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岁末年初之际，一方面市场对经济、政策及资产价格的未来走势存在一定分歧，另一方面目前政策处于真空期，投资者一定程度上也缺乏更清晰的指引在这种背景下，宏观层面应该关注什么？我们对特朗普关税落地前的汇率走势该如何判断？《华盛顿邮报》的关税“乌龙”提出了一个现实问题：在特朗普的新任期里美国媒体谁的话才是可信的？我们可以从中得到什么样的线索？我们来了解一下各家券商对以上问题的解读和看法。
岁末辞旧迎新之际，一方面股债汇商等资产价格大幅波动，市场对经济、政策及资产价格的未来走势存在一定分歧，另一方面12月“两大”重磅会议召开之后，在2025年3月两会召开前处于政策真空期，投资者一定程度上也缺乏更清晰的指引在这种背景下，宏观层面应该关注什么？
我们认为，当前中美博弈进入新阶段，国内政策处于动态校准、逐步加力的阶段基本面处于渐进修复过程，资产价格变化将重点围绕以下三方面进行：1）强预期2）弱现实；3）外部冲击，宏观层面应重点关注这三个方向：
强预期关注政策部署：1）关注进一步的政策细节和详细部署，重点跟踪地方两会及各部委2025年工作会议。2）财政政策方面，一是关注重大项目的开工和推进二是关注预算外财政资金的扩张，特别是信用债净融资和政策性银行扩表；三是专项债的发行进度和安排。3）货币政策，重点关注“宽货币”和“宽信用”的政策信号，一是短端流动性的变化，二是信贷开门红的表现。4）房地产政策，关注“去库存、降供给、稳需求”的具体措施，一是各区域去库存的政策力度是否加码，特别是一二线城市的房票安置或货币化安置规模，二是限制土地供应及新房供给的措施。5）消费政策，关注地方两会对本地区提振消费的专项行动方案。
弱现实关注“止跌企稳”：1）PPI修复关注需求侧力量带动商品价格回升，结合黑色系、铜金比、螺石比等指标来跟踪微观需求的变化。2）跟踪M1变化，持续的信用扩张和稳定的盈利修复是重要支撑背景，特别是要注意剔除口径调整的影响。3）二手房、新房的“量、价”表现，房价能否止跌企稳至关重要。4）核心CPI的系统性回升是关键，这是走出“低价”环境、提振市场信心、改善投资预期的关键指标。
外部冲击关注潜在风险：1）汇率：当前短期处于“强美元、高利率”的阶段，后续关注美联储可能出现的暂停降息+美国经济数据超预期+特朗普政策落地超预期带来的进一步冲击，汇率可能承压。2）关税：特朗普即将就任，潜在的关税加码可能对部分行业带来冲击。3）科技制裁：科技是中美战略博弈的主战场，关注特朗普就任后可能出台更强的半导体制裁措施，并且可能继承、沿用拜登任期内“合纵连横、小院高墙”式的政策措施，可能进一步倒逼我国自主可控、国产替代的创新进程。
从当前来看，“强预期”层面政策可更多把握确定性来聚焦“宽货币”，财政、地产和消费政策的效果仍待进一步验证；弱现实层面更多关注微观价格指标的变动，目前来看仍待“止跌回稳”迹象的出现，外部冲击方面，汇率端短期已经price in的较为充分，关税和制裁的超预期落地概率有限。
综合来看，大类资产方面，我们认为短期股票层面哑铃型策略较为占优，一方面红利资产相对占优，另一方面流动性环境和外部制裁倒逼国内政策加码的预期也利好科技成长，核心资产及顺周期仍待更多积极信号释放；债券层面，国债利率已经较为充分的反映了“宽货币”预期，谨防后续“靴子落地”带来的扰动，2%以下的长期利率与政策目标和经济中长期走势不匹配。黄金、美债进入配置窗口期。
浙商证券：12月外储，关税落地前汇率进一步贬值空间有限
12月我国官方外汇储备32023.6亿美元，环比减少635亿美元，主因估值因素波动我国国际收支平衡压力相对可控。
我们对特朗普关税落地前的汇率走势判断：2024年1-7月，汇率中间价整体位于7.1附近，对应即期汇率的波动下限位于7.3以内；
11月下旬以来，汇率中间价的中枢调整至7.2附近，对应即期汇率的波动下限突破7.3来到7.33-7.34一线，我们认为这一汇率表征了短期（特朗普关税落地前）汇率下行的极限水平，对应当前汇率水平下进一步下行空间有限。
我们对特朗普关税落地后的汇率走势判断：美元指数大概率将突破110的前高位置。
在此背景下，人民币兑美元的汇率中间价水平可能进一步调整，人民币兑美元即期汇率的波动范围（下限）可能趋势性向下突破当前7.3附近的水平。
12月我国官方外汇储备32023.6亿美元，环比减少635亿美元，主因估值因素波动，我国国际收支平衡压力相对可控。
从结构来看，汇率对本月储备影响为负向拖累，其一，美元指数上行，非美货币兑美元相对贬值，12月，美元指数由11月底的105.8上行2.6%至12月底的108.5，英镑兑美元贬值1.7%至1.25，欧元兑美元贬值2.1%至1.04，我们测算12月非美货币汇率波动对外储规模影响约-319.7亿美元。
估值端对本月储备同样是负向影响，主要经济体国债收益率均有不同程度回升，12月末，5年期美债收益率较11月末上升33BP至4.38%，5年期英债收益率回升15BP至4.15%，5年期德债收益率上升22BP至2.13%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约353.1亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-672.8亿美元。
12月人民币兑美元汇率幅度小于美元升值幅度，主要源于CFETS上行
12月全月人民币对美元汇率贬值0.9%至7.3，但幅度低于美元指数升值幅度的2.6%，主要源于其他非美货币兑人民币普遍贬值推动CFETS指数上升。
具体来看，12月CFETS人民币汇率指数继续上行，月末收于101.5，全月增长1.4%。说明人民币相对一篮子货币继9月后维持升值。
关税落地前人民币兑美元波动下限位于7.33-7.34一线，关税落地后可能突破
关税落地前人民币兑美元波动下限位于7.33-7.34一线，关税落地后可能突破进入2025年1月后，在岸人民币汇率突破7.3，整体波动幅度与美元指数和CFETS的综合走势基本匹配，并未出现明显异动。
考虑到即期汇率围绕中间价上下2%波动，我们认为人民币兑美元汇率的中间价水平隐含了央行对于汇率阶段性波动的容忍度。
我们对特朗普关税落地前的汇率走势判断：2024年1-7月，汇率中间价整体位于7.1附近，对应即期汇率的波动下限位于7.3以内；
11月下旬以来，汇率中间价的中枢调整至7.2附近，对应即期汇率的波动下限突破7.3来到7.33-7.34一线，我们认为这一汇率表征了短期（特朗普关税落地前）汇率下行的极限水平，对应当前汇率水平下进一步下行空间有限。
我们对特朗普关税落地后的汇率走势判断：美元指数大概率将突破110的前高位置。
考虑到特朗普四处加征关税，各国包括美国自身均会承担效率损失。但美国财政空间较大，可通过赤字扩张抵补效率损失（详细请参考前期报告《美国财政赤字能否收缩）》；其余国家财政约束较大，尤其是日本、韩国、法国、德国均面临悬浮议会导致财政政策无法达成有效共识的困境，可能需要“以邻为壑”通过汇率贬值对冲贸易摩擦的效率损失，继而推动美元上行。在此背景下，人民币兑美元的汇率中间价水平可能进一步调整，人民币兑美元即期汇率的波动范围（下限）可能趋势性向下突破当前7.3附近的水平。
12月末黄金储备7329万盎司，连续第二个月增持黄金。
展望2025年，我们认为金价有望再创新高，应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。
《华盛顿邮报》的关税“乌龙”提出了一个现实问题：在特朗普的新任期里美国媒体谁的话才是可信的？昨晚《华盛顿邮报》关于特朗普全球关税“瘦身”的“知情人士”报道，着实让市场空欢喜了一把，特朗普一句久违的“Fake News（假新闻）”，也让甄别美国媒体消息的真实性被提上日程，这篇报告我们从媒体的角度提供一些基本的线索。
FOX（福克斯）无疑是最大的赢家。
在传统的美国主流媒体政治图谱中FOX长期以来比较偏向共和党，最终也确实“熬出了头”。
除了成为当前炙手可热的“传声筒”之外，FOX的“如日中天”还体现在特朗普新一届政府很多重要职位都是FOX的支持人或者供稿人。
例如，当前处在风口浪尖的国防部长候选人赫格塞斯，此前就是FOX军事频道的网红主持人，此外，交通部长提名人肖恩·达菲，以色列大使赫卡比，卫生局局长内谢瓦特等都曾是FOX名嘴或者知名撰稿人。
《华尔街日报》和《华盛顿邮报》的“黑记录”。
特朗普胜选之后的事实说明，华盛顿邮报（Washington Post）和华尔街日报（WSJ）的“知情人士”消息是不怎么靠谱。周一就是一个典型的案例，而此前WSJ在特朗普财政部长提名上也放过一次知情人士的“乌龙”——当时WSJ报道凯文·沃什将被提名为美国财长。
回顾2017年的“假新闻奖”，CNN也是重灾区。
2018年1月，特朗普曾通过个人账号和共和党全国委员会网站，针对主流媒体的报道颁发“假新闻奖”重点在针对其个人的不实或有误的新闻言论。其中纽约时报、ABC（美国广播公司），CNN（美国有线电视新闻网），华盛顿邮报等赫然在列，其中CNN在前10名中独占4次，其次是纽约时报（2次）。
综合以上，我们可以得出一个基本的拼图。
FOX由于其长期以来的立场、以及和特朗普政府的密切关系，当前无疑是站在美国新闻界“食物链”的顶端。而在另一端，华尔街日报、华盛顿邮报、CNN和纽约时报等的信息传导上的“水分”可能就会更多。至于其他更加中立的、市场更加熟悉的媒体，例如CNBC、路透、FT（金融时报）、彭博等，整体而言比较“安分守己”，一般也不是那么热衷于“小道消息”（主要是针对美国），更偏向于专业分析。
因此，从宏观市场和交易的角度，在特朗普的新任期内，需要谨慎对待华盛顿邮报、CNN、纽约时报等媒体的消息来源，“Fake News”的风险会给市场带来意外的波动。
走出误区系列：“保房价”和“保汇率”，真的不可兼得吗？
