招商宏观 | 低斜率但更可持续

招商宏观静思录 · 公众号 · 金融 · 2023-02-20 07:35

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文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

高频数据显示生产和消费进入低水平、低斜率修复期，短期政策不轻易退出但也不过度发力，一来疫后修复红利仍在提振经济，二来疫情三年供给出清、若过度刺激易引发通胀。正如我们此前提到的，强增长和强政策预期已降温，我们更像是在打一场“持久战”，政策大概率更细水长流，经济复苏斜率趋平也更可持续。海外方面，CPI、PPI和零售数据显示美国经济短期仍有韧性，市场对美联储加息预期明显升温，引发美元和美债收益率快速上行、美股调整。往后看，美元和美债收益率或已经Price-in了经济数据韧性，但美股的调整或许刚刚开始。

经济已进入低斜率修复期 。 1）生产形势继续温和修复。 上周开工率、产能利用率以及产量等高频数据环比继续改善，但同比仍低，仅个别指标接近去年平均水平，表明生产处于低水平、低斜率修复阶段。 2）2月以来重点城市地铁客运量快速回升。 截至2月16日，北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、西安、武汉、南京九大城市地铁周客运量近3.8亿人次，同比增长17%。随着人口大规模回流大城市，居民消费和商品房销售形势有望改善。 3）1月楼市有所回暖。 1月70个大中城市中一手房价格环比上涨城市36个，相对上月增加21个，二手房价格环比上涨城市13个，相对上月增加6个。一线城市房价环比由跌转涨，二三线城市房价环比跌幅收敛。

资金面继续收紧，降息或虽迟但到 。 1） 政策面看，维护流动性宽裕导向明显。 本周共有18400亿元逆回购集中到期，央行共进行16620亿元7天期逆回购操作，净回笼1780亿元。2月15日央行将开展4990亿元MLF操作，本月到期回笼3000亿元，为连续3月净投放，体现维护流动性宽裕的思路。1月17日住建部表态称，“有条件的可以进行现房销售，继续实行预售的，必须把资金监管责任落到位”，这对中期稳楼市起到了关键的作用。 2）资金面看，近期处于紧平衡状态。 本周DR001和DR007较上周五分别上行28.1和32.5BP，一年期国债收益率上行2.9BP。本月降息落空后，市场对后续降息预期有所降温，但我们认为降息虽迟但到。今年疫情和地产两大关键变量不确定性尚未完全消除，抗疫情干扰、稳楼市预期需要进一步降息支持。3月若经济形势与房地产市场改善情况不及预期，则有进一步调降5年期LPR的可能。

市场开始修正对美联储的政策预期 。 1） 美国1月CPI数据为预期中的“超预期”。 美国1月CPI同比6.4%，前值6.5%；核心CPI同比5.6%，前值5.7%。1月汽油价格上行及劳动力市场数据强劲支撑服务型通胀，CPI下行斜率有所趋缓。考虑到BLS上调居住（收容所）分项权重、下调二手车权重，未来数月CPI下行速率或进一步趋缓。但美联储的政策焦点或已转向，就业转弱、经济衰退才是美联储确认结束加息的关键。 2）美国零售数据大幅高于市场预期。 美国1月零售销售环比3.0%，为2021年3月以来环比最大涨幅，前值-1.1%。其中，机动车辆及零部件店、家具和家用装饰店、电子和家用电器店零售环比分别为5.9%、4.4%和-3.5%。 3）美国在充电桩领域要求“美国制造”，加剧市场波动。 2月15日拜登政府正式发布了全美电动汽车充电设施网络最终规定，要求联邦政府资助的充电桩必须在美国生产，外壳制造与组装需在美国进行，且2024年7月起充电桩零部件55%的成本需在美国制造。该政策延续了《通胀削减法案》的思路，短期或产生扰动但影响有限。

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宏观周观点

1、 近两周重点城市地铁客运量快速回升

2、 美国二手车指数反弹

风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2023年2月19 日的《低斜率但更可持续 —— 宏观周观点（2023年2月19日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等，详细内容请参考研究报告。

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