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狂揽800亿订单，国电南瑞，摊牌了！

老张投研 · 公众号 · 电力科技自媒体 · 2024-11-11 17:48

正文

AI的尽头是算力，那算力的尽头呢？

是电力！

以AI大语言模型GPT-3为例，其训练一次耗电量就能达到1287兆瓦时，也就相当于3000辆特斯拉电动汽车一起跑32万多公里。

数据是最直观的，2022年全球数据中心总耗电量接近4600亿千瓦时，2026年预计将达到10000亿千瓦时，用电量翻倍增长。很显然AI智能时代，电力是长期需求。

因而，发电装机量增长迅速。特别是在减碳背景下，新能源发电装机量在新增发电装机量中的占比已经高达86%。

不过，新能源发电受自然条件影响很大，拿太阳能发电机来说，晴天和阴天发电效率截然不同。

所以，这直接催化了智能电网的发展。

智能电网简单理解就是一种削峰填谷，在光伏发电充足时能储存多余的电，发电不足时又能释放电能。像国电南瑞、许继电气、东方电子等都有所布局，均能乘行业发展的东风。

其中，不论是从业绩上看还是盈利能力上看，国电南瑞都是表现不错的。

国电南瑞营收从2019年324.2亿元增至2023年515.7亿元，复合增长率为12.3%；公司净利润从2019年的43.4亿元快速攀升至2023年的71.8亿元，复合增长率为13.4%。

尽管2021年以来国电南瑞净利润增速在放缓，不过整体看还是大于营收增速的，说明公司盈利能力还是挺强悍。

一方面，盈利能力上：

不难发现，2019-2022年公司ROE从14.82%快速增长至16.09%，但2023年这一指标出现轻微下滑，主要和费用有关。

从费用构成上看，研发费用是公司主要的费用支出。2023年公司研发费用为27.12亿元，同比增长13.95%，2024年三季度公司依旧是高研发投入，达到20.99亿元，同比增长20.15%，侵蚀了一部分利润。

不过，这倒不是什么坏事。前期高研发投入是为后面增强产品市场竞争力做准备，这就好比“十年寒窗无人问，一举成名天下知”。

同行对比来看，近5年国电南瑞盈利水平显著强于许继电气、东方电子等竞争对手，2023年公司ROE水平甚至远超同仁堂、东阿阿胶、恒瑞医药等高毛利的医药龙头。

另一方面，盈利质量上：

自由活动现金流=经营活动现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，大于0说明公司造血能力很强，财务弹性好。

2019-2024年三季度公司自由现金流不仅均大于0，而且逐年攀升已从2019年17.55亿元快速提升至2023年94.89亿元，造血能力很强。

同时，近5年公司净现比整体在1以上水平，货币资金也维持在100亿元以上，足以证明公司盈利质量高。

此外，国电南瑞现金流也很健康，刨去主要业务活动支出外，公司还有余粮分红。2019年公司股利支付率为30.86%，而到了2023年公司股利支付率高达60.24%，媲美2020年长江电力的分红水平。

不仅如此，近三年国电南瑞累计现金分红81.34亿元，年均净利润为64.24亿元，其三年累计现金分红占年均净利润的比重达到126.61%，相当于公司把赚到的钱都拿来分红了。

公司业绩、盈利能力之所以能持续走强，归根到底取决于“产品”两字。

国电南瑞主要是做智能电网、工业互联、继电保护等业务，产品覆盖发电、输电、变电、配电，也就是说不论电力哪个环节，公司产品都有涉及，与许继电气、东方电子相比，产品线高度齐全。

产品竞争力如何，还是要看市场占有率。2023年国网继电保护中标规模为4.59亿元，国电南瑞和南瑞继保合计拿下1.43亿元，市占率达到31.3%，稳居行业第一。

从订单水平上看，国电南瑞产品也很有竞争力。2023年公司还未确认收入的订单为498.52亿元，同期新签在手订单为274.27亿元，随着订单的陆续交付，公司未来业绩想象空间很大。

合同负债也是经常用来衡量订单水平的重要指标，简单说就是公司先收款而在一段时间后发货，类似现在的双十一预售。

2024年三季度国电南瑞合同负债为53.53亿元，还未被确认为收入，这更加增强了公司未来业绩的确定性。

可能有人会问，未来国电南瑞竞争力还能继续保持吗？

这点不用太担心，只要有市场需求，公司竞争力就能持续释放。

数据显示，2019年国网投资额为4474亿元，2024年将突破6000亿元，5年复合增长率达到6.37%，长远来看电力是硬刚需，市场空间依旧很大。

其中，特高压以及电力智能化是国网主要投入方向。国电南瑞恰好在这两方面具备很强的优势。

首先，特高压上：

由于我国电力资源与用电高需地区存在地理错配问题，特高压是解决这一问题的关键手段之一，尤其是在AI智能时代，电力需求极度高涨。

从历年国网招标情况来看，直流特高压核心设备占到国网特高压总投资的1/4，其中换流变压器以及换流阀是成本占比最大的两部分，分别达到50%、27%。

在换流变压器以及换流阀产品上，国电南瑞一直独占鳌头。2014-2023年在国网特高压招标项目中，公司直流换流阀市占率达到45.6%，几乎占到半壁江山。

不难看出，随着特高压建设需求的增加，公司未来业绩有望实现稳健增长。

其次，智能电网上：

智能电网的核心是电网的自动化、数字化，像用于电力检测、测量、保护等二次设备是长期需求。

2019年我国智能电网市场规模为727.6亿元，预计2024年将达到1188.2亿元，5年几乎翻了两倍，市场放量快速。

国电南瑞是专注于做二次电力生产和销售的厂商，也是国内最早做电力自动化服务的厂商之一，先发优势以及经验优势行业领先。

此外，国电南瑞还有一大看点：背靠国网好乘风

公司是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，特别是电力设备行业垄断性高，有资源背景的企业更容易在招标中拿下订单。

而经验也是招标的重要考核因素，所以像国电南瑞这样的竞争力极强的企业更容易形成“中标—经验—中标”的正向循环。

“好风凭借力，送我上青云”

所以，国电南瑞充分受益于特高压以及智能电网的发展，叠加产品优势以及订单量的释放，公司未来成长预期很高。

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