6月5日收评:央行卖出超长债的时机选择

昨天资金价格再次回落，shibor利率下行扩大，7天回购进一步回落，月初资金面的周期性宽松如期出现，利率整体下行0.5bp左右，30年国债到2.55附近以0.1bp的速度自由落体。期货虽整体震荡但明显强于现货，市场顾虑央行再次喊话，我们昨天推测央行不会再次喊话，但是会面临央行动作上的风险。

假设央行卖出国债，利率影响几何，央行开始卖出超长债，肯定意味着央行希望利率回到其合意区间，10年与30年的合意区间都是2.50-3.0，其中，10年国债利率达到2.50-3.0是有基本面条件的，也就是经济达到潜在增速，通胀回到2附近，所以这个合意区间属于偏长逻辑。而，央行货币政策调控往往具有多目标性，不仅仅是利率与潜在增速匹配，可能与汇率，产业升级，金融风险管控多重目标匹配，所以央行一旦操作卖出可能把30年利率打到2.65-2.70之间。

如果有，卖出超长债的时机如果选择，有两个时机:

1、经济数据转好，韧性增强。很明显，目前还没有看到经济数据明显转好。这个时机属于最迟时间节点。

2、地方债及特别国债发行最密集的时候。这个时间有两个考量，其一发债密集意味着财政口发力开始，经济边际效应有所增强，其二，保险与银行对于利率的配置不至于配置在央行合意区间最低部，保证了配置机构的安全边际。

这不是增加了财政利息支出嘛？2020年发行1万亿，当时基本面开始预期回暖，货币政策同时退出，国债发行整体发在3.0-3.6之间。货币政策调控，往往不是顾及到一个部门或者一个目标。

超长债的发行是一个漫长过程，今年1万亿，明年后年还有1万亿，随着超长债对经济的拉动作用，经济也会出现边际回暖，如果银行保险普遍配置过低，票息安全保护不够，本息倒挂，出现风险事件的可能性不低。毕竟几万亿超长债，并不是小规模。

所以，央行合意利率区间，可能是分两步:

第一步:央行卖债，利率回到2.65-2.70，然后在2.60-2.65之间震荡。

第二步:经济复苏增强，地产边际企稳，经济内生性压力缓解。利率回升到偏高水平。

如果央行不卖出超长，短期内的震荡格局不会被打破。

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3、 逻辑3

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