流动性最紧张的时候已经过去了？

并没有。几乎所有的央行主观上都是不愿意太紧的，但当前的困境是商品和股票对流动性的弹性比债券高多了。流动性稍稍一松，债券可能会tkn一下，但商品马上给你来个涨停，PPI又上去了，同时股票融资余额又创新高，风险情绪提升，两者对债券都是大利空。

最根本的原因还是经济很好，全球90%以上的经济体同时在增长（20170301 Q&A 本轮经济复苏的可持续性）。上一次这样的情况是10多年前了，好多毕业没几年的从业人员那时还在读初中，哪里见过这种阵势，那时希腊还是发达国家，现在人家都走完一圈危机-复苏了。即使很多老司机也沉浸在过去几年通缩环境中，习惯了对于经济的悲观预期。

这是心理学里的锚定效应。一个很著名的实验是这样的，伦敦金融城的600位基金经理被要求先写下自己电话号码的后4位，然后再估计有多少个物理学家金融城工作。电话号码后4位大于7000的基金经理给出的中位数估计是8000，而电话号码后4位小于3000的基金经理给出的中位数估计是4000。电话号码跟物理学家个数有什么关系！？即使这种毫无关联性的信息也会潜移默化地影响人的判断，更不用说过去的经济表现显著影响了对未来的预期。

但事实是，今年上半年出口对GDP增速的贡献比去年同期高了1个点，完全抵消了货币信贷收紧导致的内需放缓。按照过去的pattern，利率上这么多经济早就应该回落了。类似2010年下半年，商品的需求将保持强劲（20170803 2010H2-2011H1 Deja Vu? 商品价格上涨的可持续性）。

供给冲击火上浇油。不要以为供给侧改革只发生在中国，全球商品Capex过去2年下跌了40%，煤炭和钢铁就不说了，铜和锌这些不太受国内供给侧改革影响的商品也出现了供给缺口，而商品供给对价格上涨的响应是很滞后的。

国内大部分投资组合都几乎没有或者严重低配商品敞口，如果通胀预期起来，其实概率并不低，入口会非常拥挤（20170815市场主流预期错在哪里？）。

2016年以来我一直认为A股和港股处在战略性的买点（20160407大底你好，20160502 When Trend Trumps Fundamental， 20160703 GAA的A股打分表，20161124 GAA 2016 Retrospective：Sense and Sensibility），今年5月大跌之后是全年最佳买点（20170502 A Perfect Timing to Short Duration, Again）。但经历过去几个月大涨后，股票的预期回报已经大幅降低。当然从过去历史上看，A股每次牛市最终都是以急速上涨的泡沫收尾，这一次可能也难免。蓝筹要达到明显的泡沫还需上涨20%左右，但这种钱是很难赚的，对股票观点降至中性。

暂停更新3个月，年底来总结。