【国信宏观固收】12江泉债违约对整体市场无影响

事件：3月13日，东兴证券公告12江泉债当天仅支付利息，未派发此次回售债券的本金。

点评：

江泉集团的信用风险暴露要追溯到2015年12月9日。当天鹏元发布评级报告，下调公司主体及债项评级（AA/AA下调至A+/A+，负面）。评级下调的主要原因是2015年公司钢铁业务停产整治，导致公司2015年营业收入及利润明显下降。同时，公司36万吨肉制品项目达产后，销售并不理想，导致产能利用率较低，2014年出现亏损。负面评级消息公布后，12江泉债和13盛江泉连续两日在交易所市场暴跌，跌幅均超过10%（具体情况见点评：【国信宏观固收】12江泉债：仍需等待）。

考虑到江泉集团2015年审计报告已经被审计机构出具带保留意见和强调事项，此次我们对企业报表不再做详细分析。从目前的情况来看，虽然钢铁行业2016年盈利明显好转，但江泉集团并未受益，因为2015年底公司已经将钢铁和热电板块整体出租，租赁期为10年。

2017年以来，投资者对信用风险的担忧明显下降，我们预计12江泉债违约对整体市场基本无影响。首先，2016年我国工业企业利润大幅好转，宏观经济稳中向好，投资者对信用风险的忧虑减轻；其次，2017年至今，信用债违约案例较2016年同期明显减少；再次，江泉集团信用风险暴露较早，此次违约基本符合预期。