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中国华融如何做到净利润比2008年增长近68倍？ AMC市场化竞争百舸争流，有什么样的机会分得一块“蛋糕”呢？
中国资产管理规模最大的金融资产管理公司――中国华融拟回归Ａ股！中国华融已于2016年12月披露首次公开发行A股的招股说明书，据悉，2017年4月中国华融A股发行的申请材料已经获得证监会正式受理。
若成功回归A股，中国华融将四大AMC中第一个成功回归A股的资产管理公司，“A+H”的模式将进一步助力中国华融的发展。
2016年中国华融资产总额达14119.7亿元，比2008年末增长近43倍；净利润231.1亿元，比2008年增长近68倍。截至2017年4月16日，总市值达1297.13亿。
中国华融如何做到净利润增长近68倍的呢？ AMC市场化竞争百舸争流，地方AMC有什么样的机会分得一块“蛋糕”呢？
发行方案
发行人名称：中国华融资产管理股份有限公司。
主营业务：不良资产经营、金融服务、资产管理和投资。
控股股东及实际控制人：控股股东、实际控制人为财政部，截至本招股书签署日，财政部直接持有本公司24,752,711,088股股份，占本次发行前总股本的63.36%。
过去四年净利润：2013年、2014年、2015年、2016年净利润分别为： 100.93亿元、130.308亿元、169.507亿元、231.085亿元。2013年、2014年、2015年及2016年1-6月归母公司股东的净利润为：86.59亿元、106.56亿元、144.82亿元、111.22亿元。
发行前总股本：39,070,208,462股。
发行数量：不超过6,894,742,669股。
募集资金总额：不少于190亿元。
募集资金用途：本次发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于充实公司资本金及发展公司主营业务。
2015年10月30日首次公开发行57.698亿股H股股票，在港交所主板上市交易，并于2015年11月详实超额配售选择权，额外发行6.0445亿股Ｈ股，共计发行Ｈ股股票63.743亿股，每股发行价格为港币3.09元，募集资金总额约为港币196.97亿元。
中国华融那些事儿
中国华融以不良资产经营为基础，以综合金融服务为依托，成功构建了“跨周期运营” 的独特商业模式，为客户提供多层次、全方位的金融产品及服务。
2016年中国华融实现净利润231.1亿元，较2015年增长36.3%；年末集团资产总额达14119.7亿元，较2015年末增长62.9%，权益总额达到1500.8亿元，较2015年末增长26.3%。
其中，不良资产经营业务年末总资产额达到6287.1亿元，较2015年末增长71.8%，实现收入总额507亿元，贡献度超过50%。
主要业务包括：（i）不良资产经营；（ii）金融服务；（iii）资产管理和投资。2015年上述三个业务分部的收入分别占收入总额的53.6%、31.1%和16.2%，税前利润分别占税前利润总额的53.7%、32.6%和13.9%。
2016年中国华融不良资产经营业务、金融服务业务及资产管理和投资业务的收入总额分别占集团收入总额的53.2%、25.7%和22.8%，税前利润分别占集团税前利润的52.1%、25.7%和22.8%。
各业务部分的收入总额为：
下表列示了各业务分部项下的主要业务种类：
不良资产经营业务是中国华融的最主要业务和重要收入及利润来源。
2015年和2016年，不良资产经营业务的收入总额分别为406亿元和506.9亿元，分别占中国华融收入总额的53.9%和53.2%；税前利润分别为为119.4亿元和158.9亿元，占中国华融税前利润总额的53.7%和52.1%。
中国华融以参与竞标、竞拍、摘牌或协议收购等方式从金融机构和非金融机构收购不良债权资产，在紧密结合不良债权资产的特点及债务人的还款能力、抵质押物状况及风险程度等因素。通过处置或重组手段实现资产保值增值，从而获得现金收益或保留有经营价值的资产。
中国华融不良资产经营业务包括：
不良债权资产经营业务；
债转股资产经营业务；
基于不良资产的委托代理业务；
基于不良资产的特殊机遇投资业务；
基于不良资产的房地产开发业务；
目前，中国华融直接控股子公司9家，间接控股主要子公司2家。中国华融已经搭建包括证券及期货、金融租赁、银行、消费金融、信托、私募基金等业务平台。
2016年中国华融实现净利润231.1亿元，较2015年增长36.3%；年末集团资产总额达14119.7亿元，较2015年末增长62.9%，权益总额达到1500.8亿元，较2015年末增长26.3%。
不良资产与银行业的激荡二十年
截至2016年末，中国华融总资产14119.7亿元，比2008年末增长近43倍；净资产超过1500亿元，比2008年末增长近10倍；2016年实现净利润231.1亿元，比2008年增长近68倍，相当于用8年时间再造了10个中国华融。
自成立以来，中国华融的发展经历了三个阶段。从中国华融发展的三个阶段可以一窥不良资产与银行业的激荡二十年。
为应对亚洲经济危机，1999年政府为了解决银行体系巨额不良资产问题，成立四大资产管理公司，并规定存续期为10年。
1999至2004年，中国华融按原值累计购买中国工商银行等剥离的人民币4,128.08亿元的政策性不良资产。在此时期，为支持大中型国有企业改革发展，协助优化其资产负债结构，中国华融对大中型国有企业有选择地实施不良债权资产转股权。这一轮的债转股由政府部门全程参与，但是债转股的企业经营改善效果不佳，国有企业盈利性一般。
截至 2006年12月31日，中国华融累计处置政策性不良资产共计人民币3,345.09亿元。
随着政策性任务的完成，开始全面推进商业化转型。商业化业务主要是通过商业银行贷款等商业化渠道获取资金来源，且业务的收益与损失由中国华融自行承担。
中国华融积极探索商业化收购不良资产包的新模式，成功收购中国工商银行、中国银行、招商银行以及北京农商行等机构的不良资产包。自 2006年至2010年间布局综合金融集团框架。
2009年是四大AMC的“十年之期”，中国华融何去何从也成为一个重要的话题。
2009年1月，赖小民到中国华融任职。当时的中国华融面临主业不突出、亏损严重、可持续性不强等问题。解决中国华融办事处的大面积亏损成为赖小民最紧要的任务。
接手中国华融后，赖小民迅速制定“五年三步走”战略，第一步：推进大客户战略、第二步改制引战适时引入海外优秀的投资者，第三步，择机上市，实现跨越式发展。
全面商业化时期的中国华融，“五年三步走”战略成效显著。
2012年正式启动股份制改革工作，整体改制成为中国华融资产管理股份有限公司。经过政策性不良资产剥离和商业性不良资产剥离后，逐步开始基于不良资产业务进行全面商业化，完全以竞标等商业化模式开展业务。
2014年8月，中国人寿集团增资并引入新的战略投资者，中国人寿增资及七家投资者新增战略投资共计人民币145.40亿元，占中国华融完成战略投资后股本总额的20.98%。
2015年10月，中国华融登陆香港联合交易所主板，行使超额配售选择权后募集资金总额共计196.97亿港元。
在当前的宏观经济背景下，经济“新常态” 下实施“ 供给侧结构性改革” 必然伴随不良资产和破产重组等业务机会的增加，这将为金融资产管理公司收购处置和收购重组类业务带来发展机遇。商业银行所持有的的不良贷款、非银金融机构及非金融企业的不良资产供给也在逐步上升。
如今，新一轮不良资产处置的号角已经吹响。
相比较上一轮不良资产处置，本轮不良资产处置更加强调“市场化”。参与主体上，上一轮不良资产处置的主体是“四大AMC”，本轮不良资产处置的主体除去四大AMC外，还有地方AMC及民营AMC。定价上，上一轮不良资产处置四大AMC主要是政策性业务，以原价承接不良贷款。本轮不良资产处置则是更为市场化的定价。
债转股成为本轮不良资产处置的核心。国务院《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》、《关于市场化银行债权转股权的指导意见》进一步明确了本轮市场化债转股的实施主体及指引。
不良资产行业市场空间广阔
不良资产是针对会计科目里的坏账科目而言的，主要但不限于包括银行的不良资产，政府的不良资产，证券、保险、资金的不良资产，企业的不良资产。不良资产处置是指通过综合运用法律法规允许范围内的一切手段和方法，对资产进行价值变现和价值提升的活动。
不良资产管理行业是中国金融体系的重要组成部分，在中国经济结构转型发展时期发挥着化解金融系统风险、盘活存量资产的关键作用。
不良资产管理行业发展与宏观经济相关并具有逆周期性。当宏观经济进入调整阶段时，企业盈利能力下降，偿债能力恶化，不良资产逐步暴露，不良资产占比通常呈现上升态势，供给总量增加。当银行业的发展模式面临调整和转变时,不良资产的剥离需求一般也随之增加。
截至2015年12月31日，中国不良资产处置市场的主要处置方四大资产管理公司累计收购不良资产规模达到50,531.64亿元。
就当前的经济形势而言，不良资产行业市场规模会继续加大，增长的背后可能会有较大的掘金机会。
在宏观经济背景下，经济“新常态” 下实施“ 供给侧结构性改革” 必然伴随不良资产和破产重组等业务机会的增加，这将为金融资产管理公司收购处置和收购重组类业务带来发展机遇。
随着改革力度进一步加大，产能过剩行业面临着深度结构调整的压力，这为不良资产行业提供了稳定的市场供给。金融类和非金融类不良资产的供给依然充沛，这将为不良资产管理行业带来更多的业务机会。
在不良资产的市场供给上，根据中国银监会披露，商业银行所持有不良贷款余额从2011年第三季度末开始持续19个季度上升至2016年二季度末的14,373亿元。随着经济增速放缓，部分企业陷入负债率偏高、应收账款周转率偏低的困境。根据国家统计局统计，规模以上工业企业应收账款从2013年12月31 日的 9.57 万亿元增长至 2016 年 6 月 30 日的 11.62 万亿元。在经济“ 新常态”下，“ 盘活存量” 需求的持续增加。
不良资产管理行业看来真是一块大蛋糕。
中国华融、中国长城、中国东方和中国信达等四大资产管理公司是中国不良资产一级市场的主要接收方，也是中国不良资产处置市场的主要处置方、是不良资产管理行业的主导者。
截至2015年12月31日，四大资产管理公司累积收购不良资产规模达到50,531.64亿元。其中，中国华融累积收购不良资产账面原值12,859.63亿元，在四大资产管理公司中市场占比25.4%。
如何掘金不良资产管理行业？
中国华融以不良资产处置起家，打造出一个AMC巨无霸！那么，AMC处置不良资产的主要手段是什么？
目前我国不良资产经营业务主要分为：收购处置类业务、收购重组类业务、债转股、不良资产委托经营。下面以中国华融为例简要为大家分析不良资产经营业务的经营模式及盈利方式。
收购处置类业务是指本公司按账面原值的一定折扣收购不良债权资产，在资产分类的基础上进行价值提升，然后寻机出售或通过其他方式实现债权回收，从而获得收益。
收购处置类项目的处置周期一般为12至36个月。处置手段主要有：
阶段性经营：采取业务整合重组、追加投资和项目合作等方法帮助债务人清理业务条线并优化业务结构，以提升不良资产价值。
资产重组：通过产权市场和资本市场重组债务企业的资产，以提升不良资产价值。
债转股：通过与债务人协商，将所持有对债务人的债权转化为对债务人的股权。
单户转让：直接在市场上出售单户不良资产。
打包转让：根据市场需求和营销计划，按照地域、行业及企业关联度等标准将一定数量的债权、股权和实物等资产组合形成供出售的资产包，确保资产包内资产质量、形态等的合理性，针对不同投资人的投资偏好，整理和宣传资产包，促使回收价值最大化。
债务人折扣清偿：接受债务人一次或分期部分支付原贷款合同下的债务，作为对全部债务的清偿。
破产清算：通过破产清算程序实现不良资产价值。
本息清收：债务人按照原贷款合同的条款约定履行还款义务，适用于有还款意愿并具备还款能力的债务人。
诉讼追偿：通过诉讼或仲裁追偿等方式向有关方追偿债务。
以股抵债或以物抵债：通过协议或司法裁决获得股权、实物资产抵偿或者置换债权，适用于具有偿还意愿，暂时没有现金偿还能力但持有质量相对较好的股权或实物资产的债务人。
债务重组：通过债务更新、债务合并和债务转移等方法重组债务。这部分不良债权资产的运营与收购重组类不良债权资产的运营基本一致。
在收购处置不良资产经营模式下，公司的收入主要取决于处置方式以及能否及时处置所收购的不良债权资产。收购处置类不良资产经营模式的收益主要来自买入和卖出不良债权资产之间的差价，该差价随着经济周期和资产价格变化具有较大波动性。
中国华融收购处置类不良债权资产总额按照收购资产包收购来源：主要是长江三角洲、环渤海地区、珠江三角洲等地区，所在地区明细如下：
在收购重组类不良资产经营模式下，公司的收入主要为利息收入，不良资产管理公司与债务人签订重组协议，约定债务金额本金和利息的金额与支付时间。
以中国华融为例，收购重组类不良债权资产总额最终债务人所属的行业主要是：房地产业、制造业、建筑业、采矿业等。
债转股是本轮不良资产处置的热点。
中国华融的部分债转股企业是各自行业的领先企业，拥有技术、生产能力、资源等竞争优势。按账面价值计量，中国华融的债转股企业大多都属于工业、原材料、能源、信息技术等行业，这些债转股企业大多拥有多种业务条线、广泛的产业链及强大的市场影响力，资产升值空间较大。
公司非上市债转股企业股权的主要退出途径包括：企业原股东、实际控制人或国有出资人购买、债转股企业减资回购、公开转让或通过股权置换向其他潜在受让方转让。
公司上市债转股企业股权的主要退出途径是：择机通过二级市场减持。
收益来源主要有：处置收益，即债转股企业股权的转让收益；重组收益，即本公司将债转股企业的股权置换为其关联方的股权时根据关联方股权的公允价值确认的收益；分红收入，即债转股企业的股息及其他分配收入；追加投资的投资收益，即参与债转股企业的定向增发后转让增发股权的收益；金融服务收入，即本公司通过金融服务子公司为债转股企业提供各种金融服务获取的收入。
通过不良资产受托代理业务，公司代理委托人对不良资产或问题企业进行经营、管理、处置、清算或重组，以及提供与不良资产管理相关的代理、咨询、顾问等服务。
下表列示所示期间不良资产受托代理业务的基本经营信息：
不良资产受托代理业务包括：（i）不良资产受托经营管理与处置业务；（ii）问题企业托管清算与重组服务；（iii）与不良资产管理相关的咨询顾问服务。
中国华融的不良资产受托经营管理与处置业务包括财政部、中国人民银行、国有资产监管部门等政府部门、金融机构以及企业委托的不良资产管理、经营和处置业务。公司的问题企业托管清算与重组业务包括金融监管部门批准的金融机构托管、破产清算与重整业务、以及企业托管、破产清算与重整业务。从不良资产受托经营管理与处置业务、问题企业托管清算与重组业务中视提供的工作量和取得的工作成果获得佣金收益。中国华融与不良资产管理相关的咨询顾问服务包括与不良资产收购、经营与处置相关的咨询和顾问服务。
并购汪点评
对于中国华融而言，当前Ｈ股的融资能力有限，不能满足中国华融的快速发展。A股上市，有利于中国华融灵活的运用 A 股及 H 股两地市场，适时选择更有利的融资平台进行资本补充。
中国华融、中国长城、中国东方和中国信达等四大资产管理公司是中国不良资产一级市场的主要接收方，也是中国不良资产处置市场的主要处置方。截至2015年12月31日，四大资产管理公司累积收购不良资产规模达到 50,531.64 亿元。其中，中国华融累积收购不良资产账面原值12,859.63亿元，在四大资产管理公司中市场占比 25.4%。
除四大资产管理公司外，近年来地方资产管理公司等其他市场参与主体也积极进入不良资产管理行业。根据《金融企业不良资产批量转让管理办法》（财金[2012]6号）以及《 中国银监会关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》（银监发[2013]45号）以及《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（银监办便函[2016]1738号），法律法规对各省级人民政府设立或授权地方资产管理公司逐步放宽。允许有意愿的省级人民政府增设一家地方AMC、取消不良资产不得对外转让的限制，允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产、对外转让的主体不受地域限制。
截至2016年6月底，正式开办或取得授权的地方资产管理公司已超过20家。此外，不良资产管理行业还有其他参与主体，包括民营和外资机构。
从长期来看，中国不良资产管理行业将可能迎来更多参与者，不良资产管理行业的市场竞争也将愈发激烈。
目前AMC已经是一个较为市场化的竞争格局，随着政策松绑，AMC行业已经开启“4+2+N”模式。政策上的放宽，将提升地方AMC的盈利能力。
在不良资产经营业务这个大蛋糕面前，四大资产管理公司在政策优惠、行业经验、处置手段、专业技术、专职人才、分销和服务网络及资本实力等方面仍拥有明显优势。但是，对于地方AMC而言，地域优势明显，实地获取信息更可靠。目前地方AMC主要的业务是做通道业务和代持，主要是为了应付监管要求。但是，在地方业务操作中也不断涌现各种创新形式，如向社会投资者转让等。
不过小汪＠并购汪发现，四大AMC新增不良资产量大于处置不良资产量，随着未来不良资产处置行业发展，购买四大AMC的部分不良资产处置业务对地方AMC而言或许是个不错的业务拓展方式。
中国华融的发展振奋着一大波不良资产从业者的心，不过小汪@并购汪也在思考：本轮不良资产处置的机会会不会是一个陷阱呢？经济低谷期买入不良资产，何时可以回本？如何提升不良资产价值获取收益呢？目前市场化的不良资产处置如何提高不良资产处置技巧呢？有关更多问题的探讨，欢迎大家成为并购汪会员，加入我们的探讨！
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