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事件
：
公司公告，
2023
年实现营业总收入
28.69
亿元（
+47.99%
，表示同比口径，下同），实现归母净利润
18.58
亿元（
+47.08%
）；扣非归母净利润
18.31
亿元（
+52.95%
）。业绩基本符合预期。
-
2023年四季度增长环比加速，2023全年毛利率继续提升。
2023年
Q4
季度，公司实现营业总收入
6.99
亿元（
+55.55%
），实现归母净利润
4.40
亿元（
+59%
），相较于
2023
年
Q3
季度营业总收入（
+17.58%
）、归母净利润（
+13.27%
），实现环比提速。我们认为，一方面由于四季度受疫情影响的低基数，另一方面由于“濡白天使”持续放量与“嗨体”系列产品稳定增长。
2023
年，公司实现销售毛利率
95.09%
，（
+0.24pp
），销售净利率
64.65%
（
-0.73pp
），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降
0.53pp
，其中：销售费用率
9.07%
（
+0.68pp
）、管理费用率
5.03%
（
-1.44pp
）、研发费用率
8.72%
（
-0.21pp
）、财务费用率
-1.89%
（
+0.44pp
），财务费用增加主要由于利息收入减少。
-
“濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。
分业务来看，2023年，
1
）凝胶类注射产品实现收入
11.58
亿元（
+81.43%
），毛利率
97.49%
（
+0.97pp
）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，拉动增速，以及其占比提升，带动凝胶类产品毛利率提升。
2
）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入
16.71
亿元（
+29.22%
），毛利率
94.48%
（
+0.25pp
）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。
3
）面部埋置线产品收入
592
万元（
+10.06%
）。
-
代理医美设备、在研新产品，应用新适应症，打造新增长点。
2023
年
1
1
月，公司公告将在中国内地独家经销韩国
Jeisys Medical Inc.
旗下的
Density
和
LinearZ
医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用
A
型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠
-
羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。
-
盈利预测与投资评级：
考虑宏观环境变化等，我们将公司2024-2025年归母净利润由
25.3
2/3
2.97
亿元下调至25.12/32.55亿元，预计
2026
年为
40.83
亿元，对应当前市值的
P
E
为30/23/19倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。
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风险提示
：
市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。
东吴商社团队&东吴医药团队
