【西南医药新财富朱国广团队】同 仁 堂（600085）：业绩增长稳定，看好长期发展

业绩上半年增长稳定，预期将逐季提升。 2017年公司上半年营业收入约为70亿元，同比增长约为9.6%。期间内医药工业、医药商业收入分别约为44亿元、34亿元，增速分别约为4.2%、20.3%。商业板块收入快速增长，主要原因是海外业务快速发展，以及新增门店50余家拉动收入增长。工业板块整体增长稳定，期间内安宫牛黄系列、六味地黄系列、阿胶系列、同仁牛黄清心系列及同仁大活络系列前五大产品收入约为19亿元，同比增长5.2%，占工业收入比例提升约0.4个百分点。从子公司角度看，同仁堂科技营业收入、净利润分别为27.8亿元、5.8亿元，同比增长分别为2.7%、1.6%，增长稳定；同仁堂国药营业收入、净利润分别为5.5亿元、2.3亿元，同比增长分别为20.7%、16.6%，业绩快速增长主要原因为同仁堂国药加大海外市场推广，新增3个海外门店及加快推进产品注册等。2017年公司上半年扣非后净利润约为6亿元，同比增长约为7.3%，低于收入增速约2.3个百分点，具体分析如下：1）公司毛利率约为48.3%，同比提升约0.2个百分点，其中医药工业板块毛利率提升约0.3个百分点，具体为前五大产品综合毛利率提升约1.73个百分点，我们认为主要原因为阿胶等产品提价所致；2）期间费用率约为29.2%，提升约0.3个百分点，其中销售费用及管理费用率控制较好，而财务费用增加约1500万元，主要原因为子公司利息支出增加所致。从单季度来看，2017Q2营业收入、扣非净利润分别为33.3亿元、3亿元，同比增速分别为7.3%、2.5%，业绩增长稳定但环比放缓。我们认为与Q1为传统销售旺季且叠加Q4延迟发货等季节性因素，而出现业绩增速较快；但Q2为公司销售淡季且有生产线检修等事项，预计Q3公司业绩将逐季恢复，全年收入增速或超过10%。

品牌中药龙头企业，长期看好公司发展 。1）政策受益明显，国企改革值得期待。a、《中医药法》正式实施后，公司储备的经典名方或迎来价值重估，明显增厚公司产品线；b、国企改革预期强烈，或启动员工激励与资产注入，将加速公司成长；2）消费升级利好，多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费，品牌中药治未病属性较强且深入人心，受消费升级影响销量将迎来增长。b、通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商渠道等提升品牌壁垒，将拉动二线潜力产品增长；3）海外市场增长潜力较大。香港市场回暖及海外市场继续拓展，将带动同仁堂国药业绩快速增长。