外储回升驰援流动性，监管维稳市场修复一一点评5月外汇储备数据
文：方正宏观任泽平、易斌
事件：
5月我国外汇储备余额30535.7亿美元，连续4个月回升，前值为30295.3亿美元，以国际货币基金组织特别提款权（SDR）计价口径计算，中国5月末外汇储备22058.24亿，前值22096.87亿。
点评：
（1）5月末官方外汇储备连续4月回升。主要原因：从估值效应看，美国库存周期接近见顶，特朗普新政低于预期，而欧洲经济边际强劲，欧元持续升值而美元走弱，估值效应推动以美元计外储持续回升；从基本面来看，一季度中国经济超预期，二季度虽然二次探底但有房地产投资、出口和设备投资支撑；从贸易顺差看，内需走弱而外需改善，有利于出口复苏和进口下滑，贸易顺差持续扩大；从利差看，国内金融去杠杆，中美利差创年内高点，利于缓解资本流出压力。
（2）SDR计价外储连续3月下降，但降幅有所缩窄。
5月末SDR计价外储22058.24亿，较4月末22096.87亿SDR减少38.63亿，较4月减少的80.17少减41.54亿。
（3）美元走弱，美债收益率下行，估值效应偏正面；央行加强指引，资本外流压力舒缓。
5月欧元和日元较前月升值3.19%、0.69%，英镑小幅贬值0.46%。美国十年期国债下行8bp至2.21%，英国十年期国债下行4bp至1.06%，日本十年期国债上行3bp至0.05%，德国十年期国债下行1bp至0.33%。5月人民币汇率大幅升值，5月末在岸和离岸汇率均值分别为6.8210和6.7464，在岸和离岸分别较前月升值1.11%和2.19%。
（4）预计下半年外占继续改善，缓解流动性。
美欧经济向好拉动出口复苏，国内金融去杠杆和房地产调控导致进口放缓，贸易顺差有望继续改善。央行引入逆周期调节因子，资本流出压力缓解。贸易和资本项下均有助于外储改善。外汇占款是基础货币投放的重要渠道，外储持续回升有助于基础货币投放，亦能边际上缓解资金面紧张。
（5）我们在周报《经济二次探底，监管维稳市场》中提出“近期监管维稳，市场短暂喘息。”近期监管层维稳推动市场风险偏好修复，证监会缩减IPO数量并修改上市公司大股东董监高减持股份规定，A股卖压短期减轻。银监会根据不同银行实际情况灵活确定整改时限要求，骤风暴雨雷霆之怒后有所微调。
展望未来，风险偏好能否持续修复，取决于监管层维稳、19大开启新政治周期预期以及下半年货币政策率先退出紧缩。我们维持2016年初“向低估值有业绩的方向抱团”、2017年初“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”的判断。
市场风险偏好修复但资金仍紧
任泽平
近期股市企稳而债市延续下跌，表明股市反应的是风险偏好修复，债市反应的是资金面大考临近。展望未来，风险偏好能否持续修复，取决于监管层维稳、19大开启新政治周期预期以及下半年货币政策率先退出紧缩。
1、近期监管层维稳推动市场风险偏好修复，表现为中小创反弹强于主板。
近期证监会缩减IPO数量并修改上市公司大股东董监高减持股份规定，A股卖压短期减轻。银监会根据不同银行实际情况灵活确定整改时限要求，骤风暴雨雷霆之怒后有所微调。同时，6月初以来
国企混改提速，央行引入逆周期调节因子人民币升值，连续4个月外储回升，6月12日银行自查结果上报，
6月21日明晟公司将宣布是否将A股纳入新兴市场指数MSCI，等，均有助于提升风险偏好。但6月中旬美联储议息、月底资金大考、卡塔尔外交事件等也带来不确定性。
2、6月中下旬资金面大考临近。6月面临MPA考核，叠加将有1.63万亿同业存单到期，大规模资金到期，以及季节性因素，中下旬资金面临大考。
央行6月6月投放4980亿1年期MLF，以及重启28天逆回购，表明央行拉长期限稳定流动性的态度。前期监管加强压缩了货币政策收紧的空间，央行可能呵护流动性兜最后的底线，一方面施压去杠杆，另一方面避免极端情况出现。
