【华泰期货宏观数据跟踪】金融总量向下 关注7月货币政策空间——中国金融系列三

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宏观事件

7月12日，央行发布2024年6月金融统计数据。数据显示：2024年上半年社融规模增量为18.1万亿元，比去年同期少3.45万亿元；6月M2余额305.02万亿元，同比增长6.2%；M1余额66.06万亿元，同比下降5.0%。6月末人民币贷款余额同比增长8.8%，存款余额同比增长6.1%。

核心观点

■ 总量向下，结构转型

负债端： M1负增长程度加深。1）6月份的M1负增长进一步扩大，有效融资偏弱（前景预期偏弱，融资意愿偏低）、打击资金空转（即贷即收、等额存贷、挪作他用或空转套利）、债市分流存款（央行喊话债券市场变化及潜在风险）以及经济结构转型（正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期）等多种因素共同作用降低金融数据增速。2）6月M2-M1剪刀差在M2和M1同步转弱下保持在11.2%，其中M1同比从-4.2%回落至-5.0%，M2同比从+7.0%回落至+6.2%，均降低0.8个百分点。

资产端： 总量放缓，结构转变。1）政策弱化总量背景，季末效应下6月社融增量增加3.3万亿元，其中政府债券增加8500亿元，较5月回落3700亿元。2）境外信贷延续扩张。6月企业信贷同比增速放缓至10.7%，但非银信贷增长再次回升至100%（虽然环比略有下降）、境外信贷回升至56%（6月环比增733亿元，近一年月均增515亿元）。

■ 净效应向下，货币趋宽松

从经济周期的角度： 周期的影响需要关注的多空因素的净影响。一方面在于实体经济在房地产周期影响下的需求回落（517地产新政后整体需求的改善偏慢），另一方面在于政府投资扩大进行的总需求对冲（截止7月第二周，7月国债净融资4772亿元，为近五年高位但低于2020年；地方债继续回落，7月甚至转负-563.7亿元；截止5月财政预算支出完成进度相比较过去五年均值收敛至+0.2%，并未明显体现为“超前”）。6月金融数据继续表明，当前金融周期并未有效开启向上，宏观对冲需求仍较强。

从利率品供需角度： 政府净融资扩张驱动的社融“拐点”再次回落，6月利率品供给节奏依然偏慢，短期关注负债端的空间，7月在美国就业、通胀数据回落叠加两位老年总统候选人带来的政治不确定环境下，外部压力阶段性缓和降低国内利率的约束。

■ 风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。