自16Q2至17Q2价格大幅上涨，17-18年供给增量有限，在需求端尺寸上涨的压力下，行业的供需情况乐观，竞争格局有望长期改善，重点推荐国内LCD面板龙头，并在最近1-2年内大规模投入高世代LCD产线及柔性OLED产线建设的京东方A。

LED芯片行业：自16Q3至17Q1涨价现象由RGB向白光照明蔓延，目前下游LED照明加速渗透，照明工程快速兴起，小间距显示强势依旧，LED芯片依然处于供不应求的状态，行业景气高涨。建议重点关注17Q1、17Q2业绩一再超预期，毛利率大幅提升的国内LED芯片龙头三安光电。

除此之外，在原材料成本上升的经济环境下，TDK在16年淡出一般型、低附加值MLCC开启被动元器件涨价潮，近期MLCC交货周期已延至3-6个月，全年预计无淡季，重点推荐深耕被动元器件行业30年的国内MLCC龙头风华高科。

通信行业集中度提升，电信设备商格局初定

全球电信设备行业多年来不断合并重组、优胜劣汰，已经在竞合中达到某种平衡。现有主要通信设备厂商竞争格局发生变化，形成四足鼎立的局面。

华为中兴在全世界网络市场仍处于扩张势头，过去的强者爱立信和新诺基亚则处于营收下滑的状态。我们认为中国企业弯道超车的主要原因在于：

（1）研发投入持续增加，专利领先；

（2）受益国内运营商大建4G，中兴华为获利不少；

（3）国内劳动力成本具有相对优势。看好中国企业5G提升全球话语权，推荐设备商龙头中兴通讯。

并购重组、产业政策规范和市场竞争是计算机行业集中度提升主要路径

整体分析：A股计算机行业主要以行业应用开发和系统集成为主，缺乏核心软硬件技术及套装化产品，加之下游客户以政府和大型国企为主，行业整体门槛不高，市场高度分散。产业集中度提升主要依靠并购重组、产业准入和规范化政策以及市场竞争等三种路径：

1.      并购重组是行业集中度提升最快最直接方式，受政策影响并购重组从2016年下半年开始出现断崖式下降，但今年6月并购重组政策出现回暖迹象，通过并购做大做强的典型代表行业有：（1）网络安全：海外及国内的经验都表明行业可以借助并购重组集中度明显提升（启明完成了5次大并购，总金额16亿元，绿盟完成13次并购参股，总金额6.5亿，二者在国内网安份额分别达8%和5%），建议关注启明星辰、绿盟科技、卫士通；（2）教育信息化：受益新民办教育促进法，并购整合快速进行中（典型代表立思辰17.6亿元收购康邦科技、3.44亿元收购360教育、2.85亿元收购百年英才、2.5亿元收购跨学网），建议关注科大讯飞、全通教育、拓维信息、立思辰；（3）纳税服务：两龙头企业率先登陆资本市场并购整合快速进行中，如神州易桥募资10亿元并推出两期共计60亿元产业并购基金整合数千家线下公司，建议关注神州易桥及金财互联。

2.      产业准入和规范化政策是产业集中度提升的另一大推动因素，线下收单和消费金融是很有代表性的两个行业：（1） 线下收单：牌照收紧、监管加强、96费改促使行业集中度提升，建议关注海联金汇；（2）消费金融：监管出台，行业野蛮生长时代结束利好持牌机构，标的上可重点关注二三四五、康旗股份。

3.      市场竞争是市场集中度提升的自然路径，人工智能和智慧城市体现明显：（1）人工智能：实现深度应用需要技术、数据、设备、人才大量综合投入，龙头公司优势明显。标的方面首推科大讯飞，次推思创医惠、景嘉微；（2）智慧城市领域PPP模式推广，具有一定信用背书，融资渠道丰富，具有较强影响力的企业将逐渐拉开与其他企业的差距，助力行业集中度迅速提升，重点推荐的标的为立昂技术、熙菱信息、易华录、银江股份。

总体来说，传播渠道已经进入集中度上升的阶段，内容端除游戏之外，电影和电视剧制作行业尚未出现大体量的公司，但已有市占率10%以上的一线公司存在。我们预期院线将计入市占率加快提升的阶段，而内容公司的集中度上升则需要龙头公司进一步夯实资本实力、组织管理能力以及资源卡位的能力。推荐关注：中国电影、上海电影、光线传媒、华策影视、完美世界、三七互娱、游族网络。

游戏：集中度持续上升，腾讯网易成为超强存在

2017年Q1腾讯网易市占率已达70%以上，且营收增速71%；我们判断游戏行业国内市场集中度还有进一步提升的可能，二线龙头也有出头机会。

电影：内容仍处于低集中度竞争阶段，渠道集中度已呈现提升趋势

至今电影市场化仅有十几年，中国制片行业远未到达成熟阶段，还处于低集中度竞争的时期。体现为制片公司数量众多，虽然有领先者，但未出现绝对的龙头。新生者仍有发展机会和空间。但院线的集中度上升已经成为趋势，前十大院线是占比达68%。根据北美市场经验，伴随银幕增速骤降院线进入大规模整合期，其CR4在10年时间里从35%提升到60%以上。目前国内院线CR4为37.4%左右，当影院建设渐趋接近天花板，院线集中度或将开始大幅提升。

电视剧：渠道端集中度稳步提升，内容端头部化趋势逐渐明显

广告预算向一线卫视加快聚拢，视频网站呈现“三足鼎立”局面。电视剧内容作为创意产业，天然具有多样性和多变性。视频网站对优质内容的争夺，电视广告向一线卫视集中，共同推高头部剧价格，头部剧价格涨幅高于腰部剧和长尾剧。同时内容方主动适应精品化、头部化趋势，采用大投入、大卡司、大IP的精品化趋势，单个项目的资金投入和项目风险都不断提升，具有优质内容制作和开发能力的一线内容厂商竞争优势持续扩大。以产量最大的华策影视为例，受益于头部剧涨价，市场份额处于上升通道，但是不可否认，创意产业的多样性和单个制作公司产能天花板的存在，将使得电视剧制作领域行业集中度提升存在一定制约。

供需改善景气度回升，细分龙头市占率提高

1. 细分市场分析

餐饮旅游板块，旅行社和酒店行业两个细分领域供需结构改善、行业景气度提升，龙头企业率先受益，市场集中度不断提升。

旅行社市场：消费升级，出境游渐成刚需，具有品牌效应出境游旅行社成为消费者品质之选，市占率持续提升。受益于出境游市场热度提升，品牌龙头旅行社规模效应不断扩大议价能力增强，积极布局产业链上下游，以凯撒旅游、众信旅游、中国国旅、中青旅、广之旅和凤凰旅社为代表的六大龙头旅行社市占率持续提升，按照营收口径计算，从2013年的6.99%提升到2016年9%以上。

酒店市场：酒店行业迎来明显复苏，供需结构改善、中端酒店市场崛起，以锦江、华住和首旅如家为代表的酒店龙头品牌凭借规模优势，借助轻资产管理输出+外延并购实现高速扩张，市场占有率不断扩大。经济型酒店方面， 2015-2016年前十大连锁品牌占有率从58.19%上升到59.25%，新开店数量占比从45%迅速提高到69%，龙头品牌扩张速度优势明显。中端酒店方面，前十大品牌市占率从2015年51%提升到2016年65%，净开店数量占比从2013年的21%跃升至2016年的91%，成为中端酒店发展的绝对主力。

2）受益标的分析

海外标的看好酒店龙头华住酒店，A股推荐首旅酒店。首旅并购如家建立“经济+中端+高端”的多层次品牌，发力中端酒店快速提升市场占有率，激励机制逐步落地提升管理效率。

银行业：我国银行业市场结构目前处于寡占型。改革开放以来我国银行业的市场结构逐步变化，主要表现为银行数量不断上升，银行业的集中度从高位不断下降。截止2016年末，我国五大行总资产、净利润、贷款、存款占全行业比重分别为39%、47%、46%、44%。其中净利润的集中比率要高于其它三项指标的集中比率，反映我国银行业在盈利能力方面的垄断程度较高；此外贷款集中度比率在过去10年降幅较小，反映我国五大行的贷款投放持续保持较强竞争力。在未来几年监管趋严，流动性稳健中性的政策环境下，大型银行管理规范、业务合规的优势将会进一步体现，预计我国银行业集中度将保持稳中有升的态势。个股推荐上抓龙头看转型，推荐工商银行、建设银行、招商银行。

保险业：我国保险业市场结构目前处于寡占型。2011年以前我国保险业资产集中度较为稳定，前四大险企总资产、净资产比重均稳定在60%以上，前四大人身险险企保费收入占比稳中有降，前四大财险险企保费收入占比则稳中有升。2011年是我国保险市场集中度的转折点，人身险销售渠道受制于银保新政，小型人身险企受到较大监管波动影响，中型险企原保费收入不断提高，大型保险险企把握次机会不断扩张其资产规模。2017年上半年起保险业监管不断加强，预计大型寿险险企将带领行业回归保障本源，预计短期内我国保险业集中度将进一步提升。中报业绩改善预判落地，行情调整是难得窗口期。准备金在移动平均线平滑中释放利润，第四季度将集中体现。产品结构优化下三差的逐渐平衡，估值中枢上移，价值+估值的戴维斯双击正在行业上演。推荐太保、新华、平安、国寿。

证券业：我国的证券市场结构目前处于竞争型。从规模水平看，2013年以来行业集中度呈现逐年上升趋势，但总体水平不高，且2016年有所回落。2016年行业前十大券商总资产、净资产及净资本占比分别为48%、46%及45%。从收益水平看，2016年在熊市环境下行业分化加剧，集中度提升，前十大券商营业收入及净利润集中度占比分别为49%和52%。从规模水平来看2012年以来6家券商锁定前十的位置，但相互之间差异不大，表明我国证券业没有类似国外形成少数几家券商垄断市场的格局。从国外投资银行的发展历程来看，随着我国资本市场进一步走向成熟，资本市场逐渐对外开放，行业集中度也将逐步提升。推荐国君、中信、长江、国元。

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